消费眼科占比持续提升

公司研究 证券研究报告 医疗服务2023年04月30日 普瑞眼科（301239）2022年报&2023年一季报点评 消费眼科占比持续提升 推荐维持） 目标价：171元 当前价：127.58元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com执业编号：S0360522090003 公司基本数据 总股本(万股)14,961.90 已上市流通股(万股)3,740.48 总市值(亿元)190.88 流通市值(亿元)47.72 资产负债率(%)45.58 每股净资产(元)14.90 12个月内最高/最低价127.58/48.28 市场表现对比图(近12个月) 2022-07-05~2023-04-28 142% 87% 33% -22% 22/0722/0922/1022/12 普瑞眼科 23/0223/04 沪深300 相关研究报告 《普瑞眼科（301239）深度研究报告：优质民营眼科连锁，自上而下全国布局》 2023-03-31 事项： 公司发布22年报和23年一季报。22年收入17.26亿元（YOY+0.91%），归母净利润0.21亿元（YOY-78.09%），扣非归母净利润0.19亿元（YOY-78.36%）。23Q1公司收入6.50亿元（YOY+38.73%），归母净利润1.62亿元（YOY +334.85%），扣非归母净利润0.71亿元（YOY+92.30%）。 评论： 公司消费类医疗收入占比持续提升。分业务看，22年公司屈光收入9.71亿元 （YOY+11.29%），视光收入2.60亿元（YOY-5.83%），白内障收入2.49亿元 （YOY-13.04%），综合眼病收入2.33亿元（YOY-12.65%），屈光和视光收入占比合计达到71.31%（+4.17pct）。2022年度通过医保结算的收入占比13.19% （19-21年分别20.8%/19.1/%15.8%），公司对医保的依赖程度进一步降低。 22年盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。2022年公司毛利率41.67% （-1.70pct），分业务看白内障/屈光/视光/综合眼病的毛利率分别 30.85%/50.47%/44.75%/13.27%，分别同比下滑3.76/2.13/2.09/6.29pct，主因新建医院开诊后折旧摊销、房租费用等刚性开支增加。22年公司销售费用率19.91%（+1.40pct），管理费用率15.66%（+1.46pct），主因随公司规模加速扩张，22年公司引入大量管理人才，人工薪酬支出上升致销售费用率和管理费用率上升。23Q1公司毛利率44.64%，销售费用率15.00%（-1.89pct），管理费用率11.79%（-2.76pct），归母净利率实现24.99%。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。未来随着公司体内医院走向成熟期，品牌效应提升，期间费用率尚有较大改善空间，公司或将迎来收入和利润的持续释放。我们预计，公司2023-2025年的营业收入分别为25.59亿、32.54亿 和40.23亿元（此前23、24年的营业收入预测值为24.95和31.04亿元），同比增长48.3%、27.2%和23.6%；归母净利润为1.53、2.06和2.87亿元（此前23、24年的归母净利润预测值为1.51和2.02亿元），同比增长646.3%、34.1%和39.4%。参考可比公司，同时结合公司当前仍处在扩张阶段，未来新建或并购项目逐步落地，我们给予2023年10倍PS，对应目标价为171元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,726 2,559 3,254 4,023 同比增速(%) 0.9% 48.3% 27.2% 23.6% 归母净利润(百万) 21 153 206 287 同比增速(%) -78.1% 646.3% 34.1% 39.4% 每股盈利(元) 0.14 1.03 1.38 1.92 市盈率(倍) 928 124 93 67 市净率(倍) 9.2 8.6 7.9 7.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 926 1,397 1,943 2,576 营业总收入 1,726 2,559 3,254 4,023 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,007 1,484 1,887 2,333 应收账款 58 101 124 144 税金及附加 3 5 6 7 预付账款 10 18 27 30 销售费用 344 448 553 664 存货 108 151 191 235 管理费用 270 384 488 603 合同资产 0 0 0 0 研发费用 7 10 13 15 其他流动资产 86 138 171 196 财务费用 48 20 24 29 流动资产合计 1,188 1,804 2,456 3,180 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -3 -3 -3 长期股权投资 267 267 267 267 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 392 382 368 356 投资收益 15 15 15 15 在建工程 63 103 150 197 其他收益 10 10 10 10 无形资产 10 13 17 20 营业利润 68 228 302 391 其他非流动资产 1,757 1,729 1,707 1,689 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,489 2,495 2,509 2,529 营业外支出 9 9 9 9 资产合计3,677 4,299 4,965 5,709 利润总额 59 219 294 382 短期借款103 95 88 80 所得税 39 66 88 96 应付票据 0 0 0 0 净利润 21 153 206 287 应付账款 190 262 331 404 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 21 153 206 287 合同负债 19 27 35 43 NOPLAT 37 168 223 308 其他应付款 15 15 15 15 EPS(摊薄)（元） 0.14 1.03 1.38 1.92 一年内到期的非流动负债145 145 145 145 其他流动负债 110 165 213 253 主要财务比率 流动负债合计 582 710 828 941 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 89 429 772 1,116 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.9% 48.3% 27.2% 23.6% 其他非流动负债 939 939 939 939 EBIT增长率 -43.0% 124.6% 32.9% 29.1% 非流动负债合计 1,027 1,368 1,711 2,054 归母净利润增长率 -78.1% 646.3% 34.1% 39.4% 负债合计 1,609 2,078 2,538 2,996 获利能力 归属母公司所有者权益 2,068 2,221 2,427 2,714 毛利率 41.7% 42.0% 42.0% 42.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 1.2% 6.0% 6.3% 7.1% 所有者权益合计 2,068 2,221 2,427 2,714 ROE 1.0% 6.9% 8.5% 10.6% 负债和股东权益 3,677 4,299 4,965 5,709 ROIC 6.8% 11.4% 12.0% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.8% 48.3% 51.1% 52.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 61.7% 72.4% 80.1% 84.0% 经营活动现金流319 297 375 465 流动比率 2.0 2.5 3.0 3.4 现金收益190 322 371 450 速动比率 1.9 2.3 2.7 3.1 存货影响 -18 -43 -41 -44 营运能力 经营性应收影响 4 -48 -29 -19 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 59 72 69 73 应收账款周转天数 12 11 12 12 其他影响 84 -6 4 5 应付账款周转天数 60 55 57 57 投资活动现金流 -602 -154 -155 -155 存货周转天数 35 31 33 33 资本支出 -79 -182 -177 -173每股指标(元) 股权投资-99 0 0 0 每股收益 0.14 1.03 1.38 1.92 其他长期资产变化-424 28 22 18 每股经营现金流 2.13 1.98 2.50 3.11 融资活动现金流1,038 328 326 322 每股净资产 13.82 14.84 16.22 18.14 借款增加 128 333 335 336估值比率 股利及利息支付 -9 -22 -26 -31 P/E 928 124 93 67 股东融资 1,152 1,152 1,152 1,152 P/B 9 9 8 7 其他影响 -232 -1,135 -1,135 -1,134 EV/EBITDA 85 50 42 36 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成 员。 高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。研究员：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 资深销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@h