22年外因扰动下业绩承压，23Q1收入现好转

22年收入同比降13%、归母净利润转亏，23Q1分别同比+9%、-65% 华孚时尚发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年实现营业收入144.60亿元、同比下滑13.46%，归母净利润-3.51亿元、同比转亏，扣非净利润-3.74亿元、同比转亏，EPS为-0.21元。 分季度来看，22Q1~23Q1公司收入分别同比+7.87%、-6.82%、+14.55%、-71.00%、+9.30%，归母净利润分别同比+14.36%、-16.42%、-94.39%、-623.68%（亏损）、-65.37%。23年一季度公司收入端现好转，毛利率仍下滑致利润端压力仍存。 22年纱线/网链/袜制品收入同比-10%/-17%/+29%，境内/境外收入同比降11/27% 分产品来看：22年公司纱线、网链、袜制品、其他收入分别占41%、56%、2%、1%，收入分别同比-9.85%、-16.81%、+29.17%、-32.81%。 分地区来看：主营业务的境内、境外销售收入各占88%、11%，收入分别同比-11.44%、-27.14%。推算纱线业务国内、出口收入各同比下滑1.36%/27.14%，纱线业务中的国内收入占比提升6PCT至73%。 产能方面：22年12月末公司总产能为206万锭、较年初持平，其中国内、国外产能占比各为86%、14%，产能布局各为177万锭、29万锭。22年产能利用率为80%、同比下降13PCT，国内、国外产能利用率分别为79%、85%。 毛利率下降、费用率稳定，计提同比增加影响利润 毛利率：22年毛利率同比下降4.43PCT至5.21%，23Q1同比下降4.58PCT至5.70%。分产品来看，22年纱线、网链、袜制品毛利率各为6.86%（同比-8.69PCT）、2.34%（-1.29PCT）、26.73%（-10.68PCT）；分地区来看，境内、境外销售毛利率各为16.36%（+6.88PCT）、3.38%（-5.77PCT）。 费用率：22年期间费用率同比提升0.28PCT至6.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.87%（+0.13PCT）、2.63%（+0.34PCT）、0.76%（-0.02PCT）、1.74%（-0.17PCT）。23Q1期间费用率同比下降0.97PCT至4.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.33、-0.33、-0.05、-0.26PCT。 其他财务指标：1）存货22年末较22年初减少18.64%至53.37亿元、23年3月末较23年初增加2.34%；存货周转天数22年、23Q1分别为156天、114天，同比+17天、-50天。2）应收账款22年末较22年初增加0.63%至9.28亿元、23年3月末较23年初增加17.70%；应收账款周转天数22年、23Q1分别为23天、20天，同比+5天、-4天。3）资产减值损失22年同比增加118.50%至2.01亿元，23Q1计提1797万元、去年同期未计提；4）经营净现金流22年同比增加24.04%至8.93亿元；23Q1同比减少37.47%，主要系棉花采购增加所致。 下调盈利预测，维持“增持”评级 22年公司业绩承压，主要系外因扰动下22年下半年市场订单下滑，对产能利用率产生负面影响，以及棉价大幅下跌，公司计提相应存货跌价准备等多因素所致。23年期待随着终端需求回暖，公司业绩逐步修复。考虑终端需求走势仍存不确定性，下调公司23~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调37%/21%）、对应23~24年EPS为0.24、0.36元，新增25年盈利预测，对应25年EPS为0.47元，23年、24年PE为13倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端需求疲软，致公司接单和毛利率受损；新业务袜制品拓展不及预期； 棉价或汇率大幅波动。 表1：公司盈利预测与估值简表