煤炭业务平稳发展，资产注入未来可期

事件：公司发布2022年年报及2023年一季度业绩报告。2022年公司实现营业收入161亿元，同比下降12.0%；实现归母净利润30.4亿元，同比下降34.7%。单季来看，2023年Q1公司实现营业收入37.1亿元，同比下降9.9%，环比增长12.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比下降21.0%。 2022年煤炭业务平稳发展。2022年公司煤炭业务收入156.80亿元，同比下降11.43%，毛利80.3亿元，同比-18.9%，毛利率51.2%。2023年，公司计划原煤产量3450万吨，商品煤销量2986万吨，计划实现煤炭业务收入152.8亿元。 产销方面，2022年公司原煤产量3280万吨，同比减少6.2%，商品煤销量2731万吨，同比减少10.1%。 价利方面，2022年公司吨煤售价599元/吨，同比增长4.4%，吨煤成本276元/吨，同比下降1.6%，吨煤毛利323元/吨，同比增长10.1%。 2023年一季度煤炭产销稳定。2023年Q1公司实现煤炭业务收入36.5亿元，同比下降8.9%。 产销方面，2023年Q1公司实现原煤产量853万吨，同比下降1.2%，环比下降2.8%，商品煤销量700万吨，同比持平，环比增长7.1%。 价利方面，2023年Q1吨煤售价522元/吨，同比下降9.0%。 忻州窑矿关停，负担进一步减轻。由于矿井资源枯竭，公司拟对忻州窑矿（产能60万吨/年）实施关闭退出，2020-2022年，忻州窑矿分别亏损4.7亿元、亏损3.3亿元、亏损2.7亿元，对公司的业绩造成一定影响，本次忻州窑矿关停整体上将有助于提高公司经营运行效率，提升公司盈利能力。 资产注入未来可期。2022年4月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020年11月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。 投资建议：我们预计公司2023年~2025年实现归母净利分别为40亿元、44亿元、47亿元，对应PE为4.6、4.3、4.0，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，资产注入不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）