22年疫情下业绩承压，23Q1经营整体稳健

富安娜（002327.SZ） 22年疫情下业绩承压，23Q1经营整体稳健 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月24日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,179 3,080 3,351 3,635 3,921 增长率yoy（%） 10.6 -3.1 8.8 8.5 7.9 归母净利润（百万元） 546 534 596 656 747 增持（维持评级） 股票信息 行业纺织服装 增长率yoy（%） 5.7 -2.2 11.7 10.1 13.8 2023年4月21日收盘价（元） 8.23 ROE（%） 14.8 14.2 15.4 16.3 17.5 总市值（百万元） 6,826.45 EPS最新摊薄（元） 0.66 0.64 0.72 0.79 0.90 流通市值（百万元） 3,986.53 P/E（倍） 12.5 12.8 11.4 10.4 9.1 总股本（百万股） 829.46 P/B（倍） 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 流通股本（百万股） 484.39 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月21日收盘价 2022年营收同比下降3.14%，23Q1归母净利润同比上升5.28%。2022 年公司营业收入为30.80亿元，同比-3.14%；归母净利润5.34亿元，同比 -2.21%；扣非后净利润4.81亿元，同比-6.72%；基本每股收益为0.65元，去年同期为0.67元。分季度来看，公司2022Q4实现营业收入10.97亿元，同比-7.77%，归母净利润2.06亿元，同比-9.76%；扣非后净利润1.91亿元，同比-16.25%。同时，公司公告一季度业绩，2023Q1实现营业收入6.20亿元，同比-7.57%，归母净利润1.11亿元，同比+5.28%；扣非后净利润1.03亿元，同比+4.41%。 22年毛利率微增同时费用率上升，23Q1净利率持续提升。公司2022年毛 利率为53.10%，同比+0.70pct。费用端，公司2022年期间费用率为32.95%，同比+2.36pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为25.61%/4.04%/3.57%/-0.27%，分别同比+2.52pct/-0.77pct/+1.18pct/ 近3月日均成交额（百万元）42.10 股价走势 富安娜沪深300 18% 13% 9% 4% 0% -5% -9% -14% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy@cgws.com -0.56pct。管理费用同比减少18.64%，主要系22年无第三方服务费用所致； 研发费用同比增加44.49%，主要系加大研发投入所致；财务费用同比减少 188.27%，主要系大额存单利息收入计提所致。公司2022年净利率为 17.33%，同比+0.16pct。分季度来看，公司2022Q4净利率为18.79%，同比-0.41pct；2023Q1净利率为17.91%，同比+2.19pct。 加盟业务稳健增长，全渠道毛利率提升。分产品来看，公司套件类/被芯类分别实现营收12.06亿元/12.02亿元，同比-3.88%/-2.47%；毛利率为 56.15%/52.76%，同比-0.34pct/+0.37pct。分渠道来看，公司线上/直营/加盟分别实现营收12.80亿元/7.31亿元/8.28亿元，同比 -3.24%/-4.68%/+1.64%；毛利率为46.31%/66.53%/52.65%，同比 +0.12pct/+1.25pct/+2.62pct。公司对加盟商采取扁平化架构经营，严格通过账期管理把控加盟商的市场终端趋势。公司的直营管理团队根据公司的市场策略、营销策略、品牌策略、产品策略去落地执行，并对加盟商做管理输出，让公司线下渠道持续健康发展。截止2022年末，公司线下门店（专、柜）共1470家，其中直营/加盟门店数量分别为471/999家，同比+1/-56家。 经营活动现金流量净额减少8.38%，库存管理水平质量较优。现金流方面， 相关研究 2022年公司经营活动产生的现金流量净额为7.10亿元，同比减少8.38%， 主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。2022年公司存货为7.60 亿元；存货周转天数为195.89天，同比增加10.26天，存货周转速度减慢。总库存中，原材料占比9.72%，产成品（库存商品）占比77.23%；库存商品中，直营渠道库存占比17.41%，电商渠道占比37.22%，团购渠道占比 3.98%，家居事业部渠道占比0.42%，总仓占比18.21%。从分拆渠道的占比情况来看，公司的库存管理水平质量较优，原材料价格的波动对库存的影响不大。 重视行业标准，拥有丰厚的行业自主知识产权。2022年度，公司被挂牌为“广东省工业设计中心”、“广东省艺术家纺（富安娜）工程技术研究中心”等关于研发设计方面的行业认可授予。公司高度重视标准化工作，截止到2022 年底，公司作为国家行业标准主要起草单位参于编制修订了7项国标、7项 行标、15项团标及本企业的10项企标共39项标准，发挥了行业模范的作用。 同时，公司拥有丰富的自有知识产权，截止2022年末，公司拥有包括发明 专利、实用新型专利、外观专利、软件著作权、版权共1408项，其中，2022 年内新增版权、外观专利、实用新型专利、软件著作权共98项。 投资建议：公司为国内高端家纺龙头、四大自有品牌覆盖低中高市场，通过“全屋艺术美家配置”业务，布局“家纺+家居”新生态模式。产品方面， 公司把握客户需求，注重产品个性化及相关体验的打造，增强产品竞争力；渠道方面，公司全渠道高质量发展，未来产品与渠道协同效应可期。