推进双子星战略，新能源业务高增

2023年4月28日公司公布2022年年度报告和2023年一季报。22 年公司实现收入56.5亿元，同比增长16.1%；归母净利润2.5亿元，同比下降43.4%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降23.6%。23年一季度公司实现营收14.9亿元，同比增长50%；归母净利润 1.44亿元，同比增长46.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长53.4%。业绩符合预期。 市场开拓期盈利承压，经营现金流改善。公司22年收入保持稳定增长，主要收入增量来自于新能源业务，数据中心和智慧能源在 22年分别下滑7.6%/8.4%，对应收入28/10亿元。盈利端，全年毛利率29.5%，同比小幅提升0.3PP，公司加强产品和技术的自主 人民币(元)成交金额(百万元) 研发，积极开拓市场，研发和销售费用同比分别增长30.4%/21.6%。 同时22年计提资产减值损失1.4亿元，导致净利润同比下滑43.4%。全年经营现金流量净额15.9亿元，同比增长91.9%。 新能源业务高增，多领域市场份额领先。22年公司新能源业务实 现167%的高速增长，全年收入17.7亿元，在公司收入占比由21年的13.6%提升至22年的31.3%。其中逆变器业务中标/入围超过12家央企集采项目，储能业务先后中标多个百兆瓦时独立储能项目。根据IHSMarkit、中关村储能产业技术联盟等数据显示，公司储能逆变器全球市场份额第五、中国用户侧储能系统出货量第一、全球及国内储能PCS出货量Top2。 在手订单有望释放，持续推进双子星、双百亿战略。公司实施数 据中心+新能源的“双子星”战略布局以来大力发展新能源业务，产品矩阵不断丰富，海外户储实现从0到1的突破，同时中标多项国内大储项目，在手订单充足。23年算力需求拉动IDC进入新一轮部署周期，看好公司IDC业务恢复正向增长。 59.00 52.00 45.00 38.00 31.00 24.00 17.00 220429 成交金额科华数据沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计23-25年归母净利润5.7亿元、8.1亿元、11.1亿元，对应PE分别34/24/18倍，维持“买入”评级。 IDC上架率不及预期、新能源业务拓展不及预期、供应链安全、商誉减值。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,168 4,866 5,648 7,453 9,449 11,860 货币资金 772 528 608 767 1,141 1,950 增长率 16.8% 16.1% 32.0% 26.8% 25.5% 应收款项 1,944 2,425 2,433 3,120 3,696 4,314 主营业务成本 -2,840 -3,445 -3,984 -5,243 -6,650 -8,349 存货 428 470 981 929 1,179 1,480 %销售收入 68.2% 70.8% 70.5% 70.3% 70.4% 70.4% 其他流动资产 260 422 417 406 488 588 毛利 1,327 1,421 1,664 2,211 2,798 3,511 流动资产 3,404 3,845 4,439 5,222 6,504 8,331 %销售收入 31.8% 29.2% 29.5% 29.7% 29.6% 29.6% %总资产 40.9% 40.2% 44.5% 49.7% 55.4% 61.8% 营业税金及附加 -22 -24 -24 -30 -38 -47 长期投资 33 47 59 59 59 59 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 3,368 3,451 3,330 3,199 3,057 2,904 销售费用 -386 -417 -507 -671 -831 -1,008 %总资产 40.4% 36.1% 33.4% 30.5% 26.1% 21.5% %销售收入 9.3% 8.6% 9.0% 9.0% 8.8% 8.5% 无形资产 1,288 1,291 1,379 1,534 1,648 1,751 管理费用 -168 -200 -225 -298 -369 -451 非流动资产 4,925 5,726 5,539 5,280 5,227 5,154 %销售收入 4.0% 4.1% 4.0% 4.0% 3.9% 3.8% %总资产 59.1% 59.8% 55.5% 50.3% 44.6% 38.2% 研发费用 -222 -267 -348 -432 -539 -664 资产总计 8,329 9,571 9,978 10,502 11,731 13,485 %销售收入 5.3% 5.5% 6.2% 5.8% 5.7% 5.6% 短期借款 957 734 798 521 363 471 息税前利润（EBIT） 529 513 559 780 1,022 1,340 应付款项 1,767 1,963 2,897 3,330 3,884 4,334 %销售收入 12.7% 10.5% 9.9% 10.5% 10.8% 11.3% 其他流动负债 282 350 508 550 713 912 财务费用 -83 -134 -90 -107 -95 -78 流动负债 3,006 3,047 4,202 4,400 4,960 5,717 %销售收入 2.0% 2.8% 1.6% 1.4% 1.0% 0.7% 长期贷款 1,800 