医药生物5月月报、年报季报总结：关注中药、诊疗复苏及创新主线

医药生物（申万）同比下跌0.44%，表现弱于大盘 4月化学制药子行业涨幅较大。本月化学制药子行业上涨3.41%；中药子行业上涨2.71%，医药商业子行业下跌0.33%，生物制品子行业下跌0.92%，医疗器械子行业下跌2.01%；医疗服务子行业下跌7.1%。 年报/一季报披露情况：环比改善，制药、中药、设备表现突出 已披露2022年年报的474家医药公司中，262家归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为46家、38家和178家；归母净利润增速>100%的公司中，化学制药18家、医疗器械10家、医疗服务和中药各5家。已披露2023年一季报的472家医药公司中，291家归母净利润同比正增长；归母净利润增速>100%的公司中，医疗器械20家、化学制药17家、中药13家。 二季度投资策略：看好创新和消费 医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，疫情放开后恢复趋势得到验证，我们认为医药具有相对刚需属性，创新和消费是主旋律。我们看好业绩快速恢复的医疗服务行业，重点推荐华厦眼科、爱尔眼科；看好受政策支持业绩逐步改善的中药行业，持续推荐康缘药业、华润三九；看好临床需求和空间大的创新药，持续推荐恒瑞医药、金斯瑞生物科技；看好成长性高、经营状况良好的医疗器械，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 5月月度金股 恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应4月28日收盘价，2023-2025年PE分别为57X，49X，43X，维持“买入”评级。 华厦眼科（301267）：眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低。公司从治疗难度较高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势，更易发展。对应4月28日收盘价，2023-2025年PE分别为60X，47X，38X，维持“买入”评级。 风险提示 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 1.4月行情总结和5月投资策略 4月医药生物（申万）同比下跌0.44%，表现弱于上证综指，强于中小板指和创业板指。本月化学制药子行业上涨3.41%；中药子行业上涨2.71%，医药商业子行业下跌0.33%，生物制品子行业下跌0.92%，医疗器械子行业下跌2.01%；医疗服务子行业下跌7.1%。 4月份年报和一季报密集披露，业绩超预期的公司表现亮眼，器械领域山外山（+58.95%，血液净化设备）、祥生医疗（+54.19%，便携式超声）涨幅靠前；创新药领域有较好产品管线布局、近期有关键性进展的药企表现突出，如首药控股（+42.84%，第三代ALK激酶抑制剂SY-3505）、艾迪药业（+39.28%，口服HIV创新药）、海创药业（+38.86%，前列腺癌1类新药德恩鲁胺）；医疗服务中眼科恢复超预期，何氏眼科（+43.31%）排名靠前。同时新冠药相关的拓新药业（+57.74%）、金石亚药（+42.38%），以及具备国企改革属性的流通公司如国药一致（+47.33%）、重药控股（+40.50%）表现较好。 展望后市，我们认为医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，随着疫情放开，恢复性趋势已经得到初步验证，医疗需求具有相对刚需的属性，创新和消费是主旋律。我们持续看好以眼科为代表的业绩快速恢复的医疗服务和消费行业、受政策支持业绩逐步改善的中药行业、临床需求和空间大的创新药和器械行业。 分子行业看： 药品：今年一季度感冒发烧类制剂药物增长后续不可持续，出口型原料药企业2022Q2有较高的汇兑收益，今年二季度利润增速承压。