收入短期承压，Q1盈利向好

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年年度报告及2023年一季报。2022年公司实现营收60.2亿元，同比下降24%；实现归母净利润1亿元，同比下降77.7%；实现扣非净利润1.4亿元，同比下降1.1%。非经常性损失来源于公司资产处置损失以及持有交易性金融资产的投资损失。单季度来看，Q4公司实现营收13.3亿元，同比下降36.8％；实现归母净利润0.3亿元，同比下降78.1%。2023年Q1公司实现营收11.8亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降30.8%。公司预计向全体股东每10股派发现金股利3元，预计派发现金股利1.9亿元，分红率为183.3%。 行业需求低迷，短期收入承压。在国内需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重因素冲击下，2022年全球保健按摩产品消费市场受到较大冲击。公司线下消费场景、供应链受阻，按摩椅、按摩小电器、健康环境及其他产品分别实现营收24.9/19.5/8.2/6.3亿元，同比变动-18.5%/-20.2%/-19.9%/-47.5%。分地区来看，公司境内境外实现营收12.7/46.1亿元，同比变动-25.2%/-23.3%。2022年公司继续聚焦保健按摩主业，持续调整与优化业务经营结构，剥离和减少非核心业务，其他业务收入占比同比下降4.8%，保健按摩业务收入占比提升至75.4%。 深化变革毛利优化。2022年公司发起效率改革，公司优管理、盘资产等系列措施，降本增效取得积极成效。2022年公司综合毛利率为32.2%，同比上升2.4pp。 其中Q4单季度毛利率为40.1%，同比提升9.4pp。我们认为公司内部变革见效，成本端持续优化。此外，2022年原材料价格回落也对公司毛利率形成一定的正面影响。费用率方面，公司全年收入规模减少致使期间费用率有所提升。公司销售费用率为18.4%，同比上升3.6pp；管理费用率为10.7%，同比上升1.1pp； 财务费用率为-1.7%，同比下降3.5pp，主要是人民币汇率波动形成一定汇兑收益。综合来看，公司净利率为1.8%，同比下降4.1pp。 降本增效成果显著，Q1盈利向好。在海外市场需求疲软，国内需求逐步恢复的背景下，2023Q1公司收入持续下滑，但是环比上年Q4降幅收窄。未来随着国内需求的进一步恢复，叠加海外渠道去库存告一段落，期待公司营收重回良性增长节奏。盈利端来看，2023Q1公司综合毛利率为39.9%，同比上升11pp。 我们推测主要是公司深化变革叠加原材料价格回落，成本端持有优化。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率为22.8%/12.4%/2.8%，同比上升5.7/1.8/0.6pp。我们认为短期内公司收入规模缩减，而门店租金以及人员工资等费用支出较为刚性，整体费用率有所上升。综合来看，公司净利率为1.7%，同比提升0.1pp。 全面聚焦核心业务，助力企业发展破局。（1）公司将优势资源向保健按摩主业及自主品牌业务集中，强化自主品牌产品创新、品牌营销及渠道建设。报告期内，公司保健按摩业务及其自主品牌业务收入占比分别提升4.2%、3.1%。（2）公司着眼于大健康产业前沿技术的预研和开发，持续构建保健按摩领域核心竞争力。2022年全年研发投入2.5亿元，截至报告期末，累计获得专利1356件。 （3）公司对非核心、非盈利、大投入项目进行大幅裁减，快速剥离并关闭与公司主营无关的子公司7家，业务结构进一步优化。 盈利预测与投资建议。随着国内外按摩保健市场需求逐步回暖，公司作为细分行业龙头企业，经营有望稳步修复，预计2023-2025年公司EPS分别为0.47/0.52/0.6元，下调至“持有”评级。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险、原材料价格大幅波动风险、终端市场需求恢复不及预期风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：目前国内市场按摩椅渗透率在1%左右，假设5年以后按摩椅渗透率能够达到5%以上； 假设2：分产品来看，随着国内按摩椅渗透率的提升，海外按摩椅需求逐步修复，预期公司按摩椅盈利改善，假设2023-2025年按摩椅毛利率分别为43.4%/43.5%/43.6%。按摩小电产品矩阵持续丰富，随着原材料价格的持续回落，预期按摩小电盈利也将有所改善，假设2023-2025年按摩小电毛利率分别为24.8%/25.2%/25.7%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率