2022全年滴眼液销售继续增长，期待创新项目后续进展

事件：诺思兰德发布2022年年报。公司2022年实现营业收入6465万元，同比增长13.72%；归母净利润-6762万元，2021年同期为-5157万元；归母扣非净利润-7070万元，2021年同期为-5790万元。 单看Q4，实现营业收入847万元，同比下滑60.61%；归母净利润-1310万元，2021年同期为-1370万元；扣非净利润-1640万元，2021年同期为-1598万元。 诺思兰德发布2023年第一季度报告。公司2023年第一季度实现营业收入1239万元，同比下滑15.84%；归母净利润-1565万元，2022年同期为-1098万元；归母扣非净利润-1595万元，2022年同期为-1094万元。 眼科药销售继续增长，研发投入加大，公司发展符合预期。收入端，公司在售滴眼液产品销售在2022年均实现稳步增长；利润端相比2021年同期增亏1605万元，临床项目推进、临床试验中心增加、研发投入增多；此外公司自2022年7月开始玻璃酸钠滴眼液销售模式变更，2022全年毛利率下降8.38pct。2023年一季度营收略有下滑也是由于玻璃酸钠滴眼液转为受托加工，销量增加但收入降低。 财务指标方面，销售费用率38.23%，相较2021年同期的43.71%下降5.48pp，绝对额为2472万元，同比下降0.53%；管理费用率47.56%，相较2021年同期的57.32%下降9.76pp，绝对额为3075万元，同比下降5.64%；研发费用率87.24%，相比2021年同期的75.98%提升11.26pp，绝对额共计5640万元，同比增长30.57%。公司财务指标状况良好。 裸质粒基因递送+重组蛋白技术平台，公司产品特点鲜明、已成梯队，竞争格局相对良好。目前已开发多款心血管疾病、代谢性疾病、罕见病和眼科疾病等领域的11款生物工程新药，覆盖15种适应症，已有3款产品进入临床研究阶段。重组人肝细胞生长因子裸质粒注射液（NL003）、注射用重组人白细胞介素11（NL002）已进入Ⅲ期临床，注射用重组人胸腺素β4（NL005）处于Ⅱ期临床； 公司在基因治疗领域精耕细作，核心产品NL003具重磅产品潜力、价值转换可期。 基因治疗重磅单品持续推进，管线梯队进一步扩充。针对下肢缺血广阔市场，NL003项目的300例静息痛和240例缺血性溃疡的随机双盲对照3期临床同时进行，有望成为基因治疗领域大单品。截至2022年末入组例数已完成规划的70%以上，并开展PET- Ct 临床试验及多项基础性研究，进一步夯实项目科学理论基础。针对急性心肌梗死所致缺血再灌注损伤的NL005项目，2a期数据已读出积极结果，2b期临床快速启动。临床前研究项目方面，重点开展NL201项目的工艺优化、NL005-1项目处方工艺筛选等，构建质粒载体库13个，同时开展药物递送系统、生物活性物质检测平台建设。 盈利预测及投资评级。预计2023-2025年营收分别为0.77亿元、0.91亿元、1.24亿元，同比增长率为19.2%、18.5%、35.4%；预计2023-2025年归母净利润分别为-0.84亿元、-0.91亿元、-1.03亿元。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；临床试验进展不及预期的风险；产品注册风险；市场开拓不及预期的风险；技术升级迭代风险；核心技术人员流失和人才引进的风险；行业政策变动风险；药品价格政策调整风险；研发技术服务及原材料供应风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）