公司简评报告：综艺领头羊地位稳固，广告业务承压影响业绩

综艺领头羊地位稳固，广告业务承压影响业绩 芒果超媒(300413)公司简评报告|2023.04.24 评级：买入 李甜露 联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-81152690 0.5芒果超媒 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 20-Apr 7-Feb 27-Nov 16-Sep 6-Jul 25-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）32.64 一年内最高/最低价（元）44.00/20.68 市盈率（当前）32.79 市净率（当前）3.15 总股本（亿股）18.71 总市值（亿元）610.60 资料来源：聚源数据 相关研究 广告收入下滑拖累业绩，内容力保证核心优势 坚持内容为本，探索破局之路 扎根长视频，进军新赛道 核心观点 事件：芒果超媒披露2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入137.04亿元，同比增长-10.76%；归母净利润18.25亿元，同比增长-13.68%；扣非归母净利润15.87元，同比增长22.94%。2023年一季度，公司实现营业收入30.56亿元，同比增长-2.16%；归母净利润 5.45亿元，同比增长7.39%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长9.55%。 综艺领头羊地位牢固，内容制作业务降本增效毛利提升。2022年，公司旗下24个节目制作团队继续打造全行业极具竞争力与市场价值的自制综艺体系，25个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室积极开展台网融合创新，不断巩固公司内容自制优势。在行业降本增效的趋势之下，公司内容业务实现收入11.18亿元，同比收缩40%，但毛利率提升2个pct。公司旗下芒果TV综艺领头羊地位通过持续不断推出优质节目得以巩固，全年共上线77档各类综艺节目，包括《乘风破浪第三季》《大侦探第七季》《密室大逃脱第四季》和《披荆斩棘第二季》4档综N代节目、献礼香港回归25周年的创新节目《声生不息·港乐季》，高口碑的衍生综艺《快乐再出发》续作《快乐再出发第二季》等。芒果TV全年上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类影视剧163部，其中芒果季风上线5部台网剧、4部网剧。 受行业环境影响，2022年广告业务承压，影响全年收入利润水平下滑。2022年，芒果TV互联网视频业务基本盘地位稳固，实现营业收入104.18亿元，占公司营收76%，其中广告业务受行业环境影响较大，实现收入 39.94亿元，同比减少14.59亿元，同比下滑27%。面对互联网广告行业景气度下滑的不利影响，公司积极应对：芒果TV升级联合招商机制，从单平台的内容营销升级为双平台、多圈层、全链路的立体营销体系，同时创新营销策略，提供一揽子专项营销方案，争取独家预算，多家重点客户合作金额逆势增长；上线超级秀、裸眼3D秀等广告新形式，下半年新拓展非贴片类广告品牌32个，实现非贴片硬广增收。 会员规模再创新高，定制综艺等特色内容运营成效显著。2022年，芒果TV会员业务保持健康增长：年末有效会员数达5916万，同比增长17%，全年会员业务收入达39.15亿元，同比增长6.15%，营收占比接近公司广告业务。芒果TV打造芒果特色内容运营体系，针对重点IP进行系列开发，上线《快乐再出发》《欢迎来到蘑菇屋》等会员定制综艺；推出“纳凉季”“甄选季”等多个主题季整合营销活动和向往卡、密逃卡、天下长河卡等多款IP限定卡，满足不同消费群体需求；强化渠道覆盖和拉新，打造中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等重磅会员产品。 运营商业务增长稳健，小芒电商GMV是2021年的7倍。2022年，公司运营商业务实现营业收入25.09亿元，同比增长18.36%，省外业务依托与三大运营商持续深化大屏业务全国布局，省内业务试点“芒果大电 视会员”等业务，增值收入规模和用户粘性得到提升。公司内容电商业务全年实现收入21.36亿元，同比保持稳态，毛利率提升0.6个pct,小芒电商在2022年完成首轮融资,坚持“新潮国货内容电商平台”定位，全年GMV达到上一年度的7倍，DAU峰值达206万，业务发展成效初显。 投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，23年综艺片单包括《青年π计划》《声生不息·宝岛季》 《全员加速中》《乘风2023》等一批重点项目，继续保持40%以上创新节目孵化。公司业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。