营收表现亮眼，信贷需求旺盛支撑规模快增

长沙银行(601577.SH) 营收表现亮眼，信贷需求旺盛支撑规模快增 银行 2023年4月29日 推荐（维持） 股价：8.19元 主要数据 行业银行 公司网址www.bankofchangsha.com 大股东/持股长沙市财政局/16.82% 实际控制人 总股本(百万股)4,022 流通A股(百万股)2,068 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）329 流通A股市值(亿元)169 每股净资产(元)13.96 资产负债率(%)93.3 行情走势图 事项： 长沙银行发布2022年报及2023年一季报，公司22年、23Q1分别实现营业收入229亿元、60.8亿元，对应同比增速为9.6%、12.9%。22年、23Q1分别实现归母净利润68.1亿元、19.8亿元，对应同比增速为8.0%、8.7%。22年ROE12.6%，同比下降0.69个百分点，23Q1年化ROE14.4%，较22年同期下降0.24个百分点。22年末总资产9047亿元，较21年末增长13.6%，23Q1 末总资产9544亿元，较年初增长5.49%。2022年公司利润分配预案为：每10 股派发现金股利3.50元（含税），分红率21.7%。 平安观点： 营收显著提速，盈利水平稳中有进。长沙银行22年和23Q1分别实现归 母净利润同比增长8.0%和8.7%，我们认为主要是优异的营收表现带动盈利水平的提高。公司23Q1营业收入增速水平较22年全年提升3.29个百分点至12.9%，利息和非息收入均表现亮眼，尤其利息收入端逆势上涨，一季度同比增长15.9%（+11.5%，22A），我们判断整体增速水平领跑同业。一季度非息收入再攀新高，手续费及佣金净收入方面同比增幅达到100%（+24.0%，22A），中收业务占比较年初大幅增长3.31个百分点，我们预计一方面来源于去年低基数带来的增长空间，另一方面预计与财富管理转型成效及投行业务布局有关。长沙银行作为城商行的零售标杆，财富管理的优势将持续体现，叠加强省会政策红利持续释放，零售竞争力有望进一步提升。此外，投资收益同样保持较快增速，一季度同比增长15.4% （+47.2%，22A），增速水平环比下滑但仍维持稳健。 信贷需求旺盛支撑规模快速扩张，以量补价缓解息差压力。公司22年净息差2.41%（2.35%，22H1），息差水平逆势上涨，主要是来自负债端成 相关研究报告 【平安证券】长沙银行（601577.SH）*事项点评*股权 拍卖落地，轻装上阵可期*推荐20230215 【平安证券】长沙银行（601577.SH）*深度报告*享区域红利，打造城商行零售标杆*推荐20221115 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 本改善，22年全年计息负债成本率为2.28%（+2.34%，22A），存款端成本较年中下降3BP至2.12%，主要源于公司对于定期存款成本率的压降，对公定期和个人定期存款成本率较年中下行8BP/7BP至3.30%/3.31%。但我们按照期初期末余额测算23Q1净息差环比年初下行10BP到2.10%，虽环比下降但符合行业整体趋势，重定价带来的压力较大。值得注意的是，在区域旺盛的需求支撑下，信贷投放保持积极态势，贷款规模同比增长17.9%（+15.3%，22A），一定程度缓解净息差下行压力。贷款快增带动资产规模快速扩张，一季度末资产规模同比增长15.5%（+13.6%，22A）。负债方面，存款同比增长16.1%（+14.3%，22A），存款扩张依旧保持积极态度。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 黄韦涵一般证券从业资格编号 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 20,868 22,866 25,867 29,267 32,883 YOY(%) 15.8 9.6 13.1 13.1 12.4 归母净利润(百万元) 6,304 6,811 7,964 9,243 10,663 YOY(%) 18.1 8.0 16.9 16.1 15.4 ROE(%) 14.4 13.2 13.9 14.5 14.8 EPS(摊薄/元) 1.57 1.69 1.98 2.30 2.65 P/E(倍) 5.2 4.8 4.1 3.6 3.1 P/B(倍) 0.67 0.61 0.55 0.49 0.43 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 长沙银行·公司年报及一季报点评 资产质量稳中向好，拨备水平持续夯实。长沙银行不良率水平稳中向好，一季度不良率1.16%，与22年末持平，较22年年中下行2BP。我们测算一季度年化不良生成率0.94%，较22年末下降0.5个百分点，新生成不良率压力有所缓解。结合前瞻性指标来看，一季度末关注率较年初抬升3BP至1.51%，我们判断主要是零售资产质量的滞后性扰动，跟行业趋势相符，22 年末逾期率较22年中下降13bp至1.50%，整体来看资产质量风险稳中向好。拨备计提方面，公司一季度拨备覆盖率较年初上行1.17个百分点至312%，拨贷比与年初持平为3.61%，在贷款规模快增的背景下，拨备水平相对有所上升，风险抵补能力持续夯实。 投资建议：深耕本土基础夯实，看好公司零售潜力。长沙银行作为深耕湖南的优质本土城商行，区域充沛的居民消费活力为其零售业务发展创造了良好的外部条件，同时公司对于零售业务模式的探索仍在持续迭代升级，随着未来零售生态圈打造、运营更趋成熟以及县域金融战略带来的协同效应，我们认为其在零售领域的竞争力将得以保持，此外，公司110亿可转债发 行计划正有序推进中，资本的夯实将为公司长期发展增添砝码。