一季度毛利率同比环比均回升

证券研究报告|2023年05月01日 核心观点公司研究·财报点评 2022年收入同比减少15%，研发费率达44%。公司2022年营收为7.86亿元(YoY-15.37%)，归母净利润为-7336万元(YoY-135.66%)，扣非归母净利润 -2.28亿元(YoY-735.62%)。全年毛利率下降14.4pct至31.18%，其中4Q22毛利率为32.20%(YoY-13.1pct,QoQ+5.0pct)，研发费率提高15.3pct至44.01%，管理费率提高10.7pct至24.98%，销售费率基本持平为2.14%。 一季度收入同比增长，毛利率同比环比均提高。公司1Q23营收1.91亿元(YoY +10.07%,QoQ-17.32%)，归母净利润1543万元(YoY-34.63%,QoQ +120.58%)，扣非归母净利润-1312万元(YoY+68.79%,QoQ+90.41%)。1Q23 毛利率为36.16%(YoY+1.7pct,QoQ+4.0pct)，期间费率同比下降1.1pct。 MEMS工艺开发收入增长，北京8英寸MEMS产线良率超过70%。2012年至今公司在全球MEMS代工厂营收排名中一直位居前五，2019-2021年则跃居第一。2022年MEMS晶圆制造收入3.78亿元(YoY-26.66%)，占比48%，毛利率18.18%(-8.9pct)；MEMS工艺开发收入3.31亿元(YoY+10.30%)，占比42%，毛利率49.19%(-31.3pct)。从产线来看，瑞典8英寸MEMS产线2022年产能 8.40万片，产能利用率为46.56%，良率为70.97%；北京8英寸MEMS产线2022年产能8.25万片，产能利用率为16.90%，良率为72.69%，年底月产能增至1万片，同时持续为扩充至3万片/月产能开展相关工作。 青岛GaN外延晶圆产线良率超过90%，GaN外延片和器件均已正式销售。在GaN外延材料方面，公司拥有一条6-8英寸GaN外延材料产线（一期），2022年产能1万片，产能利用率为22.62%，良率为91.32%，已与下游客户建立合作，形成产品序列并推向市场，形成正式销售。在GaN器件方面，公司已陆续研发、推出不同规格的功率器件产品及应用方案，同时正在推动微波器件产品的研发，已形成产品序列并向市场正式销售。 投资建议：MEMS产能持续扩张，产能利用率有望提高，维持“买入”评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润0.10/0.40/0.74亿元，同比增速+113/+319/+85%，对应2023年4月28日股价的PB分别为2.98/2.96/2.92x。公司MEMS产能持续扩张，产能利用率有望提高，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 929 786 935 1,253 1,569 (+/-%) 21.4% -15.4% 19.0% 34.0% 25.2% 归母净利润(百万元) 206 -73 10 40 74 (+/-%) 2.3% -135.7% 113.0% 318.7% 85.0% 每股收益（元） 0.28 -0.10 0.01 0.05 0.10 EBITMargin -0.6% -40.8% -25.4% -12.0% -3.9% 净资产收益率（ROE） 4.0% -1.5% 0.2% 0.8% 1.5% 市盈率（PE） 71.9 -202.5 1557.2 371.9 201.1 EV/EBITDA 182.9 -71.9 -543.1 112.9 58.5 市净率（PB） 2.91 2.98 2.98 2.96 2.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001 证券分析师：叶子联系人：詹浏洋 0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003 联系人：李书颖0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价20.26元 总市值/流通市值14882/11833百万元 52周最高价/最低价20.87/12.68元 近3个月日均成交额420.40百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《赛微电子（300456.SZ）-四季度扣非净利润改善，北京MEMS产线良率达87%》——2022-03-31 《赛微电子-300456-动态点评：战略转型为半导体企业，聚焦MEMS和GaN》——2021-08-27 赛微电子（300456.SZ） 一季度毛利率同比环比均回升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2022年收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2835 1522 1667 1950 2196 营业收入 929 786 935 1253 1569 应收款项 292 651 512 412 516 营业成本 505 541 591 766 945 存货净额 140 261 163 156 193 营业税金及附加 5 6 7 10 12 其他流动资产 681 155 185 248 310 销售费用 26 17 19 23 25 流动资产合计 3948 2590 2526 2765 3215 管理费用 132 196 182 229 255 固定资产 1282 1844 2429 2834 3102 研发费用 266 346 374 376 392 无形资产及其他 71 97 93 89 86 财务费用 (20) (13) (9) 13 30 其他长期资产 1666 2175 2175 2175 2175 投资收益 110 78 78 78 78 长期股权投资 273 271 349 427 505 资产减值及公允价值变动 (2) (10) (3) (3) (4) 资产总计 7240 6977 7572 8291 9083 其他 75 68 174 169 167 短期借款及交易性金融负债 160 108 749 1291 1829 营业利润 197 (172) 20 81 149 应付款项 50 80 69 83 103 营业外净收支 (0) (0) (1) (0) (0) 其他流动负债 878 473 420 512 613 利润总额 197 (172) 19 80 149 流动负债合计 1088 661 1238 1886 2545 所得税费用 11 (23) 1 5 9 长期借款及应付债券 0 245 245 245 245 少数股东损益 (19) (76) 8 35 66 其他长期负债 470 567 567 567 567 归属于母公司净利润 206 (73) 10 40 74 长期负债合计 470 812 812 812 812 现金流量表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 负债合计 1558 1473 2050 2697 3357 净利润 187 (149) 18 75 140 少数股东权益 599 523 531 567 632 资产减值准备 47 80 3 3 4 股东权益 5083 4981 4991 5027 5094 折旧摊销 95 93 206 306 373 负债和股东权益总计 7240 6977 7572 8291 9083 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 31 31 (9) 13 30 关键财务与估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营运资本变动 (548) (667) 144 150 (82) 每股收益 0.28 (0.10) 0.01 0.05 0.10 其他 292 538 5 (16) (34) 每股红利 0.07 0.05 0.00 0.01 0.01 经营活动现金流 104 (74) 368 531 431 每股净资产 6.96 6.79 6.79 6.84 6.93 资本开支 (694) (1320) (787) (708) (637) ROIC -0% -5% -4% -2% -1% 其它投资现金流 124 39 (78) (78) (78) ROE 4% -1% 0% 1% 1% 投资活动现金流 (570) (1281) (865) (786) (715) 毛利率 46% 31% 37% 39% 40% 权益性融资 2610 40 1 0 0 EBITMargin -1% -41% -25% -12% -4% 负债净变化 0 245 0 0 0 EBITDAMargin 10% -29% -3% 12% 20% 支付股利、利息 (48) (39) (1) (4) (7) 收入增长 21% -15% 19% 34% 25% 其它融资现金流 (192) (169) 641 542 538 净利润增长率 2% -136% 113% 319% 85% 融资活动现金流 2371 76 642 538 530 资产负债率 30% 29% 34% 39% 44% 现金净变动 1855 (1301) 144 284 246 息率 0.3% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 953 2808 1507 1651 1935 P/E 71.9 (202.5) 1557.2 371.9 201.1 货币资金的期末余额 2808 1507 1651 1935 2181 P/B 2.9 3.0 3.0 3.0 2.9 企业自由现金流 (1152) (2172) (660) (394) (404) EV/EBITDA 182.9 (71.9) (543.1) 112.9 58.5 权益自由现金流 (1345) (2097) (11) 137 105 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断