分销+自研IC双擎发力，产业协同未来可期

雅创电子（301099.SZ） 分销+自研IC双擎发力，产业协同未来可期 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月13日 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,418 2,203 2,572 3,060 3,526 增长率yoy（%） 29.2 55.4 16.8 19.0 15.2 归母净利润（百万元） 92 154 205 256 333 增持（首次评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 55.2 66.8 33.2 24.7 30.1 2023年4月12日收盘价（元） 65.19 ROE（%） 11.1 14.2 15.7 16.6 18.1 总市值（百万元） 5,215.20 EPS最新摊薄（元） 1.16 1.93 2.57 3.20 4.16 流通市值（百万元） 1,884.64 P/E（倍） 56.4 33.8 25.4 20.4 15.7 总股本（百万股） 80.00 P/B（倍） 6.2 5.3 4.5 3.8 3.1 流通股本（百万股） 28.91 资料来源：长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月12日收盘价 事件：公司4月11日发布2022年度报告，2022年全年公司实现营收22.03亿元，同比增长55.36%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长66.85%；实现扣非净利润1.49亿元，同比增长62.49%。分季度看，公司2022年Q4 实现营收5.76亿元，同比增长31.78%，环比下降11.46%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降6.63%，环比下降16.47%；实现扣非归母净利润0.31亿元，同比下降18.30%，环比下降25.76% 近3月日均成交额（百万元）92.92 股价走势 雅创电子沪深300 92% 77% 61% 46% 31% 15% 0% -15% 2022-042022-082022-122023-04 汽车电子需求向好，业绩实现高增长：2022年全年，公司营业收入较2021 年度增长7.85亿元，归母净利润较2021年度增长0.62亿元。2022年公司业绩实现高增长，主要受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，带动配套电子硬件需求的增长，汽车电子景气度持续提升，公司分销业务和自研IC业务实现了业绩规模与利润水平的双重增长。分业务来看，2022年全年，公司电子元器件分销营收为19.68亿元，同比增长47.35%，毛利率 17.86%，同比增加1.04pct；公司电源管理IC设计营收为2.21亿元，同比 增长206.89%，毛利率42.68%，同比增加3.46pct。2022年公司综合毛利率为20.43%，同比提升2.29pct；净利率为7.43%，同比提升0.88pct；公司持续完善产品结构，毛利率较高的产品增速稳定，盈利能力进一步提升。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.13%/3.16%/2.27%/1.59%，同比变动分别为0.92/0.74/-0.32/0.54pct。 2022年公司费用变动主要系各部门人员增加以及怡海能达和欧创芯的并入所致的。 电子元器件分销领先厂商，技术服务实力不断增强：公司分销业务通过为客户提供有竞争力的供应链服务和技术服务以实现产品的销售。公司分销产品 包括光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等国际著名电子元器件设计制造商的产品，公司分销产品主要应用于汽车照明领域、汽车座舱领域及汽车线控地盘领域。公司去年收购了怡海能达，进一步横向拓展了电子元器件分销业务，扩大公司汽车电子业务领域被动元器件的市场份额。公司通过为客户提供电子元器件的 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 选型配型、产品应用方案等技术支持服务，从而缩短客户的研发周期，提高客户的研发效率；技术服务方面的主要客户包括延锋伟世通、亿咖通、金来奥、法雷奥、现代摩比斯等国内外汽车电子零部件制造商。对于性能参数复杂、专业性较强的电子元器件产品，如LED颗粒、液晶显示屏、IC芯片等，公司向客户提供更深层次的技术支持服务，进一步增强了公司与客户的粘性。随着电子元器件分销行业的不断发展和进步，针对下游客户提供技术支持服务是国内电子元器件分销行业发展的必然趋势，未来公司以技术服务上的优势有望在分销行业占领更多的市场份额并进一步增强营业能力。 产业协同优势渐显，借势发力电源自研IC：根据Frost&Sullivan的数据，预计2025年全球电源管理芯片市场规模将达到525亿美元，2020-2025年 CAGR为9.73%。公司是国内较早布局车规级电源管理IC的设计厂商，基于在汽车电子领域内的长期布局与拓展，公司的汽车模拟IC产品具有一定的先发优势。去年公司收购了欧创芯，进一步完善了研发团队的布局，有效扩充了研发人员的规模，覆盖了韩国、中国台湾以及大陆地区，整体增强公司的研发实力，提高了公司IC产品的渗透率；借助公司FAE的技术支持服务，可将欧创芯的产品快速导入至车厂；公司和欧创芯协同发展，进一步提升公司在汽车电源管理IC市场的影响力。公司自研的电源管理IC产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，产品覆盖马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC，主要应用在汽车照明及汽车座舱系统。公司量产的IC芯片产品已通过AEC-Q100车规级认证，并向现代、起亚、克莱斯勒、大众、上汽、一汽、吉利、长城、比亚迪、小鹏、蔚来等国内外知名厂商实现批量出货。随着国际形势变化和驱动IC国产替代的发展，公司自研的IC芯片有望进一步提升公司的行业地位，持续助力公司发展。