业绩高增，在手订单充足

北方华创(002371.SZ) 业绩高增，在手订单充足 电子 2023年04月29日 推荐(维持) 股价:334.52元 主要数据 行业电子 公司网址www.naura.com 大股东/持股北京七星华电科技集团有限责任公 司/33.65% 实际控制人北京电子控股有限责任公司总股本(百万股)530 流通A股(百万股)528 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)1,769 流通A股市值(亿元)1,766 每股净资产(元)38.49 资产负债率(%)54.0 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收146.88亿元（51.68%YoY），归属上市公司股东净利润23.53亿元（118.37%YoY），向全体股东每10股派发现金红利4.45元（含税）。 平安观点： 业绩高增，在手订单充足：2022年公司实现营收146.88亿元 （51.68%YoY），归属上市公司股东净利润23.53亿元 （118.37%YoY），扣非后归母净利21.06亿元（161.07%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是43.83%（4.42pctYoY）和17.30%（4.98pctYoY），公司业绩符合预期。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.46%（0.17pctYoY）、9.68%（-2.64pctYoY）和-0.57%（-0.09pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2022年底，公司应收票据及应收账款达到43.41亿元，同比增长33.68%。截止2022年底公司合同负责达71.98亿元，同比增长42.67%，反映公司在手订单充足。2022年公司研发投入35.66亿元，同比增长23.28%，公司拥有研发人员2929名，同比增长43.30%。公司不断加大集成电路先进制程装备研发力度，扩展现有核心装备工艺覆盖率，探索新技术领域的产品开发。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,683 14,688 19,829 26,769 34,800 YOY(%) 59.9 51.7 35.0 35.0 30.0 净利润(百万元) 1,077 2,353 3,176 4,212 5,403 YOY(%) 100.7 118.4 35.0 32.6 28.3 毛利率(%) 39.4 43.8 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 11.1 16.0 16.0 15.7 15.5 ROE(%) 6.4 11.9 13.9 15.8 17.0 EPS(摊薄/元) 2.03 4.44 6.00 7.95 10.20 P/E(倍) 164.4 75.3 55.8 42.1 32.8 P/B(倍) 10.5 9.0 7.8 6.6 5.6 国内半导体设备平台企业，充分受益IC国产化：1）刻蚀装备方面，面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，ICP刻蚀产品出货累计超过2000腔；采用高密度、低损伤设计的12寸等离子去胶机已在多家客户完成工艺验证并量产；金属刻蚀设备凭借稳定的量产性能成为国内主流客户的优选机台；迭代升级的高深宽比TSV刻蚀设备，以其优异的性能通过客户端工艺验证，支撑Chiplet工艺应用；应用于提升芯片良率的12寸CCP晶边刻蚀机已进入多家生产线验证；精准针对客户需求，发布了双频耦合CCP介质刻蚀机，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖；2）薄膜装备方面，铜互联薄 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 北方华创公司年报点评 膜沉积、铝薄膜沉积、钨薄膜沉积、硬掩膜沉积、介质膜沉积、TSV薄膜沉积、背面金属沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台，累计出货超3000腔；3）立式炉装备方面，中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单，累计出货超过500台；4）清洗装备方面，拥有单片清洗、槽式清洗两大技术平台，主要应用于12吋集成电路领域。单片清洗机覆盖Al/Cu制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PRstrip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单；5）卧式炉管设备方面，主要为光伏客户提供氧化扩散、等离子体化学气相沉积、低压化学气相沉积三大技术平台基础上的硼扩、磷扩、氧化退火、正/背膜氮化硅沉积、多晶硅沉积、多晶硅掺杂、隧穿氧化层沉积、异质结非晶硅薄膜沉积等20余款工艺设备，适用于PERC、TOPCon、HJT等多种技术路线工艺应用，实现主流客户全覆盖。 投资建议：根据公司在手订单及下游需求情况，我们调升公司22/23年盈利预测，新增公司25年盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为31.76亿元、42.12亿元、54.03亿元（23/24年原值为26.40亿元/34.11亿元），对应的PE分别为56倍、42倍和33倍。公司是国内半导体设备龙头，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）下游客户扩产投资不及预期的风险。若下游晶圆厂和LED芯片制造商的后续投资不及预期，对相关设备的采购需求减弱，这将影响公司的订单量，进而对公司的业绩产生不利影响。