疆内龙头扭亏为盈，多业务发展巩固优势

公司发布2022年年报：公司营业收入167.32亿元，同比+6.50%；归母净利润3.02亿元，同比+142.91%；扣非归母净利润3.20亿元，同比+146.71%。 2023年Q1公司营业收入38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比+79.48%；扣非归母净利润-0.14亿元，同比+80.47%。 养殖与饲料业务齐头并进，动保与玉米收储业务略有放缓 公司全产业链发展，涉及养殖产业链多项业务。2022年公司食品养殖业务收入达48.66亿元，同比+39.25%，毛利率达9.34%，同比+18.98pct；饲料业务收入达55.31亿元，同比+7.71%，毛利率达9.81%，同比-3.54pct；动保制药业务收入达9.27亿元，同比-2.00%，毛利率达64.08%，同比-3.14pct；玉米收储业务收入达29.75亿元，同比-22.36%，毛利率达0.69%，同比-7.94pct。2022年公司主要依靠食品养殖业务支撑净利增 长，未来随着饲料业务与动保制药业务的增长恢复，业绩有望迎来高增。 养殖与饲料产能逐步扩张，产量提升支撑未来业绩。 公司2022年出栏生猪202.72万头，同比增长26.44%，推算公司养殖成本近17元/kg左右；全年饲料产量232.22万吨，同比+0.42%。水产饲料产量达6.27万吨，同比增长19.66%，水产饲料为所有饲料产品中增速最高。公司同期拓展疆外陕甘宁青及内蒙饲料市场，协同玉米收储形成产量提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年营业收入分别为211.72/267.61/316.22亿元，（原预测23-24年为257.72/320.78亿元）同比增长26.54%/26.40%/18.17%；归母净利润分别为10.42/19.27/13.32亿元，（原预测23-24年为15.50/14.32亿元）同比增长245.50%/84.92%/-30.86%；EPS分别为0.77/1.42/0.98元/股，对应PE为11.2x/6.1x/8.8x。由于公司涉及多项业务，我们采取分部估值法，预计23年公司食品养殖、饲料、动保制药、玉米收储业务分别贡献净利润3.27/3.15/2.20/1.15亿元，参考可比公司平均估值，我们分别给与9xPE、20xPE、25xPE、5xPE，对应公司合理市值153.18亿元，目标价11.31元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 存货减值风险；动物疫病风险，饲料原材料价格大幅波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表