公司简评报告：厨电龙头地位稳固，盈利能力短期承压

厨电龙头地位稳固，盈利能力短期承压 老板电器(002508)公司简评报告|2022.08.26 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 老板电器 沪深300 0.2 20-Aug 9-Jun 29-Mar 16-Jan 5-Nov 25-Aug 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.03 一年内最高/最低价（元）40.11/24.15市盈率（当前）17.72 市净率（当前）2.64 总股本（亿股）9.49 总市值（亿元）237.54 资料来源：聚源数据 相关研究 老板电器（002508）2021年报及2022年一季报点评：2021年收入破百亿，2022Q1盈利能力环比改善 老板电器（002508）2021年业绩快报点评：坏账准备充分计提，看好2022年新征程 老板电器（002508）深度报告：厚积薄发，厨电龙头再腾飞 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入44.44亿元，同比+2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比-8.46%；实现扣非归母净利润6.36亿元，同比-14.81%。 点评： 烟灶龙头地位稳固，新兴品类增长亮眼。上半年受疫情影响，厨电市场整体零售额规模同比下滑1.7%，公司在大环境承压的背景下依然实现优于行业的增长。分品类看，1）传统品类中油烟机/燃气灶/消毒柜实现收入20.74/10.57/1.97亿元，同比分别-0.8%/+1.2%/-17.6%，油烟机规模小幅下滑，但老板品牌吸油烟机在线下及线上市场仍然位居市占率首位；2）新兴品类中，蒸烤一体机/洗碗机/集成灶营收为3.58/2.47/1.45亿元，同比分别+36.7%/+44.5%/+1.2%，新兴品类增速亮眼，其中集成灶产品受疫情影响推广受阻，上半年规模仅小幅微增。Q2单季公司实现营收23.58亿元，同比-2.5%；实现归母净利润3.56亿元，同比-17.54%。 上半年毛利率承压下滑，疫后盈利能力有望逐步改善。2022H1公司毛利率同比-6.78pct至49.60%，毛利率下降主要系大宗原材料成本仍处高位以及去年同期基数较高所致。2022H1公司销售/管理/研发费用率同比分别-2.71pct/+0.66pct/+0.49pct至26.66%/4.13%/3.81%，受益于品牌投放效率提升，公司销售费用率有所降低；而研发费用率提升则主要系公司加强研发投入所致。综合影响下，2022H1公司净利率同比-2.25pct至16.23%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。 推出2022年股权激励计划，有助于公司长久稳定发展。2022年4月，公司推出2022年限制性股权激励计划，拟授予共计285名中层管理人员及核心技术骨干481万份股票期权，业绩目标为以2021年营业收入为基础，2022-2024年收入增长率分别不低于前一年的15%。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，利于公司长久发展。 投资建议：厨电龙头地位稳固，新兴品类有望打开第二增长曲线，维持“买入”评级。考虑短期厨电消费市场承压，我们微调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.13/23.08/26.37亿元（原预测值分别为22.25/26.21/30.35亿），对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控风险，国内疫情反复，原料价格波动等。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 101.48 113.29 128.94 146.57 同比增速（%） 24.8% 11.6% 13.8% 13.7% 归母净利润（亿元） 13.32 20.13 23.08 26.37 同比增速（%） -19.8% 51.2% 14.7% 14.2% EPS(元/股) 1.40 2.12 2.43 2.78 PE（倍） 18 12 11 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,583 13,190 15,682 18,462 经营活动现金流 1,365 656 2,935 2,278 现金 3,802 3,950 6,306 7,893 净利润 1,332 2,013 2,309 2,637 应收账款 1,598 1,293 1,632 1,958 折旧摊销 122 149 173 190 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 10 -115 -119 -131 预付账款 131 103 120 146 投资损失 -91 -91 -81 -73 存货 1,772 2,018 2,258 2,569 营运资金变动 -493 -804 537 -501 其他 2,950 3,972 3,279 3,397 其它 468 -523 87 123 非流动资产 2,323 2,704 2,959 3,096 投资活动现金流 -861 -530 -429 -326 长期投资 5 5 5 5 资本支出 -462 -529 -427 -324 固定资产 1,179 1,405 1,556 1,641 长期投资 -2 0 0 0 无形资产 229 235 237 236 其他 -397 -1 -2 -2 其他 444 443 445 448 筹资活动现金流 -670 23 -150 -365 资产总计 13,906 15,894 18,641 21,558 短期借款 29 24 24 24 流动负债 4,976 5,299 6,183 7,113 长期借款 5 0 0 0 应付账款 2,182 2,219 2,606 3,037 现金净增加额 -165 148 2,356 1,587 其他 268 268 268 268 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 短期借款305377100其他-205487526329 非流动负债164164164164成长能力 长期借款0 0 0 0 营业收入 24.8% 11.6% 13.8% 13.7% 其他164 164 164 164 营业利润 -21.3% 52.8% 15.3% 14.2% 负债合计5,140 5,463 6,347 7,277 归属母公司净利润 -19.8% 51.2% 14.7% 14.2% 少数股东权益139 165 194 228 获利能力 归属母公司股东权益8,627 10,266 12,100 14,053 毛利率 52.4% 53.2% 53.7% 53.7% 负债和股东权益13,906 15,894 18,641 21,558 净利率 13.3% 18.0% 18.1% 18.2% 利润表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.2% 19.3% 18.8% 18.5% 营业收入10,148 11,329 12,894 14,657 ROIC 22.2% 27.4% 25.5% 24.2% 营业成本4,835 5,300 5,966 6,784 偿债能力 营业税金及附加 81 95 116 121 资产负债率 37.0% 34.4% 34.0% 33.8% 营业费用 2,454 2,896 3,302 3,764 净负债比率 2.3% 2.1% 2.0% 1.9% 研发费用 366 439 505 556 流动比率 2.3 2.5 2.5 2.6 管理费用 364 426 489 553 速动比率 2.0 2.1 2.2 2.2 0.7 0.7 0.7 0.7 7.8 7.8 8.8 8.2 2.5 2.4 2.5 2.4 1.40 2.12 2.43 2.78 1.44 0.69 3.09 2.40 9.09 10.82 12.75 14.81 18 12 11 9 3 2 2 2 资产减值损失 -53 -42 -34 -27 总资产周转率 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 投资净收益 91 91 81 73 应付账款周转率 营业利润 1,535 2,346 2,706 3,090 每股指标(元) 营业外收入 2 1 1 2 每股收益 营业外支出 4 4 4 4 每股经营现金 利润总额1,533 2,343 2,703 3,088每股净资产 所得税184 304 365 417估值比率 净利润1,349 2,039 2,338 2,671P/E 少数股东损益17 26 30 34P/B 归属母公司净利润1,332 2,013 2,308 2,637 EBITDA1,515 2,378 2,757 3,147 EPS（元）1.40 2.12 2.43 2.78 财务费用-140-115-119-131营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为