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“两小”业务纵深发展,资产质量稳健向好

2023-04-29王一峰、刘杰光大证券变***
“两小”业务纵深发展,资产质量稳健向好

4月28日,张家港行发布2023年一季报,实现营业收入11.9亿元,同比下降0.6%,归母净利润5.09亿元,同比增长17.4%。加权平均净资产收益率(ROAE)为12.84%,同比提升1p Ct 。 非息负增长拖累1Q营收,拨备对业绩提振作用增强。1Q23张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-0.6%、-12.8%、17.4%,较2022年分别变动-5.2、-17.8、-11.6pct。其中,净利息收入、非息收入同比增速分别为6.2%、-24.5%,较2022年变动0.05、-22.9pct。拆分盈利增速:(1)净利息收入延续“以量补价”逻辑,规模对业绩增速拉动作用边际减弱,息差拖累幅度收窄。(2)非息收入对业绩增速贡献由正转负,成为主要拖累项。(3)费用对业绩拖累环比减弱,1Q成本收入比31.2%,同比提升1.3pct。(4)拨备对业绩增长拉动作用边际走升,构成主要贡献项,资产质量持续向好情况下,信用成本改善,拨备对业绩提振作用增强。 扩表节奏略有放缓,“两小”业务纵深发展。1Q23末,张家港行生息资产、贷款同比增速分别为11.1%、11.3%,较年初分别下降3.2、4pct,扩表节奏略有放缓。 1Q单季贷款新增36亿,同比少增32亿,占生息资产比重较年初微降0.1pct至61.4%。结构层面,对公、贴现1Q分别新增38、-2亿,同比少增1、14亿。NIM承压运行的行业趋势下,公司对票据等低效资产压降力度有所提升。1Q零售贷款无新增投放,同比少增17亿,年初以来信贷投放仍以对公为主,经营贷、消费贷等相对滞后,伴随需求侧转暖Q2零售贷款投放节奏或逐步加快。此外,公司“两小”业务仍保持较高景气度,二者合计贷款余额超470亿,占贷款比重41%,1Q客户数新增1085户。 存款增长提速,本地市占稳居同业头部。1Q23末,张家港行付息负债、存款同比增速为12%、16.4%,分别较年初变动-3.1、1.2pct。1Q单季存款新增101亿,同比多增27亿,存款占负债比重较年初提升2.5pct至87%。公司3月存款日均同比多增50.8亿,本地市场份额居同业前列。分客户类型看,个人、企业存款单季分别新增77亿、24亿,同比多增21亿、6亿,其中个人存款占比较年初提升1.3pct至59%。张家港本地储蓄市场份额占比超34%,新增市场份额占比超28%,均居市内首位。 NIM延续承压运行。张家港行1Q23息差为2.1%,环比2022年收窄15bp,同比收窄13bp。测算数据显示,1Q生息资产收益率4.41%,较2022年下降20bp,同比下降18bp,预计主要受年初贷款重定价及新发生贷款利率下行影响。付息负债成本率2.45%,较2022年下降5bp,同比下降2bp。“开门红”期间,公司对部分高成本存款实施额度竞标机制,同时针对性下调3Y、5Y期限部分存款利率,但在行业存款定期化背景下,存款定价仍有较强刚性,成本压降幅度相对有限。 非息收入延续负增长,投资收益为主要拖累项。1Q23公司非息收入同比减少24.5%至2.01亿,占营收比重较2022年下降2.1pct至16.8%。其中,净手续费及佣金收入同比增长40.6%至0.49亿,公司轻资本转型步伐加快,客群分层+数字化营销成效有所显现。1Q净其他非息收入同比减少34.4%至1.52亿,其中,投资收益受季内债市波动影响,同比下降53.4%至1.02亿,构成非息收入主要拖累项。 不良“双降”,拨备余粮充裕。1Q23末,张家港行不良、关注率分别为0.85%、1.44%,较年初下降4bp、5bp;季末不良、关注余额分别为10.1亿、17.1亿,较年初下降0.16、0.06亿,不良生成压力下降。1Q拨备余额减少0.9亿,季末拨贷比4.41%,较年初下降0.22pct,拨备覆盖率较年初小幅下降约0.7pct至520.4%,拨备余粮充足,反哺业绩空间大。 资本充足率仍有一定安全空间。1Q23末,公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.68%、11.14%、13.39%,较年初分别提升0.32、0.28、0.26pct。季末风险加权资产增速为11.44%,较上年末下降2.1pct,对资本消耗有所减弱。截至1Q23末,公司仍有约25亿可转债待转股,当前转股价为4.53元/股,强赎价为5.89元/股,当前股价4.61元/股,距离强赎价仍有28%左右空间。后续若顺利转股,静态测算预计可改善公司CET1约1.8pct。 盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位,重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势,公司以微贷业务为重点抓手,深化“两小双轮”竞速机制,推动小微、小企业业务协同联动发展。 同时,公司布局苏州、无锡、南通三地市场,挖掘小微领域新蓝海,为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量方面,不良、关注等指标持续向好,拨备余粮充裕,风险抵补能力强。同时,公司资本安全边际较厚,且仍有25亿可转债待转股,后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。我们维持2023-25年EPS预测为0.96、1.15、1.36元,当前股价对应PB估值分别为0.66、0.58、0.52倍,对应PE估值分别为4.81、4.01、3.38倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏进程不及预期,小微贷款定价下行压力加大,理财、债券市场超预期波动。 表1:公司盈利预测与估值简表 图1:张家港行营收及盈利累计增速 图2:张家港行业绩同比增速拆分(%) 表2:张家港行资产负债结构 图3:张家港行净息差(公布值)走势 图4:张家港行生息资产收益率及计息负债成本率(测算值) 表3:张家港行资产质量主要指标 表4:张家港行资本充足率