业绩符合预期，聚焦高质量发展

事件：公司发布2022年报和2023年一季报。公司2022年实现收入78.9亿元，同增23.1%，实现归母净利润25.0亿元，同比+23.3%。2023Q1实现收入38.0亿元，同比+27.3%，归母净利润12.6亿元，同比+25.2%，2023年公司确定经营目标为总营收100亿元，净利润31亿元左右。 特A+类占比上提，产品架构持续优化。分产品来看，2022年公司特A+类/特A类/A类/B类产品分别实现收入52.0/20.9/3.2/1.5亿元，同比+24.8%/+22.1%/22.6%/5.5%。分地区来看，2022年公司在淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8亿元，分别同比24.5%/23.2%/18.9%/31.6%/15.6%/28.6%，另外，公司在省外实现营收5.2亿元，同比+16.1%。分渠道来看，2022年公司直销/批发代理渠道分别实现收入1.6/76.9亿元，同比+37.1%/+22.9%。 费用率保持文件，盈利能力稳步提升。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为76.6%/75.4%，同比+2.0/+1.1pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1销售费用率分别为17.6%/15.9%，同比+2.5/+2.9pct，管理费用率分别为4.1%/2.1%，分别同比+0.1/+0.1pct。综合来看，公司2022/2023Q1净利率分别为31.7%/33.0%，同比+0.1/-0.5pct。现金流方面 ，2022/2023Q1销售收现分别为96.6/34.3亿元 ， 分别同比+12.9%/+33.7%，公司现金流情况良好。 坚定高质量发展，发挥品牌新势能。产品端，对国缘系列，公司将升级其品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；对V系列，公司整体思路为千元以上V9树立品牌形象、V3占销量、V6作补充，将V3作为公司战略大单品进行打造，承接次高端持续扩容红利，为营收提供新增速。渠道端，优化以品牌事业部为利润中心的营销体系，推动管理体制由垂直向扁平化发展。市场端，公司将不断升级市场营销体系，以县区为单位，稳固拓展大本营；省外攻城拔寨，加速全国化进程。公司战略明确、战术清晰，我们看好公司“十四五”战略规划如期实现。 盈利预测及投资建议：我们调整此前预测，预计公司2023-2025年实现营收101.1/124.6/150.6亿元（原预测2023-2024年91.5/104.7亿元），分别同比+28.2%/+23.3%/+20.9%，实现归母净利润31.5/39.4/48.7亿元（ 原预测2023-2024年29.6/34.3亿元 ）， 分别同比+25.7%/+25.2%/+23.7%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/19/15，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）