拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户

核心观点 拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新客户 业绩符合预期。2022年营业收入40.22亿元，同比增长23.3%；归母净利润2.35亿元，同比增长60.5%；扣非归母净利1.20亿元，同比增长7.6%。4季度营业收入13.25亿元，同比增长13.2%，环比增长29.1%；归母净利润0.86亿元，同比下降12.3%，环比增长78.8%；扣非归母净利0.41亿元，同比下降50.0%，环比下降 7.5%。2023年1季度营业收入7.39亿元，同比增长4.3%；归母净利润-0.88亿 元，22年1季度为-0.32亿元；扣非归母净利-0.93亿元，22年1季度为-0.65亿元，1季度亏损同比扩大预计主要受研发费用大幅增加43.1%影响。2022年公司拟不进行利润分配。 1季度毛利率同比改善，研发费用率大幅提升。2022全年毛利率29.0%，同比下降 1.9个百分点；2023年1季度毛利率26.4%，同比提升2.6个百分点。2022全年期间费用率26.0%，同比下降0.8个百分点，其中研发费用率同比提升2.3个百分 点，财务费用率同比下降2.6个百分点，主要系汇兑损益变动及利息收入增加所 致。2023年1季度期间费用率42.0%，同比提升6.4个百分点，主要系研发费用率同比提升7.5个百分点所致。2022全年经营活动现金流净额0.53亿元，同比下降83.1%，主要系客户回款速度放缓，叠加支付给职工薪酬及相关费用增加所致； 2023年1季度经营活动现金流净额-5.38亿元，22年同期为-1.30亿元。 汽车电子产品线不断拓展。2022年电子产品业务营收30.78亿元，同比增长23.2%。汽车电子产品实现全域覆盖，智能驾驶产品持续实现海外市场车型项目量产和定点，第二代行泊一体域控制器ADCUII在某新能源车型量产，One-Box行泊一体解决方案、新一代智能驾驶域控产品、4D毫米波雷达等研发进展顺利；智能网 联产品突破造车新势力客户，4G和5GT-BOX产品获得定点；AR-HUD产品获得吉利和上汽大通定点；APCU产品为新一代奔驰GLC全球平台车型配套，车控域计算平台及物理区域控制器新获新势力项目定点；底盘控制产品新获某自主品牌客户平台型定点，底盘域控制器与某主流品牌车企合作；整车控制器获得国外客户项目定点，与微宏动力合作获得BMS大额项目定点。电子业务产品线持续拓展，为公司成为平台型、综合型的汽车电子科技服务商奠定基础。 研发服务及解决方案业务持续突破新客户。2022年研发服务及解决方案业务营收 9.33亿元，同比增长32.0%。公司在不同业务方向持续突破新客户，整车复杂场景测试业务开拓大众中国等合资客户；嵌入式软件首次在宝马车型量产应用，完成英伟达Orin、高通8295、TITDA4、芯驰等芯片适配；自主研发的ModelBase综合 性驾驶仿真测试软件以及INTEWORK汽车工业软件家族应用客户群体持续扩大；研发平台业务突破极氪、路特斯、柳汽、日产、依维柯等新客户。 公司研究|季报点评经纬恒润-W688326.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）140.89元目标价格182.85元 52周最高价/最低价251/85元总股本/流通A股（万股）12,000/5,813A股市值（百万元）16,907国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现-3.685.38-13.7161.39 相对表现-3.594.64-10.0658.64沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn  盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，新增2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为2.65、3.57、4.80元（原2023-2024年为2.91、3.76元），可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司，维持可比公司23年PE平均估值69倍估值，对应目标价为182.85元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、汽车芯片供给问题。 业绩符合预期，新产品将打开新的增长空间 预计汽车电子新产品、新项目将保障盈利增长 打造智能汽车电子平台，盈利有望实现快速增长 2023-03-05 2022-10-30 2022-09-30 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,2624,0225,1896,2727,213 同比增长(%)31.6%23.3%29.0%20.9%15.0% 营业利润(百万元)131191265357480 同比增长(%)152.4%45.8%38.6%34.7%34.4% 归属母公司净利润(百万元)146235318428576 同比增长(%)98.4%60.5%35.5%34.7%34.4% 每股收益（元）1.221.962.653.574.80 毛利率(%)30.9%29.0%30.3%31.0%31.6%净利率(%)4.5%5.8%6.1%6.8%8.0% 净资产收益率(%)10.2%6.9%5.8%7.3%9.1% 市盈率 115.7 72.1 53.2 39.5 29.4 市净率 11.1 3.2 3.0 2.8 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 937 3,496 2,591 