22年盈利逆势提升，销售跻身行业头部

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告。 点评：22年盈利逆势提升，23年Q1业绩开门红，销售表现出色，财务稳健。 22年营收稳健增长，盈利逆势提升：22年，公司实现营收415亿元，同比增长9.3%，略低于我们预期，其中房产销售业务实现营收407亿元，同比增长10.9%，主要因交付项目增加；公司综合毛利率为17.5%，其中房产销售的毛利率为 17.1%，皆为2016年以来最低值，分别同比降低7.4pct、6.9pct，主要因低毛利项目集中结转；公司归母净利润为37亿元（我们前期预测为39亿元），同比增长23.6%，主要因：1）部分重点合作项目结算，对合联营公司的投资收益21.9亿元，同比增长633%；2）受结算项目权益结构和利润率波动等影响，母公司损益占比提升至95.8%，少数股东损益同比减少91.4%至1.6亿元。 23年Q1结算加速，毛利率小幅回升：23年Q1，公司实现营收101亿元，同比增长63.1%，结算规模提升明显；综合毛利率为20.7%，同比提升4.5pct，毛利率有所企稳；归母净利润为5.6亿元，同比增长145.9%，为23年业绩奠定良好基础。公司作为杭州销售龙头房企，近两年专注于杭州拿地，于行业周期底部获取的高毛利项目有望在23年陆续迎来交付，毛利率有望加速回升。 销售快速修复，跻身行业头部：22年，公司实现销售额1539亿元，同比减少9.0%，位列克而瑞销售排名第13位，较2021年提升9位。据克而瑞数据，23年1-4月，公司实现销售额607亿元，同比增长70.4%，远超TOP20房企的整体增速19.5%，位列克而瑞行业销售排名第10位，行业地位与影响力提升明显。 重仓布局杭州，坚守核心优势：22年，公司新增土储项目41个，其中杭州38个。截至22年末，公司累计土储总建面1436万平米，其中杭州土储占比66%。 23年Q1，公司新获取7宗地全部位于杭州，拿地总价74.2亿元，新增土储建面53.7万平米，优质土储充分保障销售去化率稳定，进一步巩固杭州市场份额。 财务运营稳健，融资成本优化：截至22年末，公司“三道红线”指标维持绿档。 22年综合融资成本为4.6%，同比降低0.3pct，连续六年下降，信用保持稳定。 盈利预测、估值与评级：考虑公司22年销售下滑、毛利率仍有所承压等，我们下调公司23-24年预测EPS为1.43元（下调6.0%）、1.70元（下调5.0%），新增25年预测EPS为2.10元，当前股价对应23-25年PE为6.4/5.4/4.4倍，公司以杭州为大本营布局辐射长三角，销售向好，拿地积极，维持“买入”评级。 风险提示：销售及拿地不及预期、项目交付结算不及预期、市场下行超预期等。 公司盈利预测与估值简表