盈利能力显著提升，“两海”布局迎来拐点

证券研究报告|2023年04月29日 核心观点公司研究·财报点评 一季度业绩略超预期，盈利能力同比显著改善。2022年公司实现营收31.27 亿元（-18.84%），归母净利润2.75亿元（+6.33%）。公司全年销售毛利率18.37%（+2.08pct.），销售净利率8.64%（+2.06pct.）。2023年一季度公司实现营收8.05亿元（+44.40%），归母净利润0.91亿元（+45.13%）；销售毛利率22.13%（+7.10pct.），销售净利率11.09%（+0.19pct.）。今年一季度中厚板价格同比大幅下降，行业需求显著好转，公司盈利能力明显改善。 海风出货经历短暂低谷，陆风出口同比增长219%。受海风抢装结束影响，2022年公司海上风电产品销量5.8万吨，同比下降69%；受出口需求带动，2022年公司陆上风电产品销量31.4万吨，同比增长37%。2022年公司陆上新增订单25.93亿元，保持较高水平；海上风电新增订单6.56亿元，同比增长262%，海风需求已走出低谷。2022年公司实现陆风出口收入16.55亿元，同比增长219%。 扬州出口产能快速推进，海工产能有望落子广东。公司扬州基地设计产能25万吨，专门为制造大直径、大规格的高端塔筒而打造，属于世界先进的现代化塔筒制造基地。扬州产能目前部分设备已进入调试阶段，预计今年7月投产，将进一步加强公司风电塔筒出口能力。此外，公司规划在广东地区新增海上风电基地，加强国内海上风电市场优势地位。 新疆区域需求旺盛，2023年风电产量有望达到70万吨。2022年以来新疆地区风电建设重启，公司布局新疆市场较早，目前已有产能17万吨，在建若 羌产能3万吨，预计年中投产。由于新疆区域竞争格局良好，我们预计公司在新疆区域单吨盈利水平有望高于其他区域。根据公司经营计划，2023年度公司塔筒（含海工）总产量力争达到70万吨。 风险提示：产能建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；下游电站建设进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 基于公司2023年产量目标及新疆和海外需求情况，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.04/7.28/9.63亿元（23-24年原预测值为4.69/6.68亿元），同比增速分别为83.3/44.4/32.4%，摊薄EPS分别为0.54/0.78/1.03元，当前股价对应PE分别为17.3/12.0/9.1倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,853 3,127 5,780 7,676 9,718 (+/-%) 6.9% -18.8% 84.9% 32.8% 26.6% 净利润(百万元) 259 275 504 728 963 (+/-%) -25.9% 6.3% 83.3% 44.4% 32.4% 每股收益（元） 0.67 0.29 0.54 0.78 1.03 EBITMargin 7.2% 8.0% 10.0% 11.1% 11.7% 净资产收益率（ROE） 9.4% 7.9% 11.7% 15.1% 17.3% 市盈率（PE） 13.9 31.8 17.3 12.0 9.1 EV/EBITDA 18.7 35.5 17.2 13.2 10.7 市净率（PB） 1.29 2.15 1.94 1.70 1.47 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·风电设备 证券分析师：王蔚祺联系人：王晓声010-88005313010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价9.35元 总市值/流通市值8741/5848百万元 52周最高价/最低价10.80/5.52元 近3个月日均成交额184.77百万元 市场走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《泰胜风能（300129.SZ）-风电塔筒/管桩国际领先企业，两海业务有望迎来拐点》——2023-03-05 泰胜风能（300129.SZ） 盈利能力显著提升，“两海”布局迎来拐点 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 全年业绩符合预期，盈利能力大幅改善。2022年公司实现营收31.27亿元 （-18.84%），归母净利润2.75亿元（+6.33%）。公司全年销售毛利率18.37% （+2.08pct.），销售净利率8.64%（+2.06pct.）。公司全年计提资产减值损失 0.10亿元，计提信用减值损失0.38亿元，资产处置收益0.89亿元。2022年第四季度公司实现营收10.04亿元（同比-33.44%，环比+18.82%），归母净利润1.08亿元（同比+103.66%，环比+63.64%）。第四季度公司销售毛利率19.19%（同比 +3.63pct.，环比-1.48pct.），销售净利率10.41%（同比+7.11pct.，环比 +2.50pct.），公司盈利能力大幅改善。 2023年一季度业绩略超预期。2023年一季度公司实现营收8.05亿元（+44.40%）， 归母净利润0.91亿元（+45.13%），扣非净利润0.74亿元（+38.66%）。一季度 公司销售毛利率22.13%（同比+7.10pct.，环比+2.94pct.），销售净利率11.09% （同比+0.19pct.，环比+0.68pct.）。今年一季度中厚板价格同比大幅下降，行业需求显著好转，公司盈利能力明显改善。 