我们上调公司23-24年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计对应EPS分别为1.98/2.30/2.65元（原23-24年EPS分别为1.94/2.21元），对应盈利增速分别为16.9%/16.1%/15.4% （原23-24年盈利增速分别为13.1%/14.0%），目前股价对应23-25年PB分别为0.55x/0.49x/0.43x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 长沙银行·公司年报及一季报点评 图表1长沙银行2022年报及2023年一季报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 长沙银行·公司年报及一季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 428,083 509,418 601,113 709,314 经营管理 证券投资 384,330 418,920 456,622 488,586 贷款增长率15.5% 19.0% 18.0% 18.0% 应收金融机构的款项 40,012 44,013 48,415 53,256 生息资产增长率13.6% 13.9% 13.7% 13.1% 生息资产总额 893,950 1,018,453 1,158,225 1,310,479 总资产增长率13.6% 13.9% 13.7% 13.1% 资产合计 904,733 1,030,738 1,172,195 1,326,286 存款增长率14.2% 15.0% 15.0% 15.0% 客户存款 589,413 677,825 779,499 896,423 付息负债增长率13.8% 14.4% 13.9% 13.4% 计息负债总额 834,128 954,560 1,087,380 1,232,825 净利息收入增长率11.5% 13.0% 13.8% 13.4% 负债合计 842,561 962,374 1,096,263 1,241,624 手续费及佣金净收入增长24.0% 50.0% 30.0% 20.0% 股本 4,022 4,022 4,022 4,022 营业收入增长率9.6% 13.1% 13.1% 12.4% 归母股东权益 60,243 66,243 73,576 82,036 拨备前利润增长率9.7% 13.2% 13.2% 12.4% 股东权益合计 62,172 68,364 75,932 84,662 税前利润增长率8.4% 16.9% 16.1% 15.4% 负债和股东权益合计 904,733 1,030,738 1,172,195 1,326,286 净利润增长率8.0% 16.9% 16.1% 15.4% 非息收入占比5.8% 7.6% 8.8% 9.4% 资产质量单位：百万元 成本收入比28.3% 28.3% 28.3% 28.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 信贷成本1.86% 1.73% 1.60% 1.47% NPLratio 1.16% 1.12% 1.08% 1.05% 所得税率17.8% 17.8% 17.8% 17.8% NPLs 4,937 5,705 6,492 7,448 盈利能力 拨备覆盖率 311% 339% 357% 365% NIM2.41% 2.36% 2.36% 2.36% 拨贷比 3.61% 3.79% 3.85% 3.83% 拨备前ROAA1.90% 1.89% 1.88% 1.86% 一般准备/风险加权资 2.74% 3.03% 3.19% 3.31% 拨备前ROAE28.0% 28.9% 29.6% 29.9% 不良贷款生成率 1.44% 1.05% 1.05% 1.00% ROAA0.80% 0.82% 0.84% 0.85% 不良贷款核销率 -1.32% -0.89% -0.91% -0.85% ROAE13.2% 13.9% 14.5% 14.8% 流动性 利润表单位：百万元 分红率20.66% 20.66% 20.66% 20.66% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷存比72.63% 75.15% 77.12% 79.13% 净利息收入 17,968 20,310 23,116 26,218 贷款/总资产47.32% 49.42% 51.28% 53.48% 净手续费及佣金收入 1,319 1,979 2,572 3,086 债券投资/总资产42.48% 40.64% 38.95% 36.84% 营业净收入 22,866 25,867 29,267 32,883 银行同业/总资产4.42% 4.27% 4.13% 4.02% 营业税金及附加 -215 -243 -275 -309 资本状况 拨备前利润 16,141 18,265 20,670 23,229 核心一级资本充足率9.70% 9.50% 9.37% 9.31% 计提拨备 -7,441 -8,109 -8,884 -9,632 资本充足率（权重法）13.41% 12.76% 12.23% 11.84% 税前利润 8,685 10,155 11,786 13,597 加权风险资产(￥,mn)559,862 637,836 725,372 820,726 净利润归母净利润 7,143 6,811 8,3527,964 9,6939,243 11,183 10,663 RWA/总资产61.9% 61.9% 61.9% 61.9% 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月