汽车电子产品收入增长，持续开拓新能源客户

买入（维持） 股价（2024年08月30日）22.41元 汽车电子产品收入增长，持续开拓新能源客户 公司研究|中报点评上声电子688533.SH 目标价格32.13元 52周最高价/最低价50.29/20.18元 总股本/流通A股（万股）16,000/16,000 A股市值（百万元）3,586 业绩符合预期。公司上半年营业收入12.38亿元，同比增长28.5%；归母净利润 1.12亿元，同比增长56.6%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长22.4%。2季度 营业收入6.41亿元，同比增长25.3%，环比增长7.2%；归母净利润0.53亿元，同比增长28.5%，环比下降9.3%；扣非归母净利润0.47亿元，同比增长4.7%，环比增长11.3%。 2季度毛利率微升，现金流大幅改善。上半年毛利率24.8%，同比提升0.7个百分点；2季度毛利率24.9%，同比提升0.1个百分点，环比提升0.2个百分点。上半年期间费用率15.5%，同比提升1.0个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用 率分别同比降低0.8/0.2/0.8个百分点；财务费用率同比提升2.8个百分点，主要系可转债利息计提以及汇兑损失所致（上半年汇兑损失114万元，去年同期汇兑收益 为2309万元）。上半年经营活动现金流净额2.68亿元，同比增长75.7%，主要系销售增长及客户回款好于预期所致。 三大核心产品实现营收齐升，新能源客户持续开拓。公司具备声学系统方案及相关调音算法开发能力，产品从扬声器逐步拓展至功放及AVAS，能够为客户提供全面的产品解决方案，实现单车价值量持续提升。上半年公司三大核心产品并驱放量，扬声器/功放/AVAS业务分别实现营收9.42/2.07/0.59亿元，同比分别增长 20.2%/58.2%/62.4%。公司持续开拓新能源及自主客户，为赛力斯、蔚来、理想、比亚迪、吉利、奇瑞、长城等多家知名车企深度服务，并成功开拓T客户、M客户等新客户、新项目。随着国内及全球新能源渗透率持续提升、整车声学系统不断升级，公司有望跟随下游新能源客户车型放量实现持续较快发展。 国内外产能扩张及改造继续推进。合肥募投项目已完成厂房基建，产线安装调试正在进行，预计年内实现部分产品试生产和小批量交付；蔚来、比亚迪、大众、奇瑞等整车企业工厂均落户合肥，预计合肥新工厂投产后将有助于公司进一步开拓市 盈利预测与投资建议 场、更好地服务客户，提升国内竞争力。海外捷克及墨西哥工厂自动化产线改造及新产线建设继续推进，公司将推动更多海外项目在当地落地以应对逆全球化风险，同时通过优化生产制造过程与工艺技术、强化过程管控、加大节能设施应用等措施实现降本增效，促进海外工厂盈利改善。 调整收入、毛利率、费用率等，新增2026年预测，预测2024-2026年EPS分别为1.53、2.01、2.59元（原2024-2025年为1.59、2.05元），可比公司24年PE平均估值21倍，目标价32.13元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年08月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 9.48 -0.67 -22.64 -46.87 相对表现% 9.65 0.75 -15.05 -34.54 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 风险提示 业绩符合预期，新增产能保障盈利增长 2023-11-04 车载扬声器业务配套量低于预期、车载功放业务、AVAS业务配套量低于预期、原材料价格波动风险。 2季度毛利率同环比提升，声学产品增速较快1季度毛利率同环比提升，股权激励计划 2023-09-032023-05-03 将助力公司长远发展 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,769 2,326 3,022 3,772 4,573 同比增长(%) 35.9% 31.5% 29.9% 24.8% 21.2% 营业利润(百万元) 97 186 279 367 471 同比增长(%) 45.9% 91.5% 49.9% 31.4% 28.5% 归属母公司净利润(百万元) 87 159 245 322 414 同比增长(%) 43.7% 82.4% 54.3% 31.3% 28.5% 每股收益（元） 0.54 0.99 1.53 2.01 2.59 毛利率(%) 20.3% 25.5% 25.8% 26.5% 26.4% 净利率(%) 4.9% 6.8% 8.1% 8.5% 9.0% 净资产收益率(%) 8.2% 13.2% 17.8% 20.0% 20.9% 市盈率 40.0 21.9 14.2 10.8 8.4 市净率 3.2 2.7 2.4 2.0 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月29日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 华阳集团 002906 23.42 0.89 1.23 1.63 2.09 26.43 19.09 14.35 11.22 德赛西威 002920 90.93 2.79 3.79 4.92 6.20 32.63 24.02 18.49 14.66 中科创达 300496 33.85 1.02 1.22 1.60 2.12 33.34 