22年疫情下业绩承压，23Q1经营整体稳健

2022年营收同比下降3.14%，23Q1归母净利润同比上升5.28%。2022年公司营业收入为30.80亿元，同比-3.14%；归母净利润5.34亿元，同比-2.21%；扣非后净利润4.81亿元，同比-6.72%；基本每股收益为0.65元，去年同期为0.67元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入10.97亿元，同比-7.77%，归母净利润2.06亿元，同比-9.76%；扣非后净利润1.91亿元，同比-16.25%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入6.20亿元，同比-7.57%，归母净利润1.11亿元，同比+5.28%；扣非后净利润1.03亿元，同比+4.41%。 22年毛利率微增同时费用率上升，23Q1净利率持续提升。公司2022年毛利率为53.10%，同比+0.70pct。费用端，公司2022年期间费用率为32.95%，同比+2.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.61%/4.04%/3.57%/-0.27%， 分别同比+2.52pct/-0.77pct/+1.18pct/-0.56pct。管理费用同比减少18.64%，主要系22年无第三方服务费用所致； 研发费用同比增加44.49%，主要系加大研发投入所致；财务费用同比减少188.27%， 主要系大额存单利息收入计提所致。 公司2022年净利率为17.33%，同比+0.16pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为18.79%，同比-0.41pct；2023Q1净利率为17.91%，同比+2.19pct。 加盟业务稳健增长，全渠道毛利率提升。分产品来看，公司套件类/被芯类分别实现营收12.06亿元/12.02亿元 ， 同比-3.88%/-2.47%； 毛利率为56.15%/52.76%，同比-0.34pct/+0.37pct。分渠道来看，公司线上/直营/加盟分别实现营收12.80亿元/7.31亿元/8.28亿元 ， 同比-3.24%/-4.68%/+1.64%； 毛利率为46.31%/66.53%/52.65%， 同比+0.12pct/+1.25pct/+2.62pct。公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势。公司的直营管理团队根据公司的市场策略、营销策略、品牌策略、产品策略去落地执行，并对加盟商做管理输出，让公司线下渠道持续健康发展。截止2022年末，公司线下门店（专、柜）共1470家，其中直营/加盟门店数量分别为471/999家，同比+1/-56家。 经营活动现金流量净额减少8.38%，库存管理水平质量较优。现金流方面，2022年公司经营活动产生的现金流量净额为7.10亿元，同比减少8.38%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。2022年公司存货为7.60亿元；存货周转天数为195.89天，同比增加10.26天，存货周转速度减慢。 总库存中，原材料占比9.72%，产成品（库存商品）占比77.23%；库存商品中，直营渠道库存占比17.41%，电商渠道占比37.22%，团购渠道占比3.98%，家居事业部渠道占比0.42%，总仓占比18.21%。从分拆渠道的占比情况来看，公司的库存管理水平质量较优，原材料价格的波动对库存的影响不大。 重视行业标准，拥有丰厚的行业自主知识产权。2022年度，公司被挂牌为“广东省工业设计中心”、“广东省艺术家纺（富安娜）工程技术研究中心”等关于研发设计方面的行业认可授予。公司高度重视标准化工作，截止到2022年底，公司作为国家行业标准主要起草单位参于编制修订了7项国标、7项行标、15项团标及本企业的10项企标共39项标准，发挥了行业模范的作用。 同时，公司拥有丰富的自有知识产权，截止2022年末，公司拥有包括发明专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共1408项，其中，2022年内新增版权、外观专利、实用新型专利、软件著作权共98项。 投资建议：公司为国内高端家纺龙头、四大自有品牌覆盖低中高市场，通过“全屋艺术美家配置”业务，布局“家纺+家居”新生态模式。产品方面，公司把握客户需求，注重产品个性化及相关体验的打造，增强产品竞争力； 渠道方面，公司全渠道高质量发展，未来产品与渠道协同效应可期。预测公司2023-2025年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元，对应PE分别为11X、10X、9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动的风险、市场竞争所带来的风险、“盗版”和“盗牌”的冲击风险。