参考美股疫情管制放松后各医药子行业的表现，我们继续看好创新药，有出海计划的新药或车间部分在等待FDA审查排队中，6月份ASCO会议期待更多创新药数据披露。持续推荐恒瑞医药、金斯瑞生物科技等有新结构类型布局的药企；自免类赛道竞争相对缓和，建议关注进展领先的泽璟制药、三生国健；针对国内两款PD-1药物，预计FDA将于Q2来华现场核查，建议关注PD-1产品有望在美获批上市的百济神州和君实生物。 医疗器械：设备领域，经历了新基建等政策推动及疫情放开对业绩带来的扰动，厂家经营活动逐渐恢复常态化，重点推荐经营情况良好，估值处于相对低位的个股，包括迈瑞医疗、联影医疗；持续推荐高成长性赛道代表企业，包括华大智造、澳华内镜、海泰新光、怡和嘉业、美好医疗等，建议关注开立医疗、理邦仪器。 医疗耗材领域，高耗类产品随着手术需求恢复有望持续提升，推荐惠泰医疗，建议关注南微医学、心脉医疗等；部分消费类产品如角膜塑形镜、人工晶体等随着下游需求恢复有望实现业绩高增长，重点推荐爱博医疗。 体外诊断领域，2022Q2整体处于低基数，随着常规诊疗活动逐步恢复正常，23年同期有望实现季度高增长，重点推荐装机存量数量较大、品牌力强的个股，包括新产业、安图生物、迈克生物、亚辉龙，建议关注迪瑞医疗、普门科技；建议关注常规业务随着复苏高速增长的个股，包括万孚生物、基蛋生物等。 中药：受国家利好政策支持中医药行业有望保持高景气发展，2023年疫后复苏主线明确，推荐因院内门诊/急诊恢复、借基药政策增长的康缘药业，关注以岭药业、天士力、佐力药业等；考虑到感冒药全年有望持续放量，配方颗粒恢复性增长，叠加昆药集团2023年并入华润三九有望持续协同效应，我们持续推荐华润三九，关注昆药集团；建议关注或将迎来经营拐点的相关企业，包括业务重塑和销售系统能力重构的东阿阿胶、国企改制初有成效的太极集团、通过股权激励提升企业活力的珍宝岛、政策红利下中药订单有望超预期的博济医药等。 医疗服务&消费：对于线下医疗终端而言，复苏仍是全年的主线，从一季度数据可以看出，1月份仍受疫情冲击，随着2月春节的结束，2月下旬至3月相关公司业绩均实现了较快的增长。考虑2022年上半年的低基数，我们认为眼科、口腔等消费医疗将持续快速恢复，相关企业在二季度有望实现收入和利润两端大幅增长，重点推荐华厦眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、何氏眼科、美年健康。药店领域，我们重点推荐扩张速度更快估值更低的健之佳、精细化管理能力较强的益丰药房，建议关注具有差异化优势的一心堂、老百姓和大参林。 疫苗：2023Q1随着防控措施的放开，常规疫苗接种逐步恢复，其中流感疫苗（由于Q1甲流高发）、13价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、HPV疫苗、吸附破伤风疫苗实现较好的增长。展望二季度，我们建议关注有边际变化的公司，百克生物带疱疫苗4月份获得批签发，已经开展销售公司，预计5月下旬有大规模的批签发，带疱疫苗是全球百亿人民币市场规模的品种，国内竞争格局良好，建议关注百克生物。 2.年报及一季报总结：制药、中药、设备表现突出 2.1.医药上市公司业绩回顾 目前SW医药共有474家企业披露2022年年报情况。有212家企业2022年归母净利润同比负增长，262家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为46家、38家和178家。 2022年归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为18家，其次为医疗器械（10家）、医疗服务（5家）和中药Ⅱ（5家），生物制品和医药商业均为4家。 图表1：医药上市公司2022年年报披露情况（按申万二级分类） 2022年医药生物营收实现高增长的板块为化学制剂、疫苗、体外诊断等领域，其中营收增速前三的公司为上海谊众、九安医疗和神州细胞。 图表2：2022年医药生物营收增速前30名公司 目前SW医药共有472家企业披露2023年一季报情况。