经营短暂承压，期待拐点到来

公司研究 证券研究报告 小家电Ⅲ2023年5月1日 新宝股份（002705）2022年报&2023年一季报点评 经营短暂承压，期待拐点到来 强推维持） 目标价：22元 当前价：16.33元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股)82,672.78 已上市流通股(万股)82,295.34 总市值(亿元)135.00 流通市值(亿元)134.39 资产负债率(%)41.57 每股净资产(元)8.63 12个月内最高/最低价23.46/15.97 市场表现对比图(近12个月) 2022-04-29~2023-04-28 44% 25% 6% -13% 22/0422/0722/0922/1223/0223/04 新宝股份沪深300 相关研究报告 《新宝股份（002705）2022年三季报点评：内销表现亮眼，盈利能力持续修复》 2022-10-30 《新宝股份（002705）2022年半年度报告点评：自主品牌表现良好，汇兑收益增厚业绩》 2022-08-29 《新宝股份（002705）2021年报&2022年一季报点评：外销业务稳定，盈利能力环比修复》 2022-04-29 事项： 公司发布2022年度报告及2023年一季度报告，22年公司实现营业总收入 136.96亿元，同比-8.15%，归母净利润9.61亿元，同比+21.32%；其中，22Q4实现营业总收入29.79亿元，同比-29.2%，归母净利润1.18亿元，同比-40.5%。2023Q1实现营业总收入28.30亿元，同比-22.3%，归母净利润1.38亿元，同比-22.3%。公司拟按每10股派发现金红利4元（含税）。 评论： 海外市场复苏疲软，内销规模增长稳健。22年公司实现营业总收入136.96亿元，同比-8.15%。海外依旧是公司的主要市场，占公司整体收入71.1%。22年国外业务收入同比-16.3%，主要系海外主要经济体通胀高企，居民消费受到 一定程度抑制导致公司外销业务承压。内销方面，受国内小家电行业需求逐步恢复影响，国内业务收入同比+20.5%，占公司整体收入上升至28.9%，较去年同期+6.9pct。分销售模式来看，全球ODM/OEM营业收入同比-14.7%，自主品牌营业收入同比+28.6%。2023Q1实现营业总收入28.30亿元，同比-22.3%其中海外营收同比下降约30%，国内营收同比增长约3%。主要原因为一季度海外小家电市场需求整体仍然较弱。 23Q1盈利能力承压。公司22年实现归母净利润9.61亿元，同比+21.32%。22年毛利率为21.1%，同比+3.5pct，主要系公司通过产品调价、技术创新、生产效率提升等降本增效措施，提高产品盈利能力。23Q1公司实现归母净利润1.38 亿元，同比-22.3%，毛利率为21.9%。费用方面，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.26%/6.27%/4.09%/1.07%，同比分别+1.6/+1.6/+1.1/+0.9pct，费用投放节奏良好，其中财务费用受人民币兑美元汇率波动影响，汇兑损失较上年同期有所增加。综合影响下，Q1公司净利率为5.47%，同比+0.35pct。 摩飞国际知识产权收购完成，期待自主品牌内外销持续发力。公司于3月收购摩飞消费电器100%股权的转让交割，通过此次收购间接获得摩飞公司境外等地持有的国际知识产权等资产。公司取得相关海外市场的直接运营机遇，为 出口模式逐步转变为OEM/ODM出口+品牌运营多业态发展模式奠定基础，有利于公司进一步扩大海外市场销售规模。此外，公司内销持续发力新兴销售渠道，根据久谦数据，23Q1公司抖音渠道同比+124%，抖音线上销售占比达到18%。期待随着海内外消费环境复苏，公司自主品牌优势持续扩大。 投资建议：考虑到海外小家电消费依旧较为疲弱，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至1.23/1.36/1.51元（23/24前值：1.42/1.61元），对应PE为13/12/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至22元，对应23年18倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不振，原材料价格波动，汇率大幅波动。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 13,696 14,125 15,866 17,539 同比增速(%) -8.2% 3.1% 12.3% 10.5% 归母净利润(百万) 961 1,015 1,124 1,250 同比增速(%) 21.3% 5.5% 10.7% 11.3% 每股盈利(元) 1.16 1.23 1.36 1.51 市盈率(倍) 14 13 12 11 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,484 5,890 7,741 9,489 营业总收入 13,696 14,125 15,866 17,539 应收票据 147 81 113 150 营业成本 10,804 11,062 12,380 13,712 应收账款 1,189 1,520 1,702 1,764 税金及附加 99 113 127 140 预付账款 77 72 87 97 