国内业务稳步复苏，看好“五一旺季”恢复

锦江酒店(600754.SH) 国内业务稳步复苏，看好“五一旺季”恢复 社会服务 2023年04月29日 推荐(维持) 股价:53.49元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.jinjianghotels.sh.cn大股东/持股上海锦江资本股份有限公司/45.05%实际控制人上海市国有资产监督管理委员会总股本(百万股)1,070 流通A股(百万股)914 流通B/H股(百万股) 156 总市值(亿元) 511 流通A股市值(亿元) 489 每股净资产(元) 15.61 资产负债率(%)64.1 事项： 锦江酒店披露2023年一季度业绩：实现营收29.22亿元，yoy+25.22%（调整后）；归母净利润1.30亿元，上年同期亏损1.22亿元（调整后）；扣非后利润0.92亿元，上年同期亏损2.17亿元（调整后）。经营活动现金流13.13亿元，上年同期为0.91亿元。 平安观点： 酒店业务逐步回暖，利润端显著修复：一季度有限服务型酒店业务营收28.64亿元，yoy+25.88%；其中，大陆境内酒店实现收入20.31亿元，yoy+19.23%，占酒店业务比70.90%；境外实现收入8.33亿元，yoy+45.68%，占酒店业务比29.10%。食品及餐饮业务实现营收0.58亿元，yoy-0.60%。一季度实现毛利率35.78%（+12.49%），销售费用率同比稳定，管理及研发费用率20.29%（-5.38%），实现归母净利率4.46%。 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 YIYONGJIAN176@pingan.com.cn 研究助理 李华熠 一般证券从业资格编号 S1060122070022 LIHUAYI330@pingan.com.cn 开店稳步推进，Q1净增111家：23Q1新开酒店195家，开业退出84家，净增111家，其中，直营/加盟分别净增-9/120家，截至一季度末在营酒店达1.17万家，客房数达111.13万间；签约酒店规模达1.59万家，签约客房数达151.36万间。 —季度经营数据：1）国内：酒店平均revpar为147.54元，yoy+41.31%；恢复至2019年同期的103%；平均OCC为61.66%，上年同期为50.81%，2019年同期为70.52%；平均ADR为239.28元，yoy+16.44%，较2019年增长17.36%。2）境外：酒店平均revpar为 35.67欧元，yoy+37.46%，恢复至2019年同期的110%；平均OCC为57.20%，yoy+9.48pct，2019年同期为58.85%；平均ADR为62.36欧元，yoy+14.65%，较2019年增长12.79%。 五一旅游热度高，看好国内业务恢复逐步：今年五一旅游市场热度高， 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,339 11,008 14,225 16,792 18,698 YOY(%) 14.6 -2.9 29.2 18.0 11.4 净利润(百万元) 101 113 1,483 2,041 2,653 YOY(%) -8.7 12.8 1,206.5 37.7 30.0 毛利率(%) 34.2 33.1 39.8 40.5 42.0 净利率(%) 0.9 1.0 10.4 12.2 14.2 ROE(%) 0.6 0.7 8.5 10.9 13.0 EPS(摊薄/元) 0.09 0.11 1.39 1.91 2.48 P/E(倍) 568.8 504.4 38.6 28.0 21.6 P/B(倍) 3.4 3.5 3.3 3.0 2.8 锦江酒店公司季报点评 据携程《2023年五一假期旅游预测报告》，距离假期不到10天时，携程平台的五一国内酒店、景区机票预定量均反超2019年水平，“五一黄金周”境内酒店市场搜索热度已较2019年增长近200%。公司预计2023年二季度，境内、境外整体revpar恢复至2019年同期的110%-115%。 盈利预测及投资建议：疫后商旅出行及休闲旅游需求释放，酒店行业景气回升，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，供应链整合持续推进，我们维持原有预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.83亿元、20.41亿元、26.53亿元，对应目前股价PE分别为38.6倍、28.0倍、21.6倍。维持“推荐”评级。 风险提示：1）酒店行业复苏及消费不及预期；2）政策风险；3）竞争加剧风险；4）突发事件冲击。