事件:公司发布2022年年报和2023年一季报。公司2022年实现收入739.7亿元,同增11.7%,实现归母净利润266.9亿元,同比+14.2%。2023Q1实现收入311.4亿元,同比+13.0%,归母净利润125.4亿元,同比+15.9%,2023年公司将继续保持双位数的稳健增长。 产品矩阵优化,品牌影响力扩大。分产品来看,2022年公司五粮液产品和其他酒类产品分别实现收入553.4和122.3亿元,分别同比+12.7%和-3.1%,产品矩阵持续优化。分地区来看,2022年公司在东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入189.9/74.8/215.4/84.1/111.4亿元 , 分别同比+1.1%/+0.7%/+26.9%/+11.7%/+1.3%,五大战区全部实现正增长。分渠道来看,2022年公司直销/经销渠道分别实现收入270.7/404.9亿元,同比+13.0%/+7.2%,结合经销商数量来看,五粮液全国经销商净增435家至2489家,五粮浓香经销商净增53家至655家,品牌影响力进一步扩大。 费用率保持稳健,现金流状况良好。从毛利率来看,公司2022/2023Q1毛利率分别为75.4%/78.4%, 同比+0.1/+0.0pct。从费用率来看 ,公司2022/2023Q1销售费用率分别为9.3%/6.8%,同比均-0.6pct,管理费用率分别为4.2%/3.5%,分别同比-0.2/-0.0pct。综合来看,公司2022/2023Q1净利率分别为36.1%/40.3%,同比+0.8/+1.0pct。现金流方面,2022/2023Q1销售收现分别为817.7/286.4亿元,分别同比+1.0%/+108.5%。 双位数目标实现可期,全国化布局不断夯实。公司全年定调双位数增长目标,稳步推进发展节奏。2023年公司将大力实施135发展战略,全方位、多维度巩固全国浓香型白酒龙头企业地位-产品端:高端产品上,公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心,全面聚焦产品高端化的推进工作。另外,系列酒方面,公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌,将区域重点品牌、总经销品牌作为战略协同,为公司营收提供第二增长极。渠道端:优化完善“1+N+2”渠道模式,优化传统渠道的同时发力团购渠道,精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求,推动渠道利润逐步改善。市场端:稳定传统优势市场,聚焦高地市场、重点市场、薄弱市场,不断夯实公司全国化布局。 盈利预测:我们略调前期盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收836.8/949.4/1056.2亿元(原预测2023-2024年实现营收839.9/947.0亿元),分别同比+13.1%/+13.5%/+11.2%,实现归母净利润306.9/351.5/395.8亿元(原预测2023-2024年实现归母净利润299.6/339.6亿元),分别同比+15.0%/+14.5%/+12.6%, 当前股价对应2022-2024年市盈率分别为21/19/17,维持“买入”评级。 风险提示:经济面大幅波动,行业竞争加剧,食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)