4月制造业PMI数据点评：经济边际有所降温

投资要点: 报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评。 4月制造业PMI为49.2% 4月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月回落2.7个百分点，受市场需求仍较不足和一季度制造业集中较快恢复等因素影响，制造业PMI降至临界点以下，景气水平环比下降。但综合来看，一季度我国经济快速恢复，4月PMI下降是持续高位后正常边际回落。 从分类指数看，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点 ，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。制造业生产继续扩张，市场需求回落，同时，不同工业行业市场景气程度出现分化 。制造业主要原材料库存量继续减少。制造业企业用工景气度下降。制造业原材料供应商交货时间持续加快。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。大型工业企业4月回调幅度最大。 市场总体需求下降，进出口指数走弱 4月新订单指数为48.8%，较上月略微回落4.8个百分点，处于收缩区间。一方面原因是前两月基数较高；另一方面，如我们在一季度GDP数据点评中所言，需求不足是当前中国经济面临的主要问题。 外需：新出口订单指数47.6%，回落2.8个百分点，4月份外贸景气程度开始下降。对东盟等新兴市场的出口增长是否能持续还需继续观察。 内需：不同工业行业市场景气程度出现分化。装备制造业继续扩张。 消费品行业、高技术制造业和高耗能行业景气程度下降，相关行业市场需求不足，生产活动放缓。 ►制造业生产保持扩张，装备制造业和消费品行业发展预期向好 4月生产指数为50.2%，较上月下降4.4个百分点，继续位于临界点以上。 市场预期保持稳定。生产经营活动预期指数为54.7%，继续处于较高水平，企业对近期市场发展信心稳定。装备制造业和消费品行业发展预期向好。 受到大宗商品价格波动影响，原材料库存下降，指数为47.9%。 价格指数波动较大，企业采购意愿减弱 4月，工业价格指数波动较大。受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7个百分点，其中黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。由于价格水平波动较大，企业采购意愿减弱，本月采购量指数降至49.1%。我们预计2023年4月PPI同比将在-3.7%附近。 服务业恢复基础巩固，建筑业保持快速扩张 4月，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月下降1.8个百分点，为年内次高点，非制造业保持较高景气水平。 4月，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，仍处于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。 风险提示 经济出现超预期波动。 1.4月制造业PMI为49.2%，持续高位后正常边际回落 4月，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月回落2.7个百分点，受市场需求仍较不足和一季度制造业集中较快恢复等因素影响，制造业PMI降至临界点以下，景气水平环比下降。但综合来看，一季度我国经济快速恢复，4月PMI下降是持续高位后正常边际回落。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。其中，生产指数为50.2%，比上月下降4.4个百分点，继续位于临界点以上。新订单指数为48.8%，比上月下降4.8个百分点，表明制造业生产保持扩张，但市场需求回落。 两者走势一致，说明相较前两月疫情后需求集中释放，本月工业生产和需求边际回落，同时，不同工业行业市场景气程度出现分化。原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。结合新订单指数已处于收缩区间，显示出工业整体处于主动去库存阶段。从业人员指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点，表明制造业企业用工景气度下降。供应商配送时间指数为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月 4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。大型工业企业4月回调最为严重。 2.市场总体需求下降，进出口指数走弱 4月新订单指数为48.8%，较上月略微回落4.8个百分点，处于收缩区间。一方面原因是前两月基数较高；另一方面，如我们在一季度GDP数据点评中所言，需求不足是当前中国经济面临的主要问题。 外需：新出口订单指数47.6%，回落2.8个百分点，4月份外贸景气程度开始下降。 从最新的海外发达经济体制造业景气度来看，美国制造业PMI初值50.4，综合PMI为53.5。虽然美国一季度GDP增速低于市场预期，4月末的美国初请失业金人数超预期下行至23万人（预期24.8万人），反应就业市场仍韧性较强。同时月末美股三大股指均出现明显上涨，说明在当前高利率的重压下美国经济表现仍旧合格。欧洲制造业PMI则下降了1.8，已经连续4月走低。日本制造业PMI(初值)小幅回升0.9个百分点至49.5，仍处在收缩区间。 总体而言，美国经济韧性较好，但在中美经济持续脱钩的背景下并不能带动我国外需提升。欧盟和日本制造业需要更多时间恢复。对东盟等新兴市场的出口增长是否能持续还需继续观察。 内需：不同工业行业市场景气程度出现分化。从行业看，装备制造业继续扩张，PMI仍高于临界点，其生产指数和新订单指数均高于51.0%，专用设备、电气机械器材等行业两个指数持续位于临界点以上，产需继续释放；但消费品行业、高技术制造业和高耗能行业景气程度下降，其PMI分别为49.8%、49.3%和47.9%，低于上月2.1、1.9和3.2个百分点。化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均降至收缩区间，相关行业市场需求不足，生产活动放缓。 3.制造业生产保持扩张，装备制造业和消费品行业发展预期向好 4月生产指数为50.2%，较上月下降4.4个百分点，继续位于临界点以上。 市场预期保持稳定。生产经营活动预期指数为54.7%，继续处于较高水平，企业对近期市场发展信心稳定。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、专用设备、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数位于60.0%以上高位景气区间，装备制造业和消费品行业发展预期向好。 原材料库存指数为47.9%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。产成品库存指数49.4%，基本与上月持平（49.5%）。企业原材料库存下降主要是受到大宗商品价格波动影响。 4.价格指数波动较大，企业采购意愿减弱 4月，工业价格指数波动较大。受近期部分大宗商品价格波动等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为46.4%和44.9%，比上月下降4.5和3.7个百分点，其中黑色金属冶炼及压延加工业两个价格指数均降至30.0%以下。由于价格水平波动较大，企业采购意愿减弱，本月采购量指数降至49.1%。 从高频微观数据来看，4月份原油价格先升后降，4月20日后稳定在77美元/桶左右，环比上升8.3%。焦煤、铁矿石价格较上月均值下降16%和5%。截止到4月31日，南华工业品价格指数环比下降2.2%。 综合4月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况，考虑到去年的上半年价格水平处于高位，我们预计2023年4月PPI同比将在-3.7%附近。 5.服务业恢复基础巩固，建筑业保持快速扩张 4月份，非制造业商务活动指数为56.4%，比上月下降1.8个百分点，为年内次高点，非制造业保持较高景气水平。 服务业恢复基础继续巩固。服务业商务活动指数为55.1%，低于上月1.8个百分点，但高于上年同期15.1个百分点，连续三个月位于较高景气区间，服务业恢复发展态势稳定向好。统计局数据显示，从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长； 与企业生产活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间，行业发展态势向好。从市场需求和预期看，新订单指数为56.4%，保持在较高景气区间，服务业市场需求持续释放；业务活动预期指数为62.3%，连续四个月位于高位景气区间，企业对市场恢复发展信心较强。 建筑业保持快速扩张。建筑业商务活动指数为63.9%，连续三个月位于高位景气区间，建筑业生产活动持续较快扩张。其中，土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明随着重大工程建设有序推进，土木工程建筑业施工进度不断加快。从市场预期看，业务活动预期指数为64.1%，高于上月0.4个百分点，建筑业企业对近期市场发展预期向好。 4月份，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点，仍处于较高运行水平，表明我国企业生产经营总体持续扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.2%和56.4%。 6.风险提示 经济出现超预期波动。