预测公司2023-2025年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元，对应PE分别为11X、10X、9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：人工成本上涨、原材料价格波动的风险、市场竞争所带来的风险、“盗版”和“盗牌”的冲击风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2368 2871 3102 3160 3523 营业收入 3179 3080 3351 3635 3921 现金 422 495 539 584 758 营业成本 1522 1444 1573 1708 1843 应收票据及应收账款 198 256 238 298 280 营业税金及附加 33 31 34 37 40 其他应收款 34 45 41 52 48 销售费用 734 789 855 909 941 预付账款 27 13 31 17 34 管理费用 153 124 135 145 157 存货 812 760 952 906 1100 研发费用 76 110 120 127 125 其他流动资产 874 1302 1302 1302 1302 财务费用 9 -8 -12 -11 -16 非流动资产 2345 1802 1829 1846 1853 资产和信用减值损失 -10 -11 -12 -13 -14 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 5 5 5 5 固定资产 1097 1216 1237 1261 1281 公允价值变动收益 -41 -80 -61 -61 -61 无形资产 104 99 92 85 77 投资净收益 39 84 84 84 84 其他非流动资产 1145 488 500 500 495 资产处置收益 -2 36 36 36 36 资产总计 4713 4673 4932 5006 5377 营业利润 642 623 699 772 882 流动负债 850 787 941 849 962 营业外收入 39 25 25 25 25 短期借款 1 0 72 61 0 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 409 323 474 391 543 利润总额 678 645 721 794 904 其他流动负债 440 464 395 397 420 所得税 132 112 125 137 156 非流动负债 163 117 117 117 117 净利润 546 534 596 656 747 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 163 117 117 117 117 归属母公司净利润 546 534 596 656 747 负债合计 1013 904 1058 966 1079 EBITDA 789 746 806 886 998 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.66 0.64 0.72 0.79 0.90 股本 828 828 828 828 828 资本公积 38 48 48 48 48 主要财务比率 留存收益 2872 2910 2951 2997 3049 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 3700 3769 3874 4040 4297 成长能力 负债和股东权益 4713 4673 4932 5006 5377 营业收入（%） 10.6 -3.1 8.8 8.5 7.9 营业利润（%） 7.2 -2.8 12.1 10.4 14.2 归属母公司净利润（%） 5.7 -2.2 11.7 10.1 13.8 获利能力毛利率（%） 52.1 53.1 53.1 53.0 53.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 17.2 17.3 17.8 18.1 19.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.8 14.2 15.4 16.3 17.5 经营活动现金流 775 710 616 605 776 ROIC（%） 14.5 13.6 14.8 15.8 17.1 净利润 546 534 596 656 747 偿债能力 折旧摊销 103 110 98 105 112 资产负债率（%） 21.5 19.3 21.4 19.3 20.1 财务费用 9 -8 -12 -11 -16 净负债比率（%） -8.4 -10.5 -11.8 -12.8 -17.5 投资损失 -39 -84 -84 -84 -84 流动比率 2.8 3.6 3.3 3.7 3.7 营运资金变动 -28 19 -20 -99 -22 速动比率 1.8 2.3 1.9 2.3 2.2 其他经营现金流 184 140 37 38 39 营运能力 投资活动现金流 -127 6 -67 -63 -61 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 79 41 126 122 120 应收账款周转率 15.2 13.6 13.6 13.6 13.6 长期投资 -75 -26 0 0 0 应付账款周转率 4.8 5.3 5.3 5.3 5.3 其他投资现金流 28 73 59 59 59 每股指标（元） 筹资活动现金流 -660 -613 -577 -485 -480 每股收益（最新摊薄） 0.66 0.64 0.72 0.79 0.90 短期借款 -49 -1 72 -11 -61 每股经营现金流（最新摊薄） 0.93 0.86 0.74 0.73 0.94 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.46 4.54 4.66 4.86 5.16 普通股增加 -23 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -73 9 0 0 0 P/E 12.5 12.8 11.4 10.4 9.1 其他筹资现