27.83 21.09 15.98 用友网络 600588 8.44 -0.28 0.04 0.12 0.21 -29.83 189.24 68.23 41.09 经纬恒润-W 688326 60.7 -1.81 -0.46 1.94 3.41 -33.52 -133.29 31.37 17.78 均胜电子 600699 13.98 0.77 1.03 1.35 1.63 18.18 13.56 10.36 8.57 调整后平均 11.85 21.12 21.33 14.91 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 544 472 1,058 1,320 1,600 营业收入 1,769 2,326 3,022 3,772 4,573 应收票据、账款及款项融资 678 871 1,087 1,405 1,687 营业成本 1,410 1,734 2,243 2,773 3,364 预付账款 7 7 16 15 19 营业税金及附加 10 11 18 23 27 存货 340 309 561 619 730 销售费用 26 43 48 60 73 其他 42 94 110 89 103 管理费用及研发费用 236 318 438 547 626 流动资产合计 1,611 1,753 2,832 3,448 4,140 财务费用 (22) (1) 8 12 14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 38 53 3 6 12 固定资产 330 533 671 702 669 公允价值变动收益 0 0 4 4 4 在建工程 158 345 257 213 191 投资净收益 7 (2) (3) (3) (3) 无形资产 70 66 59 53 46 其他 19 19 15 15 15 其他 66 187 100 117 132 营业利润 97 186 279 367 471 非流动资产合计 624 1,131 1,087 1,084 1,038 营业外收入 1 1 2 2 2 资产总计 2,235 2,884 3,919 4,532 5,178 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 434 327 1,143 1,276 1,371 利润总额 95 184 278 366 470 应付票据及应付账款 364 362 525 648 758 所得税 8 25 33 44 56 其他 186 293 208 240 262 净利润 87 159 245 322 414 流动负债合计 984 982 1,875 2,163 2,392 少数股东损益 (0) 0 (1) (0) (0) 长期借款 138 101 101 101 101 归属于母公司净利润 87 159 245 322 414 应付债券 0 473 473 473 473 每股收益（元） 0.54 0.99 1.53 2.01 2.59 其他 10 23 15 17 18 非流动负债合计 148 597 589 591 592 主要财务比率 负债合计 1,132 1,579 2,464 2,754 2,984 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 2 4 3 3 3 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 35.9% 31.5% 29.9% 24.8% 21.2% 资本公积 699 721 721 721 721 营业利润 45.9% 91.5% 49.9% 31.4% 28.5% 留存收益 249 379 574 896 1,310 归属于母公司净利润 43.7% 82.4% 54.3% 31.3% 28.5% 其他 (6) 41 (4) (2) (1) 获利能力 股东权益合计 1,103 1,305 1,455 1,779 2,193 毛利率 20.3% 25.5% 25.8% 26.5% 26.4% 负债和股东权益总计 2,235 2,884 3,919 4,532 5,178 净利率 4.9% 6.8% 8.1% 8.5% 9.0% ROE 8.2% 13.2% 17.8% 20.0% 20.9% 现金流量表 ROIC 4.6% 8.1% 9.3% 9.7% 10.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 87 159 245 322 414 资产负债率 50.6% 54.8% 62.9% 60.8% 57.6% 折旧摊销 45 59 144 190 231 净负债率 4.5% 34.9% 46.6% 31.0% 16.8% 财务费用 (22) (1) 8 12 14 流动比率 1.64 1.78 1.51 1.59 1.73 投资损失 (7) 2 3 3 3 速动比率 1.27 1.43 1.18 1.28 1.39 营运资金变动 (166) (92) (405) (240) (278) 营运能力 其它 28 111 70 (13) (5) 应收账款周转率 3.8 3.5 3.6 3.5 3.5 经营活动现金流 (35) 237 65 274 379 存货周转率 4.5 4.9 4.6 4.2 4.5 资本支出 (209) (440) (169) (169) (169) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 156 (200) (60) 32