图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力触底反弹。得益于公司在出口市场的良好表现，2022年在海风抢装结束的不利情况下公司销售毛利率、净利率较2021年均有显著提升。分季度看，受益于出口销量的稳步增长和原材料价格的下降，2022年第二季度以来公司盈利能力稳步提升。 图5：公司年度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司季度销售毛利率、净利率变化情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司年度营业收入拆分（单位：百万元）图8：公司分产品年度销量（单位：万吨） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司分产品新增订单（单位：百万元）图10：公司产品内外销收入拆分（单位：百万元） 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 海风出货经历短暂低谷，陆风出口同比增长219%。受海风抢装结束影响，2022年公司海上风电产品销量5.8万吨，同比下降69%；实现营业收入3.95亿元，同比下降79%。受出口需求带动，2022年公司陆上风电产品销量31.4万吨，同比增长37%；实现营业收入26.66亿元，同比增长203%。继2021年公司陆上风电订单创新高后，2022年公司陆上新增订单25.93亿元，保持高位水平；海上风电新增订单6.56亿元，同比增长262%，海上风电经历低谷后在订单端已经显著复苏。 2022年公司实现陆风出口收入16.55亿元，同比增长219%，创造公司出口纪录。 图11：公司蓝岛厂区鸟瞰图图12：公司2300吨级超大单桩实物图 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司技术积淀深厚，产品保持行业领先地位。公司一直高度重视产品质量和产品革新，制定了严格的质量管理标准和科学的质量管理制度，不断提升在高端产品方面的批量化生产能力及国际标准化程度。公司生产的产品包括9MW风机塔架、日本浮体式海上风机塔架、大型分片式塔架、175米斜拉塔、13.6MW海上风电导管架、2300吨级大单桩、高端升压站平台等行业领先产品。 图13：公司现有产能分布图 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 扬州出口产能快速推进，海工产能有望落子广东。2021年以来公司筹建全资子公司扬州泰胜风能装备有限公司。扬州基地产能主要生产3MW及以上的陆上风电塔架和5MW及以上的海上风电塔筒，设计产能合计25万吨，专门为制造大直径、大规格的高端塔筒而打造，属于世界先进的现代化塔筒制造基地。扬州产能于2023 年2月下旬完成桩基施工，目前部分设备已进入调试阶段，预计今年7月投产。扬州基地将进一步加强公司风电塔筒出口能力。此外，公司规划在广东地区新增海上风电基地，加强国内海上风电市场优势地位。 新疆区域需求旺盛，2023年公司塔筒产量有望达到70万吨。2022年以来新疆地 区风电建设重启，公司布局新疆市场较早，与当地主要客户长期保持良好关系，目前已有产能17万吨，在建新疆若羌产能3万吨，预计年中公司在新疆区域将具 有20万吨塔筒产能。由于新疆区域竞争格局良好，我们预计公司在新疆区域单吨盈利水平有望高于其他区域。根据公司经营计划，2023年度公司塔筒（含海工）总产量力争达到70万吨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国际风电塔筒和管桩行业领先企业，扬州产能进一步打开公司出口空间，有望充分受益于2024年起海外风电装机复苏，凭借新疆区域市场优势公司陆上塔筒内销盈 利能力有望高于行业水平。基于公司2023年产量目标及新疆和海外需求情况，我们上调23-24年盈利预测，预计23-25年公司实现归母净利润分别为5.04/7.28/9.63亿元 （23-24年原预测值为4.69/6.68亿元），同比增速分别为83.3/44.4/32.4%，摊薄EPS分别为0.54/0.78/1.03元，当前股价对应PE分别为17.3/12.0/9.1倍，维持“买入”评级。 总市值 EPS PE 代码 公司简称 股价 投资 表1：可比公司估值表（2023年4月28日） 002531 天顺风能 13.78 （亿元）248 21A0.73 22E 0.35 23E 0.98 24E1.37 21A26.7 22E43.4 23E 14.0 24E10.1 评级 - 002487 大金重工 30.49 194 1.04 0.87 2.28 3.86 37.3 35.1 13.4 7.9 - 301155 海力风电 74.47 162 5.12 0.94 3.63 5.86 24.1 92.6 20.5 12.7 - 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理与预测注：均采用wind一致预测 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 674 1273 600 600 600 营业收入 3853 3127 5780 7676 9718 应收款项 1988 2106 1900 2524 3195 营业成本 3225 2552 4766 6332 8001 存货净额 1510 1803 2217 2944 3727 营业税金及附加 16 13 29 38 49 其他流动资产 217 370 477 633 640 销售费用 21 19 35 38 49 流动资产合计 4566 5756 5396 6918