1Q23业绩增长靓丽，产品+渠道双向发力，看好全年盈利弹性

业绩简评 公司4月28日公告22年营收/归母净利润44.17/1.99亿元、 同比-4.7%/-43.2%，剔除商誉减值影响，归母净利润2.8亿元、同比-20.2%。单Q4营收10.37亿元、同比-12.7%，归母净亏损3567万元（去年同期盈利6558万元），主要系疫情影 响+计提资产减值损失8134万元。 1Q23营收/归母净利润15.24/1.24亿元、同比 +21.6%/+30.1%，表现亮眼主要系线下客流复苏+春节/情人节节日效应、Q1潮宏基品牌店均收入同增30%+；经营活动净现金流1.21亿元、同比-43.6%，主要系3月底举办加盟商订货 人民币（元）成交金额（百万元） 会，部分出库结算货款在次月回笼。 经营分析 传统黄金受益投资需求旺盛表现较好，女包有所承压。22年 时尚珠宝/传统黄金/女包营收同比-10.6%/+12.6%/-27.2%，占比56.2%（-3.7PCT）/32.7%（+5PCT）/7.3%（-2.3PCT），毛利率35.3（-2.8PCT）/9.2%（-0.9PCT）/63.6%（+3.3PCT）。 珠宝加盟模型基本跑通、借力新老代理商加速渗透，自营店继续调整。成熟市场聚焦渠道下沉、成长地区着重打造标杆， 22年疫情扰动下珠宝业务净增加盟店123家（20/21年净增 97/170家），自营店净减少41家。截至22年末，珠宝门店共 1158家、其中自营店/加盟店324/834家。 费用率持续优化、盈利能力有所改善。1Q23毛利率同比 -3.2PCT至28%，预计系毛利较低的传统黄金首饰收入占比提升；数字化驱动营销创新及运营改善+全力推进珠宝加盟，销售/管理费用率13.6%/1.3%、同比-2.5/-0.5PCT；归母净利率8.14%、同比+0.53PCT。 盈利预测、估值与评级 展望Q2，订货会（3.26-3.29）反馈来看经销商补货需求强劲、 低基数下Q2业绩有望持续靓丽。长期看未来加速加盟门店扩 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.002.00 公司基本情况（人民币） 220429 成交金额潮宏基沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,636 4,417 5,669 7,006 8,381 营业收入增长率 44.20% -4.73% 28.32% 23.59% 19.64% 归母净利润(百万元) 351 199 382 484 591 归母净利润增长率 151.03% -43.22% 91.71% 26.70% 22.21% 摊薄每股收益(元) 0.387 0.224 0.430 0.544 0.665 每股经营性现金流净额 0.18 0.47 0.21 0.40 0.51 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.96% 5.62% 10.12% 11.91% 13.38% P/E 14.23 23.47 17.92 14.15 11.57 P/B 1.42 1.32 1.81 1.68 1.55 张、渠道下沉，产品定位国潮/时尚竞争力强。预计23-25年归母净利润为3.82/4.84/5.91亿元，同比+92%/+27%/+22%，对应23-25年PE分别为18/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,215 4,636 4,417 5,669 7,006 8,381 货币资金 807 626 650 678 837 1,002 增长率 44.2% -4.7% 28.3% 23.6% 19.6% 应收款项 193 290 335 340 420 502 主营业务成本 -2,063 -3,088 -3,084 -3,941 -4,847 -5,781 存货 2,198 2,727 2,665 3,131 3,453 3,801 %销售收入 64.2% 66.6% 69.8% 69.5% 69.2% 69.0% 其他流动资产 373 304 259 255 260 265 毛利 1,152 1,548 1,333 1,728 2,159 2,600 流动资产 3,570 3,947 3,910 4,404 4,970 5,569 %销售收入 35.8% 33.4% 30.2% 30.5% 30.8% 31.0% %总资产 68.7% 70.1% 70.4% 73.4% 75.6% 77.5% 营业税金及附加 -60 -78 -78 -99 -130 -155 长期投资 281 203 206 206 206 206 %销售收入 1.9% 1.7% 1.8% 1.8% 1.9% 1.9% 固定资产 365 443 455 458 461 462 销售费用 -730 -854 -774 -964 -1,177 -1,408 %总资产 7.0% 7.9% 8.2% 7.6% 7.0% 6.4% %销售收入 22.7% 18.4% 17.5% 17.0% 16.8% 16.8% 无形资产 945 919 799 815 828 838 管理费用 -103 -95 -91 -113 -137 -163 非流动资产 1,629 1,686 1,644 1,593 1,605 1,613 %销售收入 3.2% 2.1% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 31.3% 29.9% 29.6% 26.6% 24.4% 22.5% 研发费用 -57 -65 -60 -79 -105 -130 资产总计 5,199 5,633 5,553 5,996 6,574 7,183 %销售收入 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 1.5% 1.6% 短期借款 705 595 510 551 667 741 息税前利润（EBIT） 202 456 330 472 610 744 应付款项 351 443 382 533 655 782 %销售收入 6.3% 9.8% 7.5% 8.3% 8.7% 8.9% 其他流动负债 555 783 758 790 846 904 财务费用 -55 -35 -30 -38 -40 -43 流动负债 1,611 1,821 1,650 1,873 2,167 2,426 %销售收入 1.