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10463 8233 8446 8516 现金 6915 4221 3755 3323 应收票据及应收账款 1854 1963 2318 2581 其他应收款 831 960 1133 1262 预付账款 151 216 255 284 存货 68 84 98 106 其他流动资产 643 789 887 961 非流动资产 36968 36568 36217 35798 长期投资 477 577 677 777 固定资产 12955 12629 12301 11971 无形资产 6851 6637 6598 6536 其他非流动资产 16685 16725 16641 16513 资产总计 47431 44801 44664 44314 流动负债 11811 11566 13382 14525 短期借款 149 0 0 0 应付票据及应付账款 1315 1615 1884 2045 其他流动负债 10346 9951 11498 12480 非流动负债 18470 15012 11558 8114 长期借款 16381 12923 9469 6025 其他非流动负债 2089 2089 2089 2089 负债合计 30281 26578 24940 22638 少数股东权益 577 724 951 1245 股本 1070 1070 1070 1070 资本公积 12503 12503 12503 12503 留存收益 3000 3926 5201 6857 归属母公司股东权益 16573 17499 18774 20430 负债和股东权益 47431 44801 44664 44314 单位:百万元 锦江酒店公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 11008 14225 16792 18698 营业成本 7364 8563 9991 10845 税金及附加 128 142 185 206 营业费用 776 996 1008 1122 管理费用 2348 2418 2687 2805 研发费用 12 21 25 28 财务费用 475 500 381 261 资产减值损失 -4 -36 -43 -48 信用减值损失 -37 -42 -50 -55 其他收益 111 261 261 261 公允价值变动收益 201 100 100 100 投资净收益 172 200 200 200 资产处置收益 115 20 10 10 营业利润 462 2086 2994 3900 营业外收入 73 70 70 70 营业外支出 40 40 40 40 利润总额 495 2116 3024 3930 所得税 250 487 756 982 净利润 245 1629 2268 2947 少数股东损益 132 147 227 295 归属母公司净利润 113 1483 2041 2653 EBITDA 1994 3698 4555 5410 EPS（元） 0.11 1.39 1.91 2.48 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -2.9 29.2 18.0 11.4 营业利润(%) -20.0 351.8 43.5 30.3 归属于母公司净利润(%) 12.8 1206.5 37.7 30.0 获利能力毛利率(%) 33.1 39.8 40.5 42.0 净利率(%) 1.0 10.4 12.2 14.2 ROE(%) 0.7 8.5 10.9 13.0 ROIC(%) 1.1 7.1 9.0 11.6 偿债能力资产负债率(%) 63.8 59.3 55.8 51.1 净负债比率(%) 56.1 47.8 29.0 12.5 流动比率 0.9 0.7 0.6 0.6 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 应收账款周转率 5.9 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 5.60 5.30 5.30 5.30 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.11 1.39 1.91 2.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 2.42 4.46 4.59 每股净资产(最新摊薄) 15.49 16.35 17.54 19.09 估值比率P/E 504.4 38.6 28.0 21.6 P/B 3.5 3.3 3.0 2.8 EV/EBITDA 36.48 18.14 14.18 11.47 单位:百万元 经营活动现金流 924 2590 4776 4909 净利润 245 1629 2268 2947 折旧摊销 1024 1082 1151 1220 财务费用 475 500 381 261 投资损失 -172 -200 -200 -200 营运资金变动 -303 -560 1137 641 其他经营现金流 -345 139 40 40 投资活动现金流 232 -620 -640 -640 资本支出 698 700 700 700 长期投资 659 0 0 0 其他投资现金流 -1125 -1320 -1340 -1340 筹资活动现金流 -3558 -4664 -4602 -4701 短期借款 -720 -149 0 0 长期借款 -157 -3458 -3454 -3444 其他筹资现金流 -2681 -1057 -1147 -1257 现金净增加额 -2388 -2694 -466 -433 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券