半导体业务稳健，静待消费电子回暖

闻泰科技(600745.SH) 半导体业务稳健，静待消费电子回暖 电子 2023年04月29日 推荐(维持) 股价:52.57元 主要数据 行业电子 公司网址www.wingtech.com 大股东/持股闻天下科技集团有限公司/12.39% 实际控制人张学政 总股本(百万股)1,243 流通A股(百万股)1,243 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)653 流通A股市值(亿元)653 每股净资产(元)27.96 资产负债率(%)50.1 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收580.79亿元（10.15%YoY），归属上市公司股东净利润14.60亿元（-44.10%YoY），公司2022年度拟不派发现金股利，不转增股本。 平安观点： 公司半导体业务稳健，静待消费电子回暖：2022年公司实现营收580.79亿元（10.15%YoY），归属上市公司股东净利润14.60亿元 （-44.10%YoY），扣非后归母净利15.41亿元（-29.99%YoY）。2022 年公司整体毛利率和净利率分别是18.16%（1.99pctYoY）和2.34% （-2.43pctYoY），公司业绩低于预期，主要是消费电子需求疲软导致公司ODM业务出现较大程度的亏损。分业务来看：公司半导体业务实现收入为160.01亿元，同比增长15.93%，毛利率为42.66%，实现净利润为37.49亿元，同比增长42.46%；公司实现产品集成业务收入为395.69亿元，同比增长2.10%，毛利率为8.74%，净亏损15.69亿元；公司光学模组业务净亏损3.35亿元。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.58%（0.14pctYoY）、3.99%（0.15pctYoY）、0.96%（0.24pctYoY）和 5.84%（0.746pctYoY），公司费用率整体比较稳定。公司半导体、光学和产品集成业务全球化布局均在加速，半导体业务加大在欧洲和亚洲的投资，大幅扩充研发规模，提升晶圆和封测产能；光学业务在原有海外特定客户的基础上，积极开拓国内和海外新客户；产品集成业务海外和国内客户开拓顺利。战略布局方面，公司将以半导体为龙头，加大投入，提升创新能力，为部件和系统集成赋能，全面提升整机产品的核心竞争力，从服务型公司向产品公司的战略转变。 持续加大半导体研发投入，提升产能和产品布局：安世半导体是闻泰科技半导体业务承载平台，是全球领先的分立与功率芯片IDM龙头厂商，是全球龙头的汽车半导体公司之一，拥有近1.6万种产品料号。2022年安 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN372@pingan.com.cn 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)52,72958,07972,59898,008125,450 YOY(%)2.010.125.035.028.0 净利润(百万元)2,6121,4603,0074,6686,018 YOY(%)8.1-44.1106.055.228.9 净利率(%)5.02.54.14.84.8 毛利率(%)16.218.218.519.019.0 EPS(摊薄/元)2.101.172.423.764.84 ROE(%)7.74.17.810.912.4 P/B(倍)2.01.91.81.61.4 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)25.044.821.714.010.9 闻泰科技公司年报点评 世来源于汽车、移动及穿戴设备、工业与电力、计算机设备、消费领域的收入占比分别为48.6%、14.3%、23.2%、8.2%、5.7%。分区域的收入比例分别为欧洲、中东及非洲区域25.9%、大中华区45.0%、美洲区域10.6%。公司半导体业务产品线重点包括晶体管（包括保护类器件ESD/TVS等）、Mosfet功率管、模拟与逻辑IC，2022年全年三大类产品占收入比重分别为46.3%（其中保护类器件占比10.3个百分点）、31%、18.2%。随着电动汽车渗透率的快速提升，单车用功率半导体正呈现快速提升趋势，对公司的车规半导体市场空间提振较大，有望推动公司半导体业务未来几年持续稳健的快速增长。 集成业务短期承压，客户导入持续：手机等消费电子市场需求低迷，对公司传统产品集成业务形成了较大的影响，公司积极拓展国际品牌客户和运营商等客户。经历2020-2022年的持续研发投入，公司在服务器、笔电、AIoT产品、车载终端以及新客户等领域，已经完成体系化成型的产品序列和型号的研发，相关业务将进入市场开发强化阶段，相关产品均已进入对应市场主流厂商供应体系，即将进入上量阶段。同时，公司将ODM和IDM业务进一步深度协同。公司光学模组业务正积极推进落实特定客户新型号的验证工作，已启动产品集成业务配套模组的出货，进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR光学、笔电等领域的应用。 投资建议：我们认为安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。考虑到消费电子需求疲软对公司ODM业务的影响，调低公司23/24年的盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为30.07/46.68/60.18亿元（23/24年原值为45.26/58.58亿元），对应PE为22/14/11倍，考虑到公司估值仍具吸引力，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）上游原材料价格波动风险：未来若不确定因素出现导致原材料价格出现波动，或将对公司成本、利润带来影响。