2,089 1,298 1,298 1,298 1,298 资产减值损失 -52 -45 -173 -19 -5 -6 其他长期负债 32 716 562 355 252 180 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 4,838 5,852 6,062 6,053 6,511 7,194 投资收益 6 105 -1 5 8 12 普通股股东权益 3,235 3,528 3,710 4,233 4,995 6,055 %税前利润 1.4% 21.6% n.a 0.8% 0.9% 0.9% 其中：股本 462 462 462 462 462 462 营业利润 451 482 376 658 930 1,268 未分配利润 834 1,073 1,258 1,781 2,543 3,603 营业利润率 10.8% 9.9% 6.7% 8.8% 9.8% 10.7% 少数股东权益 256 191 206 216 226 236 营业外收支 -3 2 -58 0 0 0 负债股东权益合计 8,329 9,571 9,978 10,502 11,731 13,485 税前利润利润率 44810.7% 48510.0% 317 5.6% 658 8.8% 930 9.8% 1,26810.7% 比率分析 所得税 -57 -36 -53 -79 -112 -152 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 7.4% 16.6% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 391 449 265 579 818 1,116 每股收益 0.827 0.950 0.538 1.234 1.751 2.397 少数股东损益 9 10 16 10 10 10 每股净资产 7.008 7.643 8.037 9.170 10.822 13.118 归属于母公司的净利润 382 439 248 569 808 1,106 每股经营现金净流 1.240 1.771 3.455 2.060 2.485 2.768 净利率 9.2% 9.0% 4.4% 7.6% 8.6% 9.3% 每股股利 1.000 0.600 0.300 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.81% 12.44% 6.70% 13.45% 16.18% 18.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.58% 4.58% 2.49% 5.42% 6.89% 8.20% 净利润 391 449 265 579 818 1,116 投入资本收益率 7.38% 7.23% 7.74% 10.95% 13.07% 14.63% 少数股东损益 9 10 16 10 10 10 增长率 非现金支出 376 513 705 409 418 439 主营业务收入增长率 7.71% 16.75% 16.09% 31.95% 26.77% 25.52% 非经营收益 97 20 101 229 107 98 EBIT增长率 38.30% -3.06% 9.07% 39.47% 31.08% 31.14% 营运资金变动 -291 -164 523 -267 -196 -376 净利润增长率 84.34% 14.87% -43.39% 129.24% 41.97% 36.85% 经营活动现金净流 572 818 1,595 951 1,147 1,278 总资产增长率 6.35% 14.91% 4.25% 5.25% 11.71% 14.95% 资本开支 -584 -565 -584 -258 -360 -360 资产管理能力 投资 190 -200 170 80 0 0 应收账款周转天数 145.2 141.1 133.8 130.0 120.0 110.0 其他 12 44 1 5 8 12 存货周转天数 54.4 47.6 66.4 66.0 66.0 66.0 投资活动现金净流 -382 -722 -413 -173 -352 -348 应付账款周转天数 135.3 128.7 131.6 135.0 120.0 100.0 股权募资 40 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 217.0 210.4 189.5 132.3 95.0 67.9 债权募资 324 -17 -728 -309 -157 108 偿债能力 其他 -432 -360 -340 -168 -161 -156 净负债/股东权益 56.85% 56.33% 37.98% 23.65% 9.96% -2.87% 筹资活动现金净流 -69 -377 -1,068 -477 -318 -48 EBIT利息保障倍数 6.4 3.8 6.2 7.3 10.8 17.3 现金净流量 118 -284 122 302 477 882 资产负债率 58.09% 61.14% 60.76% 57.64% 55.50% 53.35% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-12-07 买入 43.85 55.60～55.60 2 2022-04-30 买入 19.70 N/A 3 2022-08-29 买入 39.30 N/A 4 2022-10-31 买入 40.31 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－