Q1收入恢复不及同业，关注去库存进展

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欣贺股份年度及季度业绩分析与投资建议

业绩概览

• 2022年度：

  • 收入：17.43亿元，同比下降17.09%
  • 归母净利润：1.29亿元，同比下降55.22%
  • 扣非归母净利润：1.06亿元，同比下降61.70%
  • 经营性现金流：1.81亿元，同比下降59.33%

• 2023第一季度：

  • 收入：4.51亿元，同比下降10.54%
  • 归母净利润：0.49亿元，同比下降21.22%
  • 扣非归母净利润：0.45亿元，同比下降20.23%

关键指标分析：

• 收入结构：2022年自营收入11.43亿元，电商收入4.60亿元，经销收入1.03亿元，其他收入0.24亿元。
• 渠道表现：线上收入占比26.39%，较上年提升3.1个百分点。
• 门店情况：自营门店421家，加盟门店85家，合计506家。
• 区域分布：各地区收入均呈下降趋势，华东区降幅最大。
• 销量与单价：销量和单价均有所下降。
• 成本与费用：毛利率69.36%，同比下降2.13个百分点。销售费用率46.6%，同比增长4.3个百分点。

财务状况：

• 存货与应收账款：存货与收入比率为44.9%，应收账款周转天数40天。
• 存货结构：一年以内库存占比55.9%，三年以上库存占比13.3%。
• 现金流：经营活动现金流1.81亿元，投资活动现金流-327亿元。

投资建议：

• 收入展望：预计Q2后收入有望恢复，关注利润弹性。
• 品牌矩阵：多品牌、差异化策略持续，线下拓展空间存在。
• 线上增长：线上专款专供保持高增长态势。
• 运营效率：数字化转型与AI应用预计将提升运营效率。
• 激励计划：回购股份未来可能用于激励计划。

风险提示：

• 疫情风险：不确定性可能导致业务波动。
• 开店与店效：开店及店效改善面临挑战。
• 设计与供应链：设计创新及供应链管理需持续优化。
• 系统性风险：宏观经济波动等系统性风险。

盈利预测与估值：

• 收入预测：2023-2025年营收分别为20.91、23.64、26.34亿元。

• 净利润预测：2023-2025年归母净利润分别为2.51、3.11、3.50亿元。

• 估值：PE分别为19、16、14倍。

• 评级：维持“买入”评级。