有181家企业2023年一季度归母净利润同比负增长，291家企业归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为66家、44家和181家。 2023年Q1归母净利润增速>100%的医药公司中，医疗器械类公司最多，为20家，其次为化学制药（17家）和中药Ⅱ（13家），生物制品、医疗服务和医药商业分别为8家、5家和3家。 图表3：医药上市公司2023年一季报披露情况（按申万二级分类） 2023年一季度医药生物营收实现高增长的板块为疫苗、化学制剂、医疗设备等领域，其中营收增速前三的公司为华兰疫苗、金迪克和拓新药业。 图表4：2023年一季度报医药生物营收增速前30名公司 2.2.医药行业季度分析：疫情退去短期承压，Q1开始恢复常规增长 2022Q4医药行业实现收入6301亿元，同比增长8.3%，实现归母净利润173亿元，同比下降42.5%，实现扣非归母净利润1852亿元，同比增长6.5%。 2023Q1医药行业实现收入6281亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润564亿元，同比下降24.2%，实现扣非归母净利润513亿元，同比下降28.9%。 图表5：医药行业分季度收入情况 图表6：医药行业分季度归母净利润情况 随着2022Q4疫情放开，医药行业短期整体业绩受到冲击，进入到2023Q1开始出现恢复性增长。按照细分子行业看，2023Q1疫情相关的体外诊断、诊断服务、部分医疗耗材和相关制药企业出现明显下滑，短期业绩承压；而此前受到疫情影响常规业务开展的医院、药店、医疗设备、部分手术相关和消费类产品恢复明显，业绩实现快速增长。 图表7：医药行业整体和各子行业季度同比增速 中药：政策利好下，中医药有望高景气发展 中药2022Q4实现收入921亿元，同比增长12.08%，实现归母净利润27亿元，同比减少38.86%，实现扣非归母净利润255亿元，同比减少0.98%。2023Q1实现收入1006亿元，同比增长14.62%，实现归母净利润140亿元，同比增长54.01%，实现扣非归母净利润132亿元，同比减少31.12%。受疫情影响，相关抗疫产品持续放量，疫后复苏，中药企业将回归常态化经营，看好2023年借基药政策红利持续增长与提效增质下迎来经营拐点的中药企业。 图表8：中药分季度收入情况 图表9：中药分季度归母净利润情况 个股方面，本期业绩高增长的中药企业，扣非归母净利增速大多数高于营收增速，主要是公司高毛利率产品在总营收占比提升，同时销售费用率与管理费用率下降居多，包括2023年1月疫情散发，抗疫产品供不应求，减少推广后节省销售费用，另一方面部分公司经营提质增效下持续管控费用。 图表10：23Q1扣非归母净利高速增长的中药企业业绩驱动力 化学制剂：感冒发烧类产品销售好，门诊手术量改善 化学制剂2022年全年实现收入4118亿元，同比增长2.50%；归母净利润265亿元，同比减少10.10%，其中2022Q4实现收入1079亿元，同比增加3.22%，归母净利润33亿元，同比增长41.66%。2023Q1实现收入1075亿元，同比增加5.81%，归母净利润94亿，同比增长13.88%。根据重庆市卫生健康月度数据，2023年1/2月门急诊降幅收窄，手术2月同比转正，PET检测同比转正。我们判断后续医院各项诊疗活动恢复。 图表11：化学制剂分季度收入情况 图表12：化学制剂分季度归母净利润情况 图表13：门诊、手术、PET检测部分城市情况 个股方面，业绩驱动因素多样，包括：1）感冒退烧或抗生素类产品销售好，如一品红、金石亚药；2）新药或生物类似药销售好，如复星医药（PD-1和曲妥珠单抗）、上海谊众（紫杉醇胶束）；3）对手授权收入，如科伦药业；4）费用率减少，如海正药业、国药现代。 图表14：23Q1归母净利高速增长的制剂企业业绩驱动力 原料药：行业分化，抗病毒、解热镇痛类原料药表现好 原料药2022年实现收入1069亿元，同比增加10.30%，实现归母净利润137亿元，同比增加7.57%，其中2022Q4实现收入277亿元，同比增加1.45%，实现归母净利润23亿元，同比增加33.10%。原料药2