消费眼科占比持续提升

事项： 公司发布22年报和23年一季报。22年收入17.26亿元（YOY+0.91%），归母净利润0.21亿元（YOY-78.09%），扣非归母净利润0.19亿元（YOY-78.36%）。 23Q1公司收入6.50亿元（YOY+38.73%），归母净利润1.62亿元（YOY+334.85%），扣非归母净利润0.71亿元（YOY+92.30%）。 评论： 公司消费类医疗收入占比持续提升。分业务看，22年公司屈光收入9.71亿元（YOY+11.29%），视光收入2.60亿元（YOY-5.83%），白内障收入2.49亿元（YOY-13.04%），综合眼病收入2.33亿元（YOY-12.65%），屈光和视光收入占比合计达到71.31%（+4.17pct）。2022年度通过医保结算的收入占比13.19%（19-21年分别20.8%/19.1/%15.8%），公司对医保的依赖程度进一步降低。 22年盈利承压主因公司上市后投资扩张加速。2022年公司毛利率41.67%（-1.70pct）， 分业务看白内障/屈光/视光/综合眼病的毛利率分别30.85%/50.47%/44.75%/13.27%，分别同比下滑3.76/2.13/2.09/6.29pct，主因新建医院开诊后折旧摊销、房租费用等刚性开支增加。22年公司销售费用率19.91%（+1.40pct），管理费用率15.66%（+1.46pct），主因随公司规模加速扩张，22年公司引入大量管理人才，人工薪酬支出上升致销售费用率和管理费用率上升。23Q1公司毛利率44.64%，销售费用率15.00%（-1.89pct），管理费用率11.79%（-2.76pct），归母净利率实现24.99%。 看好公司长远发展，维持“推荐”评级。未来随着公司体内医院走向成熟期，品牌效应提升，期间费用率尚有较大改善空间，公司或将迎来收入和利润的持续释放。我们预计，公司2023-2025年的营业收入分别为25.59亿、32.54亿和40.23亿元（此前23、24年的营业收入预测值为24.95和31.04亿元），同比增长48.3%、27.2%和23.6%；归母净利润为1.53、2.06和2.87亿元（此前23、24年的归母净利润预测值为1.51和2.02亿元），同比增长646.3%、34.1%和39.4%。参考可比公司，同时结合公司当前仍处在扩张阶段，未来新建或并购项目逐步落地，我们给予2023年10倍PS，对应目标价为171元。维持“推荐”评级。 风险提示：屈光手术价格战风险，新建医院净利润波动风险，医疗事故导致社会舆论风险等。 主要财务指标