业绩超市场预期，新产品周期开启在即

事件：2022年公司实现营收164.06亿元，yoy+1.17%，归母净利润29.54亿元，yoy+2.74%，扣非归母净利润28.83亿元，yoy+9.76%。2023Q1实现营收37.65亿元，yoy-7.94%，qoq-20.37%；归母净利润7.75亿元，yoy+1.92%，qoq+11.02%，扣非归母净利润6.70亿元，yoy-12.01%，qoq-0.29%，业绩超过市场预期。 出海收入引领增长，“因地制宜”策略有望持续验证。2022年公司营收同比增长1.17%，其中海外地区收入59.94亿元，同比增长25.47%，营收占比达36.54%，为整体营收同比增长的主要驱动力。公司2012年起布局海外市场，已取得长周期品类的显著突破，全球化战略布局成效出众，根据Data.ai数据，2022年公司在中国游戏厂商出海收入排行榜中排名稳步上升，并于2022年10月首登榜首。公司已成功推出《Puzzles& Survival》《云上城之歌》等多款产品，形成以MMO、SLG、卡牌、模拟经营为基石的产品矩阵，我们看好公司出海老游延续稳健表现，《AntLegion》等新游流水逐步爬升，推动出海收入实现阶梯式增长。 长线运营能力逐步验证，多元新游贡献增量。营收端，2022年公司境内营收同比下降8.98%，其中手游收入略有下降，我们认为主要受产品周期影响，2021年公司上线《斗罗大陆：魂师对决》等重点产品，2022年产品步入成熟期，流水稳健但较峰值有所回落，而新游于2022Q4相继上线，于全年增量贡献相对有限。费用端，2022Q4新游《小小蚁国》《空之要塞：启航》《光明冒险》相继上线，对应销售费用率环比提升2.43pct至53.88%，但因为全年产品周期较2021年偏弱，2022年销售费用率同比下降3.04pct至53.23%。同时公司根据战略游戏品类调整研发人员结构，减少非战略品类研发投入，截至2022年研发人员同比减少15.48%至1654人，对应2022年研发费用率同比下降2.20pct至5.51%。 新一轮产品周期即将开启，多元化转型有望持续获验。公司持续深化MMO、SLG、卡牌及模拟经营赛道，截至2023Q1，储备有超30款产品，包括自研产品SLG《霸业》、MMO《扶摇一梦》、卡牌《龙与爱丽丝》等，代理产品MMO《凡人修仙传：人界篇》、卡牌《最后的原始人》、SLG《Puzzles&Chaos》等。其中《最后的原始人》《凡人修仙传：人界篇》将分别于2023年5月6日、24日上线，公司产品及版号储备充沛，多元品类新游有望陆续上线，支撑2023-2024年业绩向上弹性。 盈利预测与投资评级：公司2023Q1业绩超市场及我们预期，但考虑到新游上线时间较我们此前预期有所延迟，我们小幅下调2023-2024年并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.53/1.72/1.91元（2023-2024年此前为1.60/1.82元），对应当前股价PE分别为20/18/16倍。公司新产品周期开启在即，我们看好公司“精品化、多元化、全球化”战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：新游上线不及预期、行业监管趋严、行业竞争加剧风险