2）下游应用领域增速不及预期风险：当宏观经济出现波动时，下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 29829 38353 51401 65557 现金 8828 14520 19602 25090 应收票据及应收账款 8280 11054 14923 19101 其他应收款 345 509 687 879 预付账款 204 428 578 740 存货 10132 9774 13114 16786 其他流动资产 2041 2069 2499 2962 非流动资产 46861 46787 46025 44831 长期投资 276 261 246 231 固定资产 11383 13116 14197 14624 无形资产 4991 4332 3638 2910 其他非流动资产 30210 29077 27944 27066 资产总计 76690 85140 97426 110389 流动负债 26674 34762 45149 55057 短期借款 7951 8591 10040 10121 应付票据及应付账款 14037 20553 27576 35297 其他流动负债 4686 5618 7533 9639 非流动负债 13402 11228 8885 6471 长期借款 10794 8621 6277 3863 其他非流动负债 2608 2608 2608 2608 负债合计 40076 45990 54034 61528 少数股东权益 715 623 480 296 股本 1246 1243 1243 1243 资本公积 25304 25111 25111 25111 留存收益 9349 12173 16558 22210 归属母公司股东权益 35899 38528 42912 48565 负债和股东权益 76690 85140 97426 110389 单位:百万元 闻泰科技公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 58079 72598 98008 125450 营业成本 47534 59168 79386 101614 税金及附加 136 145 196 251 营业费用 919 1016 1372 1882 管理费用 2320 2904 3920 5018 研发费用 3394 3993 5390 6900 财务费用 560 790 707 606 资产减值损失 -1110 -1452 -1960 -2509 信用减值损失 -117 -145 -196 -251 其他收益 436 334 334 334 公允价值变动收益 -371 0 0 0 投资净收益 61 115 115 115 资产处置收益 -2 -1 -1 -1 营业利润 2112 3433 5327 6866 营业外收入 5 14 14 14 营业外支出 10 16 16 16 利润总额 2107 3430 5324 6864 所得税 747 515 799 1030 净利润 1360 2916 4526 5834 少数股东损益 -100 -92 -143 -184 归属母公司净利润 1460 3007 4668 6018 EBITDA 5170 7779 10278 12149 EPS（元） 1.17 2.42 3.76 4.84 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 10.1 25.0 35.0 28.0 营业利润(%) -28.4 62.5 55.2 28.9 归属于母公司净利润(%) -44.1 106.0 55.2 28.9 获利能力毛利率(%) 18.2 18.5 19.0 19.0 净利率(%) 2.5 4.1 4.8 4.8 ROE(%) 4.1 7.8 10.9 12.4 ROIC(%) 4.5 6.7 9.3 10.9 偿债能力资产负债率(%) 52.3 54.0 55.5 55.7 净负债比率(%) 27.1 6.9 -7.6 -22.7 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 速动比率 0.7 0.8 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 7.0 6.6 6.6 6.6 应付账款周转率 3.97 3.84 3.84 3.84 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.17 2.42 3.76 4.84 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 9.52 8.37 9.84 每股净资产(最新摊薄) 27.64 29.76 33.29 37.83 估值比率P/E 44.8 21.7 14.0 10.9 P/B 1.9 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 16 11 8 6 单位:百万元 经营活动现金流 1452 11832 10405 12232 净利润 1360 2916 4526 5834 折旧摊销 2502 3559 4247 4679 财务费用 560 790 707 606 投资损失 -61 -115 -115 -115 营运资金变动 -4632 4615 973 1160 其他经营现金流 1722 68 68 68 投资活动现金流 -7149 -3438 -3438 -3438 资本支出 6561 3500 3500 3500 长期投资 -380 0 0 0 其他投资现金流 -13329 -6938 -6938 -6938 筹资活动现金流 2008 -2702 -1885 -3305 短期借款 4415 640 1449 81 长期借款 -1297 -