二季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量

2023Q1扭亏为盈。继峰股份2023Q1实现营业收入51.11亿元，同比+21.6%，环比+3.6%。实现归母净利润0.60亿元（2022Q1为-0.38亿元，2022Q4为-13.40亿元），实现扣非归母净利润0.65亿元（2022Q1为-0.37亿元，2022Q4为-13.21亿元） 。公司2023Q1毛利率13.89%， 同比+1.70pct，环比-1.47pct，归母净利率1.17%，同比+2.07pct。费用端，公司2023Q1的销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%、7.51%、1.69%、1.85%， 同比变化为-0.07/-0.75/-0.14/+0.37pct， 环比变化为+0.07/-0.33/-0.05/+1.43pct。公司业绩有所修复，降本增效成效显现。 盈利能力改善得益于公司加快格拉默整合与落实降本增效。公司加快业务整合，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。同时，业务整合进入到要效益阶段，对应的，格拉默业绩有所提升：1、格拉默2023Q1实现营收5.89亿欧元，同比+14.1%，环比4.2%，息税前利润1168万欧元（2022Q1为-122万欧元）；2、加大亚太地区市场开拓，格拉默乘用车业务亚太地区收入78.4百万欧元，同比增长37%，商用车业务亚太地区收入39百万欧元，同比增长22%。3、格拉默分区域息税前利润率同比均有提升。 乘用车座椅业务定点持续落地，国产替代加速。座椅平均单车价值量预计4000元以上，是汽车高单车价值量零部件，而全球主要份额集中在外资企业中，公司2021年以来累计获得5个乘用车座椅定点，公司预计在2023年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标，国产替代加速。工厂方面，合肥基地完成阶段性建设，保障首个定点项目交付，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设，看好乘用车座椅业务放量。 风险提示：商誉减值风险、高资产负债率风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司一季度业绩有所修复，乘用车座椅业务稳步推进，维持盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.94/10.76亿元,同比变化为扭亏/77.8%/55.0%，每股收益分别为0.35/0.62/0.96元。对应当前股价PE分别为37/21/13倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 继峰股份2023Q1实现营业收入51.11亿元，同比+21.6%，环比+3.6%。实现归母净利润0.60亿元（2022Q1为-0.38亿元，2022Q4为-13.40亿元），实现扣非归母净利润0.65亿元（2022Q1为-0.37亿元，2022Q4为-13.21亿元）。其中，格拉默2023Q1实现营收5.89亿欧元，同比+14.1%，环比4.2%，息税前利润1168万欧元（2022Q1为-122万欧元）。公司营收增长好于行业，其中格拉默在国内市场开拓较好（2023Q1国内汽车产销分别为621万辆和608万辆，同比下降4.3%和6.7%），格拉默乘用车业务亚太地区收入78.4百万欧元，同比增长37%，商用车业务亚太地区收入39百万欧元，同比增长22%。 公司2023Q1毛利率13.89%，同比+1.70pct，环比-1.47pct，归母净利率1.17%，同比+2.07pct。费用端，公司2023Q1的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.35%、7.51%、1.69%、1.85%，同比变化为-0.07pct、-0.75pct、-0.14pct、+0.37pct，环比变化为+0.07pct、-0.33pct、-0.05pct、+1.43pct。 公司整体盈利能力同比有所提升，主要得益于：1、加快业务整合，2020年3月公司与格拉默签订了联合采购协议，因为双方在产品上业务协同性强，可就原材料，包括模具、支杆、泡沫、发泡料等物料上联合采购，降低采购成本初有成效，2023年经营战略上，要求各业务板块无论在采购、生产设施设备、各层级人员、技术研发、客户资源等方面全方位标准化、共享化。