（2）新产品研发不及预期风险。若公司新产品研发不及预期，将影响公司长远发展。（3）国际贸易摩擦风险。近年来，国际贸易摩擦不断。如果中美贸易摩擦继续恶化，公司的生产运营将受到一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 31117 39631 51116 65371 现金 10435 13194 15426 18973 应收票据及应收账款 5133 7755 10469 13609 其他应收款 66 78 105 136 预付账款 1551 1572 2122 2759 存货 13041 15682 21171 27522 其他流动资产 893 1351 1823 2370 非流动资产 11434 11587 11368 10796 长期投资 2 2 2 2 固定资产 2631 3487 4108 4492 无形资产 2003 2355 2570 2648 其他非流动资产 6798 5743 4688 3653 资产总计 42551 51219 62484 76166 流动负债 15770 21784 29408 38231 短期借款 227 0 0 0 应付票据及应付账款 5889 7766 10484 13629 其他流动负债 9654 14018 18924 24602 非流动负债 6797 6048 5256 4429 长期借款 3821 3071 2279 1452 其他非流动负债 2976 2976 2976 2976 负债合计 22567 27832 34664 42659 少数股东权益 238 618 1121 1768 股本 529 530 530 530 资本公积 14067 14127 14127 14127 留存收益 5150 8113 12042 17083 归属母公司股东权益 19746 22769 26699 31740 负债和股东权益 42551 51219 62484 76166 单位:百万元 北方华创公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 14688 19829 26769 34800 营业成本 8250 11104 14991 19488 税金及附加 135 178 241 313 营业费用 802 991 1338 1740 管理费用 1421 1785 2409 3132 研发费用 1845 2181 2945 3828 财务费用 -83 131 80 30 资产减值损失 -18 -40 -54 -70 信用减值损失 -85 -99 -134 -174 其他收益 667 536 536 536 公允价值变动收益 -3 0 0 0 投资净收益 0 1 1 1 资产处置收益 -12 -5 -5 -5 营业利润 2867 3851 5110 6556 营业外收入 14 16 16 16 营业外支出 27 10 10 10 利润总额 2854 3857 5116 6562 所得税 313 302 400 513 净利润 2541 3555 4716 6049 少数股东损益 188 380 504 646 归属母公司净利润 2353 3176 4212 5403 EBITDA 3291 5135 6715 8465 EPS（元） 4.44 6.00 7.95 10.20 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 51.7 35.0 35.0 30.0 营业利润(%) 131.9 34.3 32.7 28.3 归属于母公司净利润(%) 118.4 35.0 32.6 28.3 获利能力毛利率(%) 43.8 44.0 44.0 44.0 净利率(%) 16.0 16.0 15.7 15.5 ROE(%) 11.9 13.9 15.8 17.0 ROIC(%) 26.1 23.3 29.5 32.6 偿债能力资产负债率(%) 53.0 54.3 55.5 56.0 净负债比率(%) -32.0 -43.3 -47.3 -52.3 流动比率 2.0 1.8 1.7 1.7 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 应收账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 应付账款周转率 1.48 1.68 1.68 1.68 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 4.44 6.00 7.95 10.20 每股经营现金流(最新摊薄) -1.44 10.13 8.94 11.54 每股净资产(最新摊薄) 37.29 43.00 50.42 59.94 估值比率P/E 75.3 55.8 42.1 32.8 P/B 9.0 7.8 6.6 5.6 EV/EBITDA 35 33 25 20 单位:百万元 经营活动现金流 -760 5366 4733 6113 净利润 2541 3555 4716 6049 折旧摊销 520 1147 1520 1872 财务费用 -83 131 80 30 投资损失 -0 -1 -1 -1 营运资金变动 -4536 486 -1629 -1885 其他经营现金流 799 47 47 47 投资活动现金流 -1423 -1347 -1347 -1347 资本支出 998 1300 1300 1300 长期投资 -15 0 0 0 其他投资现金流 -2406 -2647 -2647 -2647 筹资活动现金流 3345 -1260 -1154 -1220 短期借款 227 -227 0 0 长期借款 3799 -750 -792 -827 其他筹资现金流 -682 -283 -362 -393 现金净增加额 1198 2760 2232 3547 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20