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司主营业务是电子元器件分销业务，主要产品是包括LED颗粒、液晶屏、光电耦合器、NANDFlash闪存芯片、DRAM 芯片、电阻、电容、电感、IGBT、MCU、电池等，是国内汽车电子领域知名的电子元器件授权分销商及IC设计厂商。公司具备较强的研发能力和丰富的行业经验，以软硬件方案的技术服务带动元器件的销售，实现与客户的深层次绑定。受益于汽车电动化、智能化、集成化的发展趋势，随着汽车电子市场规模不断扩大，下游需求表现旺盛，公司业绩有望更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.05亿元、2.56亿元、3.33亿元，EPS分别为2.57元、3.20元、4.16元，PE分别为25X、20X、16X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1131 1631 1597 2173 2054 营业收入 1418 2203 2572 3060 3526 现金 276 214 249 297 342 营业成本 1161 1753 2052 2424 2745 应收票据及应收账款 545 907 946 1225 1188 营业税金及附加 2 3 4 5 5 其他应收款 9 4 11 7 14 销售费用 46 91 90 106 123 预付账款 42 29 53 44 68 管理费用 34 70 64 77 89 存货 167 407 265 529 370 研发费用 37 50 60 72 82 其他流动资产 93 71 72 71 72 财务费用 15 35 36 48 52 非流动资产 58 502 547 600 660 资产和信用减值损失 -4 -9 -1 -1 -2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 7 3 4 4 固定资产 30 31 39 49 58 公允价值变动收益 -0 0 0 0 0 无形资产 7 292 329 374 426 投资净收益 0 1 -0 0 0 其他非流动资产 22 179 178 177 176 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1189 2133 2143 2773 2714 营业利润 120 200 268 332 433 流动负债 350 925 768 1153 774 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 215 547 684 939 665 营业外支出 0 1 0 1 1 应付票据及应付账款 91 190 0 0 0 利润总额 120 199 268 333 432 其他流动负债 44 188 84 214 109 所得税 27 35 61 72 92 非流动负债 0 54 54 54 54 净利润 93 164 207 260 341 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 9 2 4 8 其他非流动负债 0 54 54 54 54 归属母公司净利润 92 154 205 256 333 负债合计 350 979 822 1207 827 EBITDA 138 234 321 400 503 少数股东权益 -2 173 175 179 186 EPS（元/股） 1.16 1.93 2.57 3.20 4.16 股本 80 80 80 80 80 资本公积 523 522 522 522 522 主要财务比率 留存收益 241 371 551 769 1041 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 841 982 1147 1387 1700 成长能力 负债和股东权益 1189 2133 2143 2773 2714 营业收入（%） 29.2 55.4 16.8 19.0 15.2 营业利润（%） 57.1 66.4 34.2 24.0 30.1 归属母公司净利润（%） 55.2 66.8 33.2 24.7 30.1 获利能力毛利率（%） 18.1 20.4 20.2 20.8 22.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.6 7.4 8.1 8.5 9.7 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.1 14.2 15.7 16.6 18.1 经营活动现金流 -320 -276 45 -65 483 ROIC（%） 9.7 11.5 12.6 12.6 15.7 净利润 93 164 207 260 341 偿债能力 折旧摊销 4 19 22 27 32 资产负债率（%） 29.5 45.9 38.3 43.5 30.5 财务费用 15 35 36 48 52 净负债比率（%） -7.0 29.2 32.9 41.0 17.1 投资损失 -0 -1 0 -0 -0 流动比率 3.2 1.8 2.1 1.9 2.7 营运资金变动 -433 -500 -221 -400 57 速动比率 2.6 1.3 1.6 1.4 2.1 其他经营现金流 2 8 0 1 2 营运能力 投资活动现金流 -3 -194 -67 -80 -92 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.3 资本支出 4 9 67 80 92 应收账款周转率 3.0 3.3 3.0 3.0 3.1 长期投资 1 8 0 0 0 应付账款周转率 10.8 12.5 21.5 0.0 0.0 其他投资现金流 1 -193 -0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 552 406 -80 -64 -72 每股收益（最新摊薄） 1.16 1.93 2.57 3.20 4.16 短期借款 23 332 137 255 -275 每股经营现金流（最新摊薄） -4.00 -3.45 0.57 -0.81 6.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 10.51 12.27