核准加速推动长期发展，风光持续稳步投产

投资要点 事件：公司发布]2022年年报，全年实现营业收入713亿元，同比增长14.3%； 实现归母净利润90.1亿元，同比增长12.1%。 发电量提升推动营收增长，市场化电价增加助力业绩稳增。2022年公司实现营收713亿元（+14.3%），主要系公司在运核电机组和新能源装机规模同比增加带动发电量同比增加，以及综合平均电价同比提高。2022年全年累计发电量1993亿千瓦时（+9.1%），其中新能源发电量140亿千瓦时（+47.66%）；累计上网电量1732亿千瓦时（+7.1%），创历史新高。全年归母净利润90.1亿元，同比增长12.1%，主要系上网电量及市场化电价增加使得公司业绩实现稳增。 核能项目核准数量领先，核能综合利用进一步推进。三门3/4号、漳州3/4号等4台机组年内实现核准，华龙一号示范工程全面建成，田湾8号、徐大堡4号、三门3号共3台核电机组开工建设。截至年末，公司核电在运机组25台，装机容量23.8GW；控股在建项目机组8台，装机容量8.9GW；核准机组3台，装机容量3.7GW。公司全年核电机组累计发电量1852亿千瓦时，同比增加7.0%，公司核电业务稳步增强。2022年11月，全国首创“核蓄一体化”示范运营项目——福建云霄抽水蓄能电站工程顺利开工，推进核能综合利用。 风光能源突破千万千瓦大关，中核汇能资源整合助力清洁能源业务发展。截至2022年末 ， 公司新能源在运装机达12.53GW， 其中风电/光伏分别为4.21/8.32GW，在建装机容量7.64GW。全年风电/光伏发电量为65.4/75.1亿千瓦时，分别同比增加43.7%和51.3%。截至年末，公司经营活动现金流467亿元，同比增加31.1%，公司吸收投资现金达94.4亿元，充沛在手现金为风光业务的快速增长提供重要保障。2022年完成对中核汇能增资扩股，募集75亿发展资金，该子公司累计已投资21亿在风电、光伏、储能等产业，全年投资11亿建成宁夏自治区17万千瓦光伏项目和首个大型电网侧共享储能电站，进一步提升公司在新能源的市场竞争力，推进公司清洁能源项目发展落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.53元、0.58元、0.64元，预计公司23-25年归母净利润CAGR为10.4%。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价8.48元，维持“买入”评级。 风险提示：核电机组运行风险，新能源项目投产不及预期风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：对于核电机组，截至2022年末，公司核电在运机组25台，装机容量23.8GW，根据公司披露的核电在建机组预计投入商运数据 ， 预计漳州能源1/2号机组分别于2024/2025年投入商运，2023-2025年总装机量分别为23.8/25.0/26.2GW，利用小时数为7889/7895/7900小时，含税电价均为0.370元/千瓦时； 假设2：对于风电机组，2023-2025年装机量分别为5.9/7.9/10.0GW，利用小时数分别为2250/2220/2200小时，含税电价分别为每千瓦时0.400/0.410/0.420元； 假设3：对于光伏机组，2023-2025年装机量为12.1/16.1/20.0GW，利用小时数分别为1300/1280/1250小时，含税电价分别为每千瓦时0.560/0.570/0.580元。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 公司业务包含核电及新能源发电，核电业务对标核电行业的中国广核，此外考虑到核电商业模式类似于水电，选取华能水电和长江电力作为可比公司，新能源业务选取三峡能源、龙源电力、节能风电、吉电股份作为可比公司，2023年平均PE为15.12倍。考虑到公司核电业务稳步增长，新能源业务发展迅速，公司未来业绩稳中向好，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价8.48元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值