2022年报以及2023年一季报业绩点评：产能持续释放，业绩有望攀升

产能持续释放，业绩有望攀升 兰花科创(600123.SH）证券研究报告/公司点评2023年04月24日 公司盈利预测及估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,909 14,156 13,820 15,141 17,047 增长率yoy% 95% 10% -2% 10% 13% 净利润（百万元） 2,361 3,224 3,646 3,973 4,641 增长率yoy% 530% 37% 13% 9% 17% 每股收益（元） 2.07 2.82 3.19 3.48 4.06 每股现金流量 2.88 4.99 3.44 4.65 5.15 净资产收益率 18% 21% 20% 19% 19% P/E 6.2 4.6 4.0 3.7 3.2 P/B 1.1 1.0 0.8 0.7 0.6 评级：买入（维持） 市场价格：12.9元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话：Email：duchong@zts.com.cn 备注：股价为2023年04月24日收盘价 基本状况 总股本(百万股)1,142 流通股本(百万股)1,142 市价(元)12.90 市值(百万元)14,737 流通市值(百万元)14,737 股价与行业-市场走势对比 60%兰花科创沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 0% -10% -20% 相关报告 1、兰花科创（600123.SH）2022三季度报点评：煤炭与化工量价双弱，拖累三季度盈利表现 2、花科创（600123.SH）2022中报点评：煤炭持续放量，业绩同比增高3、兰花科创（600123.SH）2022中报业绩预告点评：煤炭量价齐升，Q2业绩创新高 4、兰花科创（600123.SH）研究简报：无烟煤优质，成长性可期 投资要点 兰花科创于2023年04月24日发布2022年度报告以及2023年一季度报： 2022年，公司实现营业收入141.56亿元，同比增长9.66%；归母净利润32.24亿元，同比增长36.52%；扣非归母净利润35.27亿元，同比增长46.34%；经营活动产生的现金流量净额为56.99亿元，同比增长73.41%。基本每股收益2.82元，同比增加37.02%；加权平均ROE为22.57%，同比提高2.78个百分点。 2022年第四季度，公司实现营业收入27.12亿元，同比减少33.02%，环比减少28.37%；归母净利润4.65亿元，同比减少50.77%，环比增长39.77%；扣非归母净利润3.24亿元，同比减少65.90%，环比减少65.38%；经营活动产生的现金流量净额为4.66亿元，同比减少74.81%，环比减少64.26%；基本每股收益0.41元 /股，同比减少50.76%，环比减少39.71%。 2023年第一季度，公司实现营业收入30.17亿元，同比减少7.74%，环比增加11.25%；归母净利润7.73亿元，同比减少11.62%，环比增长66.24%；扣非归母净利润7.74亿元，同比减少11.42%，环比增长138.89%；经营活动产生的现金流量净额为10.32亿元，同比增长22.86%，环比增长121.46%；基本每股收益0.68元 /股，同比减少11.62%，环比增长65.85% 煤炭业务：22年量价齐升，23年产能持续释放。 2022年煤炭产量为1146万吨，同比增长10.16%；煤炭销量为1163万吨，同比增长13.29%。吨煤售价为945元/吨，同比增长17.12%；吨煤销售成本为297元/吨，同比增长13.79%。吨煤毛利为647元/吨，同比增长18.71%。2022年公司量价齐升，盈利能力大幅提高。 2022Q4煤炭产量为259万吨（同比+14.49%，环比-8.66%），煤炭销量为296万吨（同比+15.67%，环比-3.73%），吨煤售价为840元/吨（同比-25.23%，环比-4. 19%），吨煤成本为304元/吨（同比+4.92%，环比+1.99%），吨煤毛利为536元/吨（同比-35.72%，环比-7.37%）。四季度吨煤售价同比大幅下滑，导致吨煤毛利随之下滑。 2023Q1煤炭产量为291万吨（同比+4.06%，环比+12.40%），煤炭销量为249万吨（同比+2.00%，环比-15.72%），吨煤售价为906元/吨（同比-7.91%，环比+7. 85%），吨煤成本为298元/吨（同比+1.09%，环比-2.17%），吨煤毛利为609元/吨（同比-11.76%，环比+13.54%）。煤价环比上涨，吨煤毛利环比改善。 展望未来，同宝煤业90万吨/年矿井2022年10月投入联合试运转，预计2023年5月底完成竣工验收；沁裕煤矿90万吨/年矿井预计2023年6月进入联合试运转；百盛煤业90万吨/年矿井三期工程在建，2023年底有望进入联合试运转；芦河煤业90万吨/年矿井取得重新开工报告批复，工程建设有序推进，2023年煤炭主业成长潜力大。 煤化工业务：23Q1煤化工产销量环比大幅上涨，毛利环比改善显著。 2022年尿素产量为81万吨，同比减少12.32%；尿素销量为82万吨，同比减少10.36%；吨尿素售价为2465元/吨，同比增长13.73%；吨尿素销售成本为2117元 /吨，同比增长22.25%；吨尿素毛利为348元/吨，同比减少20.12%。己内酰胺产量为13万吨，同比减少14.32%；己内酰胺销量为13万吨，同比减少13.18%；吨己内酰胺售价为11858元/吨，同比减少2.66%；吨己内酰胺销售成本为12869 元/吨，同比增长11.91%；吨己内酰胺毛利为-1011元/吨，同比减少248.29%。 