季报点评专题报告：盈利磨底，TMT、金融、消费结构性改善

证 券 研2023年05月01日 究 报盈利磨底，TMT、金融、消费结构性改善 告—季报点评专题报告 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 2023Q1全A非金融归母净利增速为-5.3%，A盈利继续探底，大概率为全年底部。其中科创板业绩下行最为明显，半导体、医疗器械是主要拖累。 分风格看，金融/消费风格表现亮眼，周期表现不佳；分企业 最近一年大盘走势 (%)沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《消费反弹可期，AI+催化不断》2023-04-20 策略研究 性质看，央国企盈利比较优势较为突出。分行业看，TMT中传媒/计算机、消费中社服/农林牧渔/食品饮料/美容护理、金融中保险/券商景气相对占优。 ▌营收：增速放缓，周期拖累明显 2023Q1，全A、全A非金融营收累计同比增速分别为3.8%、 3.2%，增速相较2022Q4均有下行。分板块看，科创板营收增速下行最为明显；分风格看，周期风格拖累明显，金融风格表现亮眼；分企业性质看，地方国企营收增速环比上行；分行业来看，综合、社服、非银表现出色。 ▌归母净利：盈利探底，金融成为亮点 整体而言，全A归母净利增长动能偏弱。2023Q1，全A、全A非金融分别为1.9%、-5.3%，全A非金融增速下滑较为明显。分板块看，创业板表现最佳，科创板/北证业绩下行较为明显；分风格看，消费/稳定/金融表现较优，成长/周期延续下滑；分企业性质看，央企表现亮眼；分行业来看，社服/非银/计算机业绩表现较好。 ▌ROE：整体稳定，消费提升明显 整体而言，全AROE整体保持稳定。分板块看，科创板/北证大幅下行；分风格看，消费板块ROE明显提升；分企业性质看，地方国企ROE提升明显；分行业来看，煤炭/银行/非银ROE表现较好。 ▌归母净利率:整体微降，央企占优 整体而言，全A归母净利率微降。分板块看，科创/北证归母净利率大幅下行；分风格看，稳定风格归母净利率同比提升最为明显；分企业性质看，央企归母净利率占优；分行业看，社服、农林牧渔、非银金融归母净利改善幅度较大。 ▌盈利预测：预计2023年全A归母净利在5%左右 结合全年经济数据预测走势，我们分别基于名义GDP、工业增加值与一、二、三拆分计算，预计2023年全A归母净利增速分别为3.8%/5.6%/5.1%。 ▌风险提示 1、经济修复不及预期；2、个股财报业绩存在调整可能 正文目录 1、营收：增速放缓，周期拖累明显4 2、归母净利：盈利探底，TMT/金融/消费成为亮点7 3、ROE：整体稳定，消费提升明显10 4、归母净利率:整体微降，央企占优13 5、盈利预测：预计2023年全A归母净利在5%左右17 5.1、基于名义GDP预测：预计全年业绩增速3.8%17 5.2、基于工业增加值预测：预计全年业绩增速5.6%19 5.3、基于三产拆分预测：预计全年业绩增速5.1%21 6、风险提示22 图表目录 图表1：全A营收增速有所放缓4 图表2：各板块营收增速均出现环比下行4 图表3：周期风格拖累明显，金融风格表现亮眼5 图表4：除地方国有企业外，其他类型企业营收同比均出现不同程度下降5 图表5：综合、社会服务、非银金融、建筑材料和房地产较2022Q4有明显改善6 图表6：能源、金融和消费医疗的营收同比整体表现相对较好7 图表7：全A非金融业绩增速下行幅度较大8 图表8：分板块来看创业板表现最佳8 图表9：2023Q1消费/稳定/金融风格表现较优8 图表10：央企与地方国企业绩增速均较2022Q4有所改善9 图表11：2023Q1社服/非银/计算机业绩表现较好9 图表12：数字经济指数中AIGC的归母净利有较大幅度的上涨10 图表13：全A整体ROE基本保持不变11 图表14：除科创板外其他板块ROE基本保持不变11 图表15：消费板块ROE明显提升11 图表16：2023Q1地方国企ROE提升明显12 图表17：周期、消费和金融房地产行业ROE表现相对较好12 图表18：数字经济指数中元宇宙指数ROE表现相对较好13 图表19：全A归母净利微降14 图表20：科创/北证归母净利率大幅下行14 图表21：稳定风格归母净利率同比提升最为明显14 图表22：中央国有企业归母净利率占优15 图表23：社会服务、农林牧渔、非银金融归母净利率改善幅度较大15 图表24：2023Q1证券、元宇宙、AIGC归母净利率边际改善明显16 图表25：2023Q2为全年GDP增速高点17 图表26：预计2023年全A营收收入同比增速为3.5%18 图表27：归母净利率存在明显的季节性特征18 图表28：预计全A2023年归母净利增速为3.8%19 图表29：预计全A2023年工业增加值累计同比5.3%，PPI累计同比-1.1%19 图表30：预计全A2023年营收增速为5.3%20 图表31：预计全A2023年归母净利增速为5.6%20 图表32：预计2023年第一、第二、第三产业GDP平减指数累计同比0.1%、-0.8%、2.6%21 图表33：预计全A2023年第一、第二、第三产业营收增速为4.4%/5.5%/7.9%22 图表34：预计全A2023年第一、第二、第三产业全A归母净利增速为152.6%、4.0%、4.9%22 1、营收：增速放缓，周期拖累明显 整体来看，营收增速有所放缓。2023Q1，全A、全A非金融和全A非金融石油石化营收累计同比增速分别为3.8%、3.2%和3.8%，增速相较2022Q4下行2.4pct、4.4pct和2.0pct，相较2022Q1有较为明显的下行，财报增速与一季度工业增加值增速（3%）较为接近。 分板块看，科创板营收增速下行最为明显。2023Q1，主板、创业板、科创板、北证的营收累计同比分别为3.5%、11.2%、-0.1%和15.5%，较2022Q4分别下行1.8pct、8.6pct、26.2pct，16.0pct。 