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高质量银保弯道超车,NBV增速大幅领先同业

2023-04-29周颖婕天风证券看***
高质量银保弯道超车,NBV增速大幅领先同业

1、利润及投资:投资大幅改善推升23Q1业绩。新准则下23Q1公司实现归母净利润116亿,同比+27.4%(追述22Q1业绩)/113.8%(不追述22Q1业绩)。投资端大幅改善是业绩高增的主因,23Q1公司年化总投资收益率5.6%,同比+1.6Pct.;年化净投资收益率3.2%,同比-0.8Pct。 同时新会计准则的运用提振公司业绩(公司追述22Q1业绩时新保险合同准则IFRS17予以追述,IFRS9新金融工具准则不予追述)。 2、寿险方面:个险或底部回升,银保高质量大增推动NBV超预期。 1)公司23Q1整体实现NBV39.7亿,同比+16.6%,新单保费327亿,同比-12%。NBV增速大幅领先新单保费增速,显示公司业务结构有所优化,期交保费占比提升带动NBV margin提升。 2)个险方面:新单保费同比-6.0%至122.8亿,新单期交+4.2%至84.4亿。代理人渠道持续深化“三化五最”转型,丰富“金三角”产品和服务供给,核心队伍规模逐步企稳,核心人力占比同比提升,核心人力月人均收入均同比大幅提升。个险业务品质大幅改善,13月继续率+6.8Pct至95.9%。 3)银保方面:新单保费同比-17.1%至111亿,其中新单期交29亿,同比大增+399.1%,业务结构大幅改善显著提升银保渠道NBV贡献率。 3、财险方面:保费收入稳健增长,综合成本率优化。保费收入同比+16.8%至575亿元,其中车险收入同比6.0%,非车险表现优于车险,收入同比+27.4%。新准则下综合成本率同比-1.2Pct至98.4%,业务盈利能力大幅改善。 4、新会计准则IFRS17:对23Q1业绩进行拆分,可以发现保险服务业绩是主要利源贡献。 1)保险服务业绩(包含保险服务收入、保险服务费用和分出部分)为95.2亿,同比+8.2%,预计占营业利润(定义为保险服务业绩+投资业绩)的比重为57.5%,较22Q1下降11Pct; 2)23Q1/22Q1投资业绩(包含投资部分收益和承保财务损益净额)70/41亿元,对保险业务利润贡献度分别为42.5%/31.5%。 投资观点:公司整体利润和负债端的表现超出预期,个险稳步复苏的情况下银保渠道业务结构大幅改善贡献新的NBV增量。我们判断,23年全年年金险需求将保持高位,重疾新产品将为NBV带来增量,公司在寿险改革中处于领先地位,更能适配客户需求。考虑到未来资本市场波动预期,我们下调2023-2025年公司归母净利润预测分别至289亿、325亿、371亿,同比分别+15%、+13%、+14%(前次预测2023-2025分别为309亿、368亿、431亿)。我们预计公司23H/23A的NBV增速分别为23%/16%。目前公司估值仍处于历史低位,公司NBV增速领先同业,维持“买入”评级。 风险提示:长端利率下行超预期;代理人增长不达预期;寿险改革进展不及预期。 财务数据和估值