2、业务整合进入到要效益阶段，2022年10月，公司首次派出中国籍管理人员出任格拉默全球COO，加大对格拉默的整合以及降本增效措施，包括优化人员配置和工厂布局、加强供应链管理、深化VAVE措施的落实，深挖工厂经营效率等。 分区域看，格拉默美洲区在2023Q1有所恢复，息税前利润率提升至-7%，同比提升3.6pct，EMEA地区和亚太区盈利能力保持稳健，2023Q1息税前利润率分别为5.3%、9.7%，同比分别提升1.1pct和2.6pct。 表1：格拉默分区域经营情况（百万欧元） 表2：格拉默2023Q1分产品经营情况（百万欧元） 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润 图4：公司单季度净利润 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 继峰与格拉默在产品、客户上协同发展，继峰具有国内自主品牌客户资源，而格拉默在欧系、美系客户渗透更多，双方可以实现有效互补。 开拓新内饰业务。出风口事业部2022年实现销售额近9000万元，目前已经获得在手订单超过30个，预计全部达产后的年产值超过7亿元，争取在2023年实现2-3亿元收入。同时，公司2023年3月首次获得乘用车隐藏式门把手订单，2022年公司乘用车车载冰箱已经获得定点，预计于2024年开始量产。对应的宁波生产基地建设在2023年开始启动。2022年公司及格拉默在乘用车内饰件领域累计获得新增定点超70个。 重卡业务加大中国市场开拓。2022年在商用车领域，格拉默获得了沃尔沃、一汽解放、福田等客户的订单，并且在国内重卡座椅市占率提升至10%左右（2019、2020、2021年份额分别为4%、6%、8%）。同时，得益于格拉默美洲区商用车座椅业务的高增长（收入增长43%），公司2022年商用车座椅销量215.65万件，同比增长14.9%，收入59.07亿元，同比增长7.4%。 开发重卡智能家居式座舱。格拉默自2020年下半年开始启动商用车座舱项目，开发重卡智能家居式座舱，该项目单车价值量高，2021年部分客户陆续进行样车试安装，个别客户的样车已完成试装，并发往客户处进行路试等后续验证。 表3：分产品经营情况 图7：产品共研、客户互补，协同效应显现 乘用车座椅工厂的建设与布局等方面均有突破，预计业务将逐步放量。 乘用车座椅国产替代空间广阔，公司2021年以来累计获得5个乘用车座椅定点。 座椅平均单车价值量预计4000元以上，是汽车零部件中高单车价值量环节，且在持续增配过程中，而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被安道拓、李尔、丰田纺织、佛吉亚、延锋座椅、麦格纳等座椅生产商所占据。国内生产商中，延锋座椅约占国内市场份额29%左右，其他本土座椅总成商中规模尚小，主要活跃在二级配套市场。目前公司已经获得5个乘用车座椅定点，公司预计在2023年底进一步实现合资品牌、新势力企业、国内传统车企等客户的准入布局，争取实现在手定点项目年化产量100万辆目标，国产替代加速，座椅龙头可期。 乘用车座椅合肥基地完成阶段性建设，保障首个定点项目交付。乘用车座椅的销售模式并非以市场为导向，而是以客户为导向，即需要基于客户的规划开展业务设计，相比于传统厂商2-3年的研发周期，新势力的研发周期普遍在1.5-2年左右，国内本土的配套商具有较低的成本优势与迅速反应能力。继峰进入新能源车企的供应体系，将有望突破现有的座椅供应配套格局，替代反应较慢的供应商，伴随国内造车新势力成长。公司现有合肥基地完成阶段性建设，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设。 表4：已有座椅订单梳理 盈利预测与投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 公司2023年一季度业绩有所修复，乘用车座椅业务稳步推进，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.94/10.76亿元,同比变化为扭亏/77.8%/55.0%，每股收益分别为0.35/0.62/0.96元。 选取天成自控、上海沿浦、上声电子作为可比公司，公司整体估值高于可比公司，主要因为公司是比较稀缺的座椅标的，且座椅订单持续加速，于2023年开始放量，具备龙头潜质。截至2023年4月28日收盘价，公司对应当前市值，23-25年PE分别为37/21/13倍，维持“增持”评级。 表5：同类公司估值比较（20230428） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）