业绩实现高速增长，引领半导体设备国产替代

北方华创（002371） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2022年报&2023年一季报点评：业绩实现高速增长，引领半导体设备国产替代 买入（维持） 2023年05月02日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 14,688 21,165 27,514 35,300 同比 52% 44% 30% 28% 归属母公司净利润（百万元） 2,353 3,543 4,759 6,171 同比 118% 51% 34% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.44 6.69 8.99 11.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 75.29 50.01 37.22 28.71 股价走势 北方华创沪深300 关键词：#进口替代 事件：公司发布2022年报、2023年一季报。 在手订单饱满&设备加速交付，收入端延续快速增长态势 2022年公司实现营业收入146.88亿元，同比+51.68%，快速增长，这 一方面受益于公司在半导体设备领域的市场占有率快速提升，另一方面受益于电子元器件业务稳健发展。分产品看：1）电子工艺装备：2022年实现收入120.84亿元，同比+52.03%，占营收比重达82.07%，我们推测集成 电路设备是电子工艺装备主要构成，主要系刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD等设备新产品市场导入节奏进一步加快，在集成电路领域主流生产线实现大批量销售。2）电子元器件：2022年实现收入25.74亿元， 同比+50.10%，主要系行业需求旺盛，公司不断推出新产品、拓展新应用，收入占比为17.53%。3）其他业务：实现0.29亿元，同比+47.57%，同样实现了快速增长。 2023Q1公司实现营业收入38.71亿元，同比+81.26%，增长提速，符合先前业绩预告指引，我们判断主要系2022年新签订单较多，同时2022Q4部分设备交付有所延迟，2023Q1加速确认收入。2023Q1末，公司合同负 债和存货分别为78.22亿元和150.12亿元，环比+6.67%和15.12%，在手 订单持续增长，充足订单将支撑公司2023年业绩持续快速增长。 盈利水平处于快速上升通道，2023Q1利润端实现高速增长 2022年公司分别实现归母净利润和扣非归母净利润23.53和21.06亿 元，分别同比+118.37%和+161.07%，其中2022Q4分别为6.67和6.30亿元，分别同比+59.05%和+123.72%，均明显高于收入端增速。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为16.02%和14.34%，同比+4.89pct和 +6.01pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端，2022年公司销售毛利率为43.83%, 同比+4.42pct，电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为37.70%和 72.53%，分别同比+4.70pct和+3.63pct，电子工艺设备毛利率提升，我们判断主要系半导体设备收入占比持续提升带来的产品结构优化，同时成本端也存在一定规模化降本；电子元器件毛利率明显提升，我们判断主要系产 品结构优化。2）费用端：2022年期间费用率为27.14%，同比-4.84pct，其 中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.12、-2.13、-1.27和-0.09pct， 规模效应明显体现，费用率下降对盈利水平起到积极作用。 2023Q1公司实现归母净利润5.92亿元，同比+186.58%；实现扣非归母净利润5.34亿元，同比+243.59%，2023Q1公司归母净利率和扣非归母净利率分别为15.28%和13.79%，分别同比+5.62pct和+5.52pct，盈利水平同样取得明显提升，表现十分出色，2023Q1公司销售毛利率为41.18%，同比-3.46pct，我们推测主要系产品结构变化所致，2023Q1公司期间费用率为22.28%，同比-9.70pct，费用率下降是公司盈利水平提升最主要因素。 47% 41% 35% 29% 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% 2022/5/52022/9/12022/12/292023/4/27 市场数据 收盘价(元)334.52 一年最低/最高价206.00/358.03 市净率(倍)8.69 流通A股市值(百176,610.78 万元) 总市值(百万元)177,148.44 基础数据 每股净资产(元,LF)38.49 资产负债率(%,LF)53.97 总股本(百万股)529.56 流通A股(百万股)527.95 相关研究 《北方华创(002371)：2022年业绩快报&2023Q1业绩预告点评：国产替代加速，Q1业绩超出市场预期》 2023-04-14 《北方华创(002371)：2022年三季报点评：Q3业绩加速增长，盈利水平大幅提升》 2022-10-30 1/4 东吴证券研究所 本土半导体设备平台型公司，将长期受益设备国产替代浪潮 美国、荷兰、日本相继加入制裁阵营，半导体设备进口替代逻辑持续强化，晶圆厂加速国产设备导入，2023年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。公司在多产品线快速突破，将持续受益设备国产替代趋势。1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖。2）薄膜装备：突破了物理气相沉积、化学气相沉积和原子层沉积等多项核心关键技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉装备：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延装备：产品覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗装备：单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle 等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足及交付节奏，我们调整2023-2024年公司营业收入预测分别为211.65和275.14亿元（原值217.66、282.91亿元），并预计2025年营业收入为353.00亿元，当前市值对应动态PS分别为8、6、5倍。我们调整公司2023-2024年归母净 利润预测分别为35.43和47.59亿元（原值35.91和49.14亿元），并预计2025年归母净利润为61.71亿元，当前市值对应动态PE分别为50、37和29倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。 2/4 东吴证券研究所 北方华创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31,117 40,548 50,957 63,711 营业总收入 14,688 21,165 27,514 35,300 货币资金及交易性金融资产 10,435 13,581 16,277 19,897 营业成本(含金融类) 8,250 11,861 15,446 19,768 经营性应收款项 6,293 8,865 11,160 13,839 税金及附加 135 212 275 353 存货 13,041 16,188 21,089 26,979 销售费用 802 1,058 1,321 1,624 合同资产 391 635 825 1,059 管理费用 1,421 2,011 2,545 3,177 其他流动资产 959 1,279 1,606 1,938 研发费用 1,845 2,646 3,302 4,236 非流动资产 11,434 11,903 12,255 12,496 财务费用 -83 101 65 33 长期股权投资 2 2 2 2 加:其他收益 667 847 963 1,059 固定资产及使用权资产 2,631 3,456 3,858 3,996 投资净收益 0 2 3 4 在建工程 1,223 612 306 153 公允价值变动 -3 0 0 0 无形资产 2,003 2,253 2,503 2,753 减值损失 -103 -92 -102 -132 商誉 18 19 20 21 资产处置收益 -12 2 3 4 长期待摊费用 41 46 51 56 营业利润 2,867 4,035 5,427 7,043 其他非流动资产 5,516 5,516 5,516 5,516 营业外净收支 -13 18 18 18 资产总计 42,551 52,452 63,213 76,207 利润总额 2,854 4,053 5,445 7,061 流动负债 15,770 21,820 27,408 33,695 减:所得税 313 203 272 353 短期借款及一年内到期的非流动负债 268 368 448 508 净利润 2,541 3,851 5,173 6,708 经营性应付款项 5,945 7,572 9,860 12,619 减:少数股东损益 188 308 414 537 合同负债 7,198 10,675 13,129 15,814 归属母公司净利润 2,353 3,543 4,759 6,171 其他流动负债 2,359 3,205 3,970 4,753 非流动负债 6,797 6,797 6,797 6,797 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.44 6.69 8.99 11.65 长期借款 3,740 3,740 3,740 3,740 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,803 3,377 4,625 6,142 租赁负债 81 81 81 81 EBITDA 3,355 3,914 5,179 6,707 其他非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 负债合计 22,567 28,617 34,205 40,492 毛利率(%) 43.83 43.96 43.86 44.00 归属母公司股东权益 19,746 23,289 28,048 34,219 归母净利率(%) 16.02 16.74 17.30 17.48 少数股东权益 238 546 960 1,496 所有者权益合计 19,984 23,834 29,007 35,715 收入增长率(%) 51.68 44.09 30.00 28.30 负债和股东权益 42,551 52,452 63,213 76,207 归母净利润增长率(%) 118.37 50.57 34.34 29.67 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -728 4,262 3,733 4,577 每股净资产(元) 37.35 44.05 53.05 64.73 投资活动现金流 -1,423 -983 -881 -780 最新发行在外股份（百万股 530 530 530 530 筹资活动现金流 3,345 -133 -155 -178 ROIC(%) 12.08 12.32 14.34 15.92 现金净增加额 1,231 3,146 2,696 3,620 ROE-摊薄(%) 11.91 15.21 16.97 18.03 折旧和摊销 552 537 554 565 资产负债率(%) 53.04 54.