23年业绩有望大幅扭转颓势，重点关注湘财智盈对投顾、经纪、两融的拉动

核心观点 23年业绩有望大幅扭转颓势，重点关注湘财智盈对投顾/经纪/两融的拉动 ——湘财股份2022年&1Q2023业绩点评 2022年湘财股份及湘财证券业绩惨淡，23年有望大幅扭转颓势。1）2022年公司实现营业总收入35.2亿元，-23.1%yoy；实现归母净利润-3.3亿元，-167.2%yoy。2） 1Q2023实现营业总收入5.6亿元，-56.6%yoy；实现归母净利润1.5亿元，同比大幅扭亏（1Q22为-0.6亿元）。3）2022年公司旗下主要子公司湘财证券实现营业收入10.8亿元，-47.4%yoy，实现归母净利润0.39亿元，-94.4%yoy。预计在极低基数下，23年湘财证券有望显著扭转颓势。 实业分部难以贡献利润，中长期或渐续剥离。1）2022年公司实现营业收入（实业部分，下同）17.7亿元，-30.6%yoy；1Q2023实现营业收入1.3亿元，-85.2%yoy；2）2022年及1Q2023，实业分部毛利率分别为1.32%与0.73%，净利润方面持续亏损状态，考虑到实业分部难以贡献实质利润，中长期或呈现逐渐剥离态势。 湘财证券：22年经纪与自营是业绩拖累主因，1Q23业绩反转明显。1）2022年湘财证券分别实现经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入5.3、0.9、0.6、4.1、 -0.7亿元，-26.0%/-5.3%/+11.6%/-5.2%/-109.6%yoy，占比分别为 49%/8%/6%/38%/-6%，其中自营占比大幅下滑40pct。2）不难看出，湘财证券 2022年的业绩下滑主因即经纪与自营业务；考虑到1Q23市场行情同比回暖明显，预计自营业务大幅修复将带动业绩出现明显反转。 投顾&湘财智盈App：23年的主要看点。1）2022年湘财证券实现投资咨询业务收入0.4亿元，+12.0%；这是在市场行情疲软之下完成的。2）22年湘财证券股基成交额及两融余额市占率分别为0.49%/0.42%，同比均-4bp。3）考虑到22年底公司 盈利预测与投资建议 正式上线与益盟股份合作的湘财智盈App，其投顾获客情况与单客价值挖掘将成为23年重点，在带来投资咨询收入大增的同时有望拉动经纪与两融业务竞争力提升。 公司研究|季报点评湘财股份600095.SH 买入 （维持） 股价（2023年04月28日） 8.39元 目标价格 11.76元 52周最高价/最低价 11.33/6.19元 总股本/流通A股（万股） 285,915/113,380 A股市值（百万元） 23,988 国家/地区 中国 行业 非银行金融 报告发布日期 2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现3.05-17.51-8.838.2 相对表现3.14-18.25-5.1535.45沪深300-0.090.74-3.652.75 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 采用分部估值法，1）维持证券分部23-24年EPS预测0.25/0.30元，新增25年预测 0.35元，参考可比公司估值，我们维持分部23年44.0xPE，对应分部目标价值为309亿元；2）维持实业分部23年1.0xPB，对应目标价值26亿元。合并目标价值为336亿元，对应2023年目标价11.76元，维持公司买入评级。 风险提示 监管趋严风险；市场风险；自营投资高波动风险；战略合作进程/效果不及预期。 联手益盟打开投顾新增长极，行业老马期待开启逆袭之路：——湘财股份首次覆盖报告 2023-03-10 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元)2,5481,7692,1032,4982,865 同比增长(%)248.7%-30.6%18.8%18.8%14.7% 营业利润(百万元)713(327)7308891,063 同比增长(%)48.4%-145.9%323.3%21.9%19.5% 归属母公司净利润(百万元)486(326)534652778 同比增长(%)36.3%-167.2%263.6%22.1%19.5% 每股收益（元）0.17(0.11)0.190.230.27 毛利率(%)1.0%1.3%2.1%1.9%1.8%净利率(%)19.1%-18.4%25.4%26.1%27.2% 净资产收益率(%)4.2%-2.7%4.4%5.2%5.8% 市盈率 49.4 (73.5) 44.9 36.8 30.8 市净率 1.9 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：湘财股份2022年&1Q2023业绩表现概览 单位：百万元 2021 2022 同比增速 1Q2022 1Q2023 同比增速 营业总收入 4,571.42 3,516.16 -23.1% 1,298.03 563.22 -56.6% 营业收入 2,548.27 1,769.48 -30.6% 848.28 125.60 -85.2% 其他类金融业务收入 2,023.14 1,746.68 -13.7% 449.74 437.63 -2.7% 营业总成本 4,575.19 3,607.55 -21.1% 1,260.48 608.05 -51.8% 营业成本 2,521.97 1,746.12 -30.8% 839.49 124.68 -85.1% 税金及附加 20.02 15.65 -21.8% 3.93 3.15 -19.8% 销售费用 17.77 12.41 -30.2% 3.98 1.00 -74.9% 管理费用 1,186.30 1,095.14 -7.7% 229.93 305.50 32.9% 研发费用 0.29 6.41 2075.8% 1.11 0.00 -99.8% 财务费用 147.11 122.34 -16.8% 27.20 26.01 -4.4% 其中：利息费用 138.43 113.92 -17.7% 21.98 24.79 12.8% 减：利息收入 5.20 7.20 38.4% 0.51 0.24 -52.6% 其他业务成本(金融类) 681.72 609.49 -10.6% 154.84 147.71 -4.6% 加：其他收益 8.60 8.21 -4.6% 1.81 3.29 82.1% 投资净收益 387.35 200.09 -48.3% 13.28 54.18 307.9% 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 0.82 -13.18 -1708.1% -8.42 42.32 N/A 公允价值变动净收益 315.28 -274.77 -187.2% -109.05 188.88 N/A 资产减值损失+信用减值损失 6.33 -171.69 -2812.1% -3.48 -0.11 N/A 资产处置收益 0.04 -0.32 -893.8% -0.31 0.00 N/A 汇兑净收益 -0.77 2.92 -479.2% -0.16 -0.52 N/A 营业利润 713.06 -326.95 -145.9% -60.36 200.89 N/A 加：营业外收入 6.92 10.07 45.5% 0.17 0.86 393.7% 减：营业外支出 6.89 6.42 -6.9% 0.17 0.25 45.2% 利润总额 713.09 -323.30 -145.3% -60.36 201.49 N/A 减：所得税 225.38 4.86 -97.8% 2.77 50.25 1712.0% 净利润 487.72 -328.17 -167.3% -63.14 151.24 N/A 减：少数股东损益 1.96 -1.88 -195.5% -1.04 -1.61 N/A 归属于母公司所有者的净利润 485.75 -326.29 -167.2% -62.09 152.86 N/A 每股收益： 基本每股收益 0.18 -0.11 -162.4% -0.02 0.05 -346.5% 稀释每股收益 0.18 -0.11 -162.4% -0.02 0.05 -346.5% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：湘财证券2022年业绩概览 单位：百万元 2021 2022 同比增速 营业收入 2,044.88 1,075.95 -47.4% 手续费及佣金净收入 906.26 724.82 -20.0% 经纪业务净收入 716.96 530.39 -26.0% 投行业务净收入 93.74 88.80 -5.3% 资产管理业务净收入 30.01 32.82 9.4% 基金管理业务净收入 23.33 26.68 14.3% 投资咨询业务净收入 35.40 39.66 12.0% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 其他手续费收入 6.82 6.47 -5.1% 利息净收入 435.16 412.37 -5.2% 投资净收益 385.56 210.14 -45.5% 公允价值变动净收益 311.41 -280.27 -190.0% 汇兑净收益 -0.77 2.92 N/A 其他业务收入 2.07 2.12 2.6% 营业支出 1,129.58 1,033.87 -8.5% 营业税金及附加 15.00 11.17 -25.6% 业务及管理费 1,113.10 1,011.83 -9.1% 资产减值损失+信用减值损失 -0.59 8.96 N/A 其他业务成本 2.06 1.91 -7.3% 营业利润 915.31 42.08 -95.4% 加：营业外收入 6.70 7.48 11.7% 减：营业外支出 6.16 5.52 -10.3% 利润总额 915.85 44.04 -95.2% 减：所得税 222.12 4.92 -97.8% 净利润 693.73 39.12 -94.4% 归属于母公司所有者的净利润 693.73 39.12 -94.4% 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,490 10,437 7,644 10,301 13,412 营业总收入 4,571 3,516 4,204 4,958 5,790 应收票据、账款及款项融资 338 710 843 1,002 1,149 营业成本 2,522 1,746 2,058 2,450 2,813 预付账款 209 50 141 159 173 营业税金及附加 20 16 18 21 24 存货 19 16 17 21 24 销售费用 18 12 15 17 20 其他 18,424 17,394 20,227 21,562 22,667 管理费用及研发费用 1,187 1,102 1,213 1,379 1,577 流动资产合计 30,481 28,606 28,872 33,045 37,424 财务费用 147 122 133 155 175 长期股权投资 2,601 2,433 2,517 2,475 2,496 资产、信用减值损失 (6) 172 5 7 8 固定资产 404 383 335 279 223 公允价值变动收益 315 (275) 299 356 395 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收