图表1：全A营收增速有所放缓图表2：各板块营收增速均出现环比下行 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2022/12 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 主板创业板科创板北证 2022/032022/062022/09 2023/03 2022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 分风格看，周期风格拖累明显，金融风格表现亮眼。2023Q1，中信成长、周期、消费、稳定、金融风格指数营收累计同比分别为5.1%、-0.5%、6.3%、6.7%和6.4%，较2022Q4分别变动-7.0pct、-8.8pct、2.0pct、-1.6pct和9.5pct。 图表3：周期风格拖累明显，金融风格表现亮眼 20% 10% 0% -10% -20% 成长周期消费稳定金融 2022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：Wind，华鑫证券研究 分企业性质看，地方国企营收增速环比上行。2023Q1，国有企业与民营企业营收同比增速分别为2.7%/6.7%,国有企业中央企/地方国企营收同比分别为2.2%/3.7%，上述分类中仅地方国企营收增速相较2022Q4有环比上行。 图表4：除地方国有企业外，其他类型企业营收同比均出现不同程度下降 20% 15% 10% 5% 0% 中央国有企业地方国有企业 民营企业 国有企业 2022/032022/062022/092022/122023/03 资料来源：Wind，华鑫证券研究 分行业来看，综合、社服、非银表现出色。2023Q1，营收累计同比绝对增速前五个行业为：电力设备、社会服务、综合、非银金融和农林牧渔，营收累计同比较2022Q4改善幅度前五个行业分别为：综合、社会服务、非银金融、建筑材料和房地产。 图表5：综合、社会服务、非银金融、建筑材料和房地产较2022Q4有明显改善 行业 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 23/03较22/12 趋势 煤炭 29.9% 26.8% 16.8% 7.6% -0.5% -8.1% 石油石化 35.2% 30.9% 26.3% 22.2% -0.1% -22.3% 有色金属 29.5% 21.7% 17.1% 14.3% 3.1% -11.2% 钢铁 5.5% -0.3% -6.4% -6.4% -5.1% 1.2% 基础化工 27.4% 25.6% 19.2% 14.4% -6.9% -21.2% 建筑材料 -2.9% -8.6% -11.0% -12.8% 0.0% 12.8% 机械设备 -1.1% -6.7% -3.5% -1.9% 1.4% 3.3% 汽车 -4.9% -9.9% 0.2% 3.9% 4.4% 0.5% 国防军工 12.9% 7.7% 9.4% 7.6% 4.3% -3.3% 电力设备 49.0% 41.7% 45.0% 42.3% 23.5% -18.8% 计算机 14.7% 6.3% 4.8% 0.8% -1.4% -2.2% 传媒 -3.2% -7.7% -5.8% -5.8% 0.1% 5.9% 电子 -1.3% -3.8% -1.7% -1.8% -7.3% -5.6% 通信 8.6% 8.6% 8.6% 8.2% 8.6% 0.4% 医药生物 13.6% 9.5% 9.5% 9.5% 1.8% -7.7% 社会服务 -2.8% -12.4% -7.7% -6.7% 19.9% 26.6% 轻工制造 6.6% 5.5% 4.9% 2.5% -7.7% -10.2% 农林牧渔 -0.3% 3.8% 9.8% 12.7% 15.5% 2.8% 纺织服饰 11.0% 4.0% 2.3% -2.8% 4.0% 6.8% 商贸零售 -5.1% -9.2% -7.0% -9.1% 1.4% 10.5% 美容护理 4.8% 7.4% 8.3% 7.4% 5.6% -1.7% 食品饮料 7.2% 6.7% 7.4% 7.6% 10.7% 3.1% 家用电器 6.1% 3.2% 2.6% -0.4% 3.6% 4.0% 银行 -0.5% 4.9% 2.8% 0.7% 1.4% 0.7% 非银金融 -29.0% -3.8% -4.1% -5.4% 15.7% 21.1% 房地产 -12.5% -14.7% -12.8% -8.5% 2.6% 11.1% 建筑装饰 14.4% 9.0% 8.7% 7.5% 7.3% -0.1% 环保 4.0% -2.7% -3.3% -1.6% 1.8% 3.4% 综合 -8.1% -14.7% -8.0% -8.2% 18.8% 26.9% 公用事业 22.0% 16.3% 18.6% 14.8% 3.7% -11.0% 交通运输 20.3% 11.2% 10.0% 7.9% 3.9% -4.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 代表性指数层面，绝对与相对维度非银板块均表现突出。2023Q1，营收累计同比前五个代表性指数为：储能、光伏、证券、锂电和锂矿，依然以新能源链为主。营收累计同比较2022Q4改善幅度前五个行业分别为：证券、保险、中药、预制菜和半导体设备。 图表6：能源、金融和消费医疗的营收同比整体表现相对较好 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 23/03较22/12 趋势 AI算力 11.2% 11.9% 13.2% 10.8% -4.1% -14.9% AIGC 11.0% -2.5% -4.2% -5.0% -6.6% -1.5% 服务器 1