预计公司2023-2025年营业收入为155.13/178.57/202.23亿元，同比增加13.2%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为21.74/26.75/31.27亿元，同比增加19.1%/23.0%/16.9%，对应PE为 28/23/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 137.04 155.13 178.57 202.23 营收增速（%） -10.8% 13.2% 15.1% 13.2% 净利润（亿元） 18.25 21.74 26.75 31.27 净利润增速（%） -13.7% 19.1% 23.0% 16.9% EPS(元/股) 0.98 1.16 1.43 1.67 PE 33 28 23 20 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 21,435 27,029 31,315 35,582 经营活动现金流 552 3,018 3,208 2,877 现金 9,687 14,454 17,488 20,285 净利润 1,825 2,174 2,675 3,127 应收账款 3,235 3,626 4,132 4,570 折旧摊销 5,081 753 675 606 其它应收款 929 931 1,071 1,247 财务费用 24 16 15 -31 预付账款 1,650 1,857 2,135 2,403 投资损失 -133 -186 -223 -268 存货 1,600 1,785 2,034 2,285 营运资金变动 -6,189 316 129 -484 其他 3,838 4,017 4,338 4,535 其它 2 15 21 23 非流动资产 7,615 7,013 6,434 6,165 投资活动现金流 654 -285 -238 -337 长期投资 4 5 5 5 资本支出 -5,583 -168 -114 -311 固定资产 165 147 132 401 长期投资 20 -1 0 0 无形资产 6,965 6,269 5,642 5,078 其他 6,217 -116 -124 -26 其他 398 379 362 388 筹资活动现金流 1,545 2,035 63 256 资产总计 29,050 34,042 37,749 41,747 短期借款 1,026 1,018 1,018 1,018 流动负债 10,060 13,182 14,541 15,751 长期借款 8 0 0 0 短期借款 1,058 2,076 3,094 4,112 其他 478 998 -905 -660 应付账款 4,836 5,335 6,012 6,800 现金净增加额 2750 4767 3034 2797 其他 131 140 100 100 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债183 192 192 192 成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 -10.8% 13.2% 15.1% 13.2% 其他183 192 192 192 营业利润 -19.2% 19.5% 23.5% 17.1% 负债合计10,243 13,374 14,733 15,943 归属母公司净利润 -13.7% 19.1% 23.0% 16.9% 少数股东权益-44-113-196-293获利能力 归属母公司股东权 益18,851 20,781 23,212 26,097 33.8% 34.9% 35.6% 35.5% 负债和股东权益29,050 34,042 37,749 41,747 净利率 12.9% 13.6% 14.5% 15.0% 利润表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.7% 10.5% 11.6% 12.1% 营业收入13,704 15,513 17,857 20,223 ROIC 8.7% 9.3% 10.4% 10.7% 营业成本 9,067 10,103 11,500 13,046 偿债能力 营业税金及附加 90 47 54 61 资产负债率 35.3% 36.5% 39.4% 40.8% 营业费用 2,180 2,513 2,875 3,215 净负债比率 6.9% 11.2% 14.5% 16.9% 研发费用 235 248 286 324 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.3 管理费用 624 698 821 910 速动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 毛利率 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 营运能力 -131 16 15 -31 -50 -45 -40 -40 0 0 0 0 总资产周转率应收账款周转率 0.50.50.50.5 4.34.54.64.6 投资净收益133186223268应付账款周转率 营业利润1,7252,0622,5462,983每股指标(元) 营业外收入45485153每股收益 营业外支出4555每股经营现金 1.92.02.02.0 润总额1,7662,1052,5923,031每股净资所得税 0 0 0 1 估值比率 0.98 1.16 1.43 1.67 0.27 1.61 1.72 1.54 10.08 11.11 12.41 13.95 利产 净利润 1,766 2,105 2,592 3,030 P/E 33 28 23 20 少数股东损益 -59 -69 -83 -97 P/B 3 3 3 2 归属母公司净利润 1,825 2,174 2,675 3,127 EBITDA 6,716 2,873 3,282 3,606 EPS（元） 0.98 1.16 1.43 1.67 分析师简介 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖领域为互联网与文化传媒。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担