3,462 4,617 营业收入 3,262 4,022 5,189 6,272 7,213 应收票据、账款及款项融资 890 1,109 1,740 1,848 2,177 营业成本 2,255 2,856 3,616 4,325 4,931 预付账款 47 41 66 78 85 营业税金及附加 16 19 26 31 36 存货 1,360 1,567 2,027 2,469 2,762 销售费用 195 215 291 351 404 其他 133 742 2,130 1,160 2,192 管理费用及研发费用 670 924 1,126 1,330 1,508 流动资产合计 3,367 6,954 8,553 9,016 11,833 财务费用 10 (92) (95) (93) (99) 长期股权投资 9 8 10 9 9 资产、信用减值损失 46 78 47 62 65 固定资产 328 471 929 1,404 1,745 公允价值变动收益 14 95 25 30 40 在建工程 173 387 532 605 528 投资净收益 (8) 1 (8) (8) (8) 无形资产 271 406 393 381 369 其他 55 74 70 70 80 其他 356 641 259 226 195 营业利润 131 191 265 357 480 非流动资产合计 1,138 1,913 2,124 2,625 2,846 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 4,505 8,867 10,677 11,640 14,679 营业外支出 2 0 1 1 1 短期借款 6 0 755 618 2,509 利润总额 131 191 265 357 480 应付票据及应付账款 1,130 1,510 1,868 2,230 2,566 所得税 (15) (44) (53) (71) (96) 其他 1,547 1,684 2,109 2,400 2,633 净利润 146 235 318 428 576 流动负债合计 2,684 3,194 4,733 5,248 7,708 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 146 235 318 428 576 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.22 1.96 2.65 3.57 4.80 其他 302 373 329 348 350 非流动负债合计 302 373 329 348 350 主要财务比率 负债合计 2,986 3,567 5,062 5,596 8,058 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 90 120 120 120 120 营业收入 31.6% 23.3% 29.0% 20.9% 15.0% 资本公积 1,121 4,633 4,633 4,633 4,633 营业利润 152.4% 45.8% 38.6% 34.7% 34.4% 留存收益 308 542 860 1,289 1,864 归属于母公司净利润 98.4% 60.5% 35.5% 34.7% 34.4% 其他 0 5 2 2 3 获利能力 股东权益合计 1,519 5,300 5,615 6,044 6,620 毛利率 30.9% 29.0% 30.3% 31.0% 31.6% 负债和股东权益总计 4,505 8,867 10,677 11,640 14,679 净利率 4.5% 5.8% 6.1% 6.8% 8.0% ROE 10.2% 6.9% 5.8% 7.3% 9.1% 现金流量表 ROIC 10.3% 3.5% 3.5% 4.8% 5.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 146 235 318 428 576 资产负债率 66.3% 40.2% 47.4% 48.1% 54.9% 折旧摊销 76 80 119 176 230 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 (92) (95) (93) (99) 流动比率 1.25 2.18 1.81 1.72 1.54 投资损失 8 (1) 8 8 8 速动比率 0.75 1.69 1.37 1.24 1.17 营运资金变动 182 17 (353) (9) (160) 营运能力 其它 (111) (187) 320 51 28 应收账款周转率 4.7 5.2 4.7 4.6 4.5 经营活动现金流 311 53 317 562 583 存货周转率 2.0 2.0 2.0 1.9 1.8 资本支出 (226) (553) (678) (678) (452) 总资产周转率 0.8 0.6 0.5 0.6 0.5 长期投资 6 1 (3) 1 (0) 每股指标（元） 其他 157 (458) (1,370) 1,022 (968) 每股收益 1.22 1.96 2.65 3.57 4.80 投资活动现金流 (63) (1,010) (2,050) 346 (1,420) 每股经营现金流 3.45 0.44 2.64 4.68 4.86 债权融资 19 21 (20) 7 2 每股净资产 12.66 44.17 46.79 50.37 55.17 股权融资 37 3,542 0 0 0 估值比率 其他 (132) (112) 849 (44) 1,990 市盈率 115.7 72.1 53.2 39.5 29.4 筹资活动现金流 (75) 3,451 829 (37) 1,992 市净率 11.1 3.2 3.0 2.8 2.6 汇率变动影响 (11) 35