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.6% 0.5% 长期贷款 115 207 279 279 279 279 资产减值损失 -17 -14 -84 0 0 0 其他长期负债 0 47 33 24 17 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,726 2,075 1,962 2,176 2,464 2,717 投资收益 40 18 19 20 20 20 普通股股东权益 3,436 3,521 3,542 3,772 4,062 4,416 %税前利润 22.7% 4.1% 7.5% 4.4% 3.4% 2.8% 其中：股本 905 905 889 889 889 889 营业利润 174 432 252 454 590 721 未分配利润 1,037 1,184 1,184 1,413 1,703 2,058 营业利润率 5.4% 9.3% 5.7% 8.0% 8.4% 8.6% 少数股东权益 37 38 49 49 49 49 营业外收支 1 3 0 0 0 0 负债股东权益合计 5,199 5,633 5,553 5,996 6,574 7,183 税前利润利润率 175 5.4% 434 9.4% 252 5.7% 454 8.0% 590 8.4% 721 8.6% 比率分析 所得税 -32 -79 -47 -73 -106 -130 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 18.1% 18.1% 18.5% 16.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 143 356 205 382 484 591 每股收益 0.154 0.387 0.224 0.430 0.544 0.665 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 每股净资产 3.795 3.889 3.987 4.245 4.571 4.971 归属于母公司的净利润 140 351 199 382 484 591 每股经营现金净流 0.368 0.185 0.466 0.213 0.399 0.505 净利率 4.3% 7.6% 4.5% 6.7% 6.9% 7.1% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.172 0.218 0.266 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.07% 9.96% 5.62% 10.12% 11.91% 13.38% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.69% 6.22% 3.59% 6.37% 7.36% 8.23% 净利润 143 356 205 382 484 591 投入资本收益率 3.85% 8.56% 6.14% 8.53% 9.90% 11.12% 少数股东损益 4 5 6 0 0 0 增长率 非现金支出 104 135 200 58 63 66 主营业务收入增长率 -9.24% 44.20% -4.73% 28.32% 23.59% 19.64% 非经营收益 8 27 4 33 36 42 EBIT增长率 -33.52% 125.72% -27.50% 42.88% 29.24% 21.88% 营运资金变动 78 -351 6 -283 -229 -251 净利润增长率 72.05% 151.03% -43.22% 91.71% 26.70% 22.21% 经营活动现金净流 334 167 414 189 354 449 总资产增长率 -1.52% 8.35% -1.43% 7.98% 9.64% 9.25% 资本开支 -25 -122 -62 -9 -75 -75 资产管理能力 投资 475 0 1 0 0 0 应收账款周转天数 19.5 14.7 20.0 17.0 17.0 17.0 其他 -103 -9 -17 20 20 20 存货周转天数 386.7 291.0 319.1 290.0 260.0 240.0 投资活动现金净流 347 -131 -79 11 -55 -55 应付账款周转天数 32.8 23.8 20.2 21.0 21.0 21.0 股权募资 0 0 7 0 0 0 固定资产周转天数 28.5 19.3 35.3 25.8 19.4 15.0 债权募资 -201 -61 -5 40 117 73 偿债能力 其他 -140 -311 -256 -204 -250 -298 净负债/股东权益 -5.40% 3.38% 1.48% 1.73% 0.56% -1.51% 筹资活动现金净流 -341 -371 -253 -164 -133 -225 EBIT利息保障倍数 3.7 13.1 11.1 12.5 15.1 17.3 现金净流量 335 -336 84 36 166 169 资产负债率 33.20% 36.83% 35.32% 36.29% 37.47% 37.83% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3