销售费用 479 452 508 561 存货 1,666 2,187 2,409 2,616 管理费用 785 720 873 930 合同资产 0 0 0 0 研发费用 479 424 476 526 其他流动资产 450 514 524 536 财务费用 -252 0 6 8 流动资产合计 8,014 10,264 12,577 14,651 信用减值损失 -18 0 0 0 其他长期投资 13 13 13 13 资产减值损失 2 2 2 2 长期股权投资 108 108 108 108 公允价值变动收益 -70 -70 -70 -70 固定资产 3,288 3,246 3,110 2,904 投资收益 3 3 3 3 在建工程 480 546 624 614 其他收益 59 59 59 59 无形资产 508 529 516 497 营业利润 1,281 1,351 1,493 1,658 其他非流动资产 453 473 485 494 营业外收入 28 28 28 28 非流动资产合计 4,851 4,916 4,856 4,630 营业外支出 53 53 53 53 资产合计12,865 15,179 17,432 19,282 利润总额 1,257 1,326 1,469 1,634 短期借款177 145 145 145 所得税 227 239 265 295 应付票据 2,072 2,684 3,026 3,139 净利润 1,030 1,087 1,204 1,339 应付账款 1,218 1,447 1,638 1,728 少数股东损益 69 72 80 89 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 961 1,015 1,124 1,250 合同负债 356 368 413 456 NOPLAT 823 1,087 1,209 1,346 其他应付款 352 352 352 352 EPS(摊薄)（元） 1.16 1.23 1.36 1.51 一年内到期的非流动负债51 51 51 51 其他流动负债 773 740 865 930 主要财务比率 流动负债合计 4,999 5,787 6,490 6,800 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 677 1,121 1,474 1,684 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.2% 3.1% 12.3% 10.5% 其他非流动负债 84 84 85 84 EBIT增长率 -3.0% 32.0% 11.2% 11.3% 非流动负债合计 761 1,206 1,558 1,768 归母净利润增长率 21.3% 5.5% 10.7% 11.3% 负债合计 5,760 6,992 8,048 8,569 获利能力 归属母公司所有者权益 6,977 7,992 9,115 10,365 毛利率 21.1% 21.7% 22.0% 21.8% 少数股东权益 127 195 269 348 净利率 7.5% 7.7% 7.6% 7.6% 所有者权益合计 7,104 8,187 9,384 10,713 ROE 13.8% 12.7% 12.3% 12.1% 负债和股东权益 12,865 15,179 17,432 19,282 ROIC 13.8% 15.1% 14.3% 13.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.8% 46.1% 46.2% 44.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 13.9% 17.1% 18.7% 18.3% 经营活动现金流1,423 1,678 2,059 1,920 流动比率 1.6 1.8 1.9 2.2 现金收益1,257 1,629 1,753 1,871 速动比率 1.3 1.4 1.6 1.8 存货影响 987 -521 -222 -207 营运能力 经营性应收影响 329 -261 -233 -110 总资产周转率 1.1 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -1,158 841 533 202 应收账款周转天数 35 35 37 36 其他影响 8 -11 227 165 应付账款周转天数 47 43 45 44 投资活动现金流 -1,099 -599 -474 -290 存货周转天数 72 63 67 66 资本支出 -902 -588 -472 -289每股指标(元) 股权投资-3 0 0 0 每股收益 1.16 1.23 1.36 1.51 其他长期资产变化-195 -12 -2 -1 每股经营现金流 1.72 2.03 2.49 2.32 融资活动现金流405 328 267 118 每股净资产 8.44 9.67 11.03 12.54 借款增加 427 413 352 210估值比率 股利及利息支付 -220 -25 -25 -28 P/E 14 13 12 11 股东融资 83 83 83 83 P/B 2 2 2 1 其他影响 115 -143 -144 -148 EV/EBITDA 10 8 7 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经