2023Q1尿素产量为22万吨（同比+10.84%，环比+90.43%），尿素销量为21万吨 （同比+0.39%，环比+59.52%），尿素售价为2539元/吨（同比+4.75%，环比+6. 82%），吨尿素成本为2271元/吨（同比+6.95%，环比-3.27%），吨尿素毛利为26 8元/吨（同比-10.77%，环比+807.99%）。己内酰胺产量为3万吨（同比-26.25%，环比+129.36%），己内酰胺销量为2万吨（同比-27.14%，环比+68.03%），己内酰胺售价为10608元/吨（同比-13.39%，环比+0.41%），吨己内酰胺成本为12690元/吨（同比+2.15%，环比-0.64%），吨己内酰胺毛利为-2082元/吨（同比-1092.10%，环比+5.67%）。 兰花纳米整体搬迁，计提资产减值准备约1.11亿元。2022年4月25日公司发布公告，山西兰花华明纳米材料股份公司（以下简称“兰花纳米”）旧厂区与公司化工分公司西厂区安全距离不足，被安全监管部门列为重大安全隐患，要求限期进行整改。公司决定将兰花纳米旧厂区整体关停搬迁至新厂区，预计涉及资产及权益损失评估值为21752.30万元，计提资产减值准备11059.90万元。 每股现金分红1元，股息率具备吸引力。2023年4月24日，公司宣布2023年拟派发现金股利1元，现金分红总额为11.42亿元，现金分红比例达到35.44%。以2023年4月24日收盘价（12.90元/股）为基础，股息率为7.75%。同时公司拟向全体股东每股送红股0.3股，本次红股送出后，公司总股本由114240万股增加到148512万股。 盈利预测、估值及投资评级：考虑下游需求复苏缓慢，焦煤、无烟煤价格弱稳运行，我们下修2023到2024年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为138.20、151.41、170.47亿元，实现归母净利润分别为36.46、39.73、46.41亿元（2023到2024年原预测值为41.07、46.97亿元，新增2025年盈利预测），每股收益 分别为3.19、3.48、4.06元，当前股价12.9元，对应PE分别为4.0X/3.7X/3.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,365 9,353 12,714 16,844 营业收入 14,156 13,820 15,141 17,047 应收票据 183 291 384 401 营业成本 6,441 5,338 5,761 6,361 应收账款 92 77 146 127 税金及附加 1,016 967 1,060 1,193 预付账款 131 123 134 134 销售费用 127 138 151 170 存货 460 521 538 562 管理费用 1,533 1,382 1,514 1,705 合同资产 0 0 0 0 研发费用 11 14 15 17 其他流动资产 2,268 2,569 2,735 2,977 财务费用 323 264 241 199 流动资产合计 8,499 12,933 16,650 21,046 信用减值损失 -12 -12 -12 -12 其他长期投资 16 16 16 16 资产减值损失 -162 -111 -300 -300 长期股权投资 1,922 1,922 1,922 1,922 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 10,364 10,349 10,346 10,352 投资收益 475 344 344 344 在建工程 3,597 3,097 2,597 2,097 其他收益 30 30 30 30 无形资产 5,547 5,457 5,340 5,244 营业利润 5,038 5,970 6,462 7,466 其他非流动资产 397 384 381 380 营业外收入 5 6 6 6 非流动资产合计 21,843 21,226 20,602 20,011 营业外支出 494 494 494 494 资产合计 30,342 34,159 37,252 41,057 利润总额 4,549 5,482 5,974 6,978 短期借款 3,329 4,687 4,483 4,474 所得税 1,253 1,754 1,912 2,233 应付票据 54 226 237 222 净利润 3,296 3,728 4,062 4,745 应付账款 2,775 2,192 2,434 2,563 少数股东损益 73 82 89 104 预收款项 0 177 49 68 归属母公司净利润 3,223 3,646 3,973 4,641 合同负债 934 747 1,024 1,107 NOPLAT 3,530 3,907 4,226 4,880 其他应付款 578 578 578 578 EPS（按最新股本摊薄） 2.82 3.19 3.48 4.06 一年内到期的非流动负 1,007 1,007 1,007 1,007 其他流动负债 1,384 1,290 1,353 1,444 主要财务比率 流动负债合计 10,061 10,906 11,164 11,464 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,126 2,227 2,457 2,807 成长能力 应付债券 1,998 1,998 1,998 1,998 营业收入增长率 9.7% -2.4% 9.6% 12.6% 其他非流动负债 857 857