Q1业绩符合预期，化工主业订单增长较快

中国化学（601117.SH） Q1业绩符合预期，化工主业订单增长较快 Q1业绩符合预期，化工主业订单增长较好。2023Q1公司实现营业收入426 亿元，同增21%；实现归母净利润11.1亿元，同增14%；扣非归母净利润 11.1亿元，同增15%，整体符合预期，业绩增速略低于收入主要因研发费用率同比大幅提升0.67个pct。Q1公司新签合同额1046亿元，同增0.7%，增速略低主要系基建、环境治理订单有所下滑，化工主业订单仍保持较快增速（Q1化工/基建/环保订单分别同比+17%/-38%/-28%）；3月单月公司新签合同额339亿元，同增25%，其中化工订单单月同比高增71%。 毛利率改善，研发投入持续加大。2023Q1公司毛利率8.37%，YoY+0.27个pct，预计主要原材料成本压力下降，以及施工限制减少所致。期间费用率4.7%，YoY+0.49个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.02/-0.17/+0.67/0个pct，研发费用率大幅提升，显示公司技术投入 证券研究报告|季报点评 2023年04月30日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业工程买入 4月28日收盘价(元) 10.59 总市值(百万元) 64,699.29 总股本(百万股) 6,109.47 其中自由流通股(%) 99.02 30日日均成交量(百万股) 99.99 股价走势 力度持续加大，新材料实业转型步伐加快。少数股东损益占比4.15%， 中国化学沪深300 YoY-5.12个pct，预计主要系下属实业子公司盈利下降。资产（含信用）减值损失较上年同期基本持平。所得税率14.72%，同比下降2.82个pct。归母净利率2.6%，YoY-0.16个pct。Q1公司经营性现金流净流出60亿元，较上年同期收窄8.6亿元，主要系财务公司客户存款额同比增加。收现比/付现比分别为75%/91%，YoY-18/-17个pct。 受益中东、俄罗斯等重点区域合作，“一带一路”业务有望明显加速。由于受到过去三年海外经营环境影响，公司海外订单占比持续下行。去年至今的 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 2022-042022-082022-122023-04 重要外交活动表明，中东与俄罗斯等地区预计是今年“一带一路”重点合作 地区，这两地油气资源丰富，石化/能源工程投资需求旺盛，同时支付能力有较好保障，预计后续在石化/能源领域与中国企业会有更多合作。公司作为全球化学工程龙头，在沙特与俄罗斯已有良好基础（2019年中标近千亿俄罗斯波罗的海化工综合体项目，是当时中国企业“走出去”最大合同额项目），后续有望核心受益我国与中东及俄罗斯合作深化，斩获更多标志性大型项目。2022年公司海外收入占比22%，在建筑央企中较为领先，在今年外交、金融资源大力支持下，公司今年海外业务有望加快复苏。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润67/79/93亿元，同比增长23%/19%/18%，EPS分别为1.09/1.30/1.53元。当前股价对应PE分别为9.7/8.1/6.9倍，公司新材料实业陆续投产、转型加快，海外业务有 望持续复苏，维持“买入”评级。 风险提示：海外经营风险、中东及俄罗斯项目不及预期、化工实业不及预期。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 1、《中国化学（601117.SH）：经营稳健符合预期，扣 营业收入（百万元） 137,289 157,716 180,259 204,935 229,599 非业绩高增44%》2023-03-28 增长率yoy（%） 25.4 14.9 14.3 13.7 12.0 2、《中国化学（601117.SH）：“一带一路”龙头，核心 归母净利润（百万元） 4,633 5,415 6,660 7,949 9,338 受益中东、俄罗斯区域合作深化》2023-03-21 增长率yoy（%） 26.6 16.9 23.0 19.4 17.5 3、《中国化学（601117.SH）：业绩稳健符合预期，Q3 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.89 1.09 1.30 1.53 订单高增81%》2022-10-29 净资产收益率（%） 9.5 9.9 11.2 12.5 13.4 P/E（倍） 14.0 11.9 9.7 8.1 6.9 P/B（倍） 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年4月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产138058 150621 166774 182086 200992 营业收入 137289 157716 180259 204935 229599 现金44345 42092 41042 39544 41553 营业成本 124260 142990 161730 182411 203290 应收票据及应收账款31688 33418 41069 48033 54011 营业税金及附加 382 517 554 608 695 其他应收款4270 4709 5553 6114 6957 营业费用 412 445 613 654 712 预付账款15284 17044 19904 22102 24960 管理费用 2466 2603 2920 3299 3720 存货5219 6191 6715 7841 8381 研发费用 4739 5453 6129 7009 7852 其他流动资产37253 47168 52491 58453 65130 财务费用 463 -357 61 627 781 非流动资产39838 43944 45819 47572 49071 资产减值损失 -294 84 0 0 0 长期投资2018 2177 2336 2492 2650 其他收益 231 191 0 0 0 固定资产11124 12577 14662 16481 17988 公允价值变动收益 726 59 198 245 307 无形资产3550 3805 3950 4126 4263 投资净收益 56 -130 31 8 -9 其他非流动资产23146 25385 24872 24474 24171 资产处置收益 46 3 0 0 0 资产总计177896 194566 212593 229658 250063 营业利润 5671 6657 8481 10580 12848 流动负债116557 127021 139731 149874 161594 营业外收入 436 95 172 193 224 短期借款518 541 541 541 541 营业外支出 66 47 78 82 68 应付票据及应付账款63340 69789 80788 89043 100227 利润总额 6041 6705 8575 10691 13004 其他流动负债52698 56691 58401 60290 60826 所得税 1037 927 1337 1658 2018 非流动负债8838 9220 8380 7388 6200 净利润 5004 5778 7239 9033 10986 长期借款5977 6294 5453 4461 3274 少数股东损益 370 363 579 1084 1648 其他非流动负债2861 2926 2926 2926 2926 归属母公司净利润 4633 5415 6660 7949 9338 负债合计125395 136240 148110 157262 167794 EBITDA 6320 7216 8951 11358 13909 少数股东权益4302 5436 6015 7099 8747 EPS（元） 0.76 0.89 1.09 1.30 1.53 股本6109 6109 6109 6109 6109 资本公积14698 15323 15323 15323 15323 主要财务比率 留存收益27590 31928 37368 44275 52855 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益48199 52890 58468 65298 73522 成长能力 负债和股东权益177896 194566 212593 229658 250063 营业收入(%) 25.4 14.9 14.3 13.7 12.0 营业利润(%) 23.0 17.4 27.4 24.7 21.4 归属于母公司净利润(%) 26.6 16.9 23.0 19.4 17.5 获利能力毛利率(%) 9.5 9.3 10.3 11.0 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 3.4 3.7 3.9 4.1 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.5 9.9 11.2 12.5 13.4 经营活动现金流2242 1500 2711 4328 8185 ROIC(%) 7.4 8.1 9.3 11.0 12.4 净利润5004 5778 7239 9033 10986 偿债能力 折旧摊销1183 1326 1396 1680 1961 资产负债率(%) 70.5 70.0 69.7 68.5 67.1 财务费用463 -357 61 627 781 净负债比率(%) -66.8 -56.0 -48.4 -42.3 -41.0 投资损失-56 130 -31 -8 9 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动-4263 -6050 -5756 -6760 -5244 速动比率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流-89 672 -198 -245 -307 营运能力 投资活动现金流-3168 -5681 -3042 -3180 -3162 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出3832 3041 1716 1598 1341 应收账款周转率 4.9 4.8 4.8 4.6 4.5 长期投资-274 -2585 -159 -156 -158 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流390 -5224 -1485 -1738 -1979 每股指标（元） 筹资活动现金流6090 -839 -719 -2646 -3015 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.89 1.09 1.30 1.53 短期借款199 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.25 0.44 0.71 1.34 长期借款595 316 -840 -992 -1187 每股净资产(最新摊薄) 7.89 8.66 9.57 10.69 12.03 普通股增加1176 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加9046 625 0 0 0 P/E 14.0 11.9 9.7 8.1 6.9 其他筹资现金流-4927 -1803 121 -1654 -1827 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 现金净增加额4794 -4