年报点评：军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃闭环产业链

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃 闭环产业链 ——菲利华(300395)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(上调) 市场数据(2023-04-26) 收盘价(元)44.45 投资要点： 发布日期：2023年04月27日 一年内最高/最低(元)67.40/37.00 沪深300指数3,959.23 市净率(倍)7.50 流通市值(亿元)212.56 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)5.93 每股经营现金流(元)0.80 毛利率(%)51.22 净资产收益率_摊薄(%)16.26 资产负债率(%)19.56 总股本/流通股(万股)51,601.45/47,818.95B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 菲利华沪深300 118% 100% 82% 63% 45% 27% 8% -10% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《菲利华(300395)中报点评：军工半导体齐发力，不断打造石英全产业链增强竞争力》2022-08-18 《菲利华(300395)年报点评：业绩高增长，航空航天半导体双轮驱动发展》2022-06-05 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 菲利华公司发布2022年年报，实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润4.89亿，同比增长32.05%。 业绩高速增长，石英玻璃材料产能扩张和新产品研发持续推进 公司2022年实现营业收入17.19亿，同比增长40.52%，实现归母净利润 4.89亿，同比增长32.05%。其中，2022Q4公司营收4.45亿元，同比增长33.00%，归母净利润1.15亿元，同比增长43.61%。 2022年分产品看： 1）石英玻璃材料营业收入12.18亿元，同比增长32.26%，占营业收入比例为70.85%。 2）石英玻璃制品营业收入4.47亿元，同比增长80.4%，占营业收入比例为26%。 公司持续在石英玻璃材料和石英玻璃制品、石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域拓展存量业务、攻坚增量市场。在半导体、航空航天、光通讯、太阳能等行业快速增长的带动下实现了快速增长。 公司紧跟市场需求导向，持续加大研发力度，2022年研发投入共计 15,470.66万元，同比增长63.04%。2022年公司10.5代光掩膜基板开发成功；石英玻璃电熔与热改型工艺、石英玻璃棉熔制工艺取得重大突破；合成石英玻璃沉积效率与质量稳步提升；高纯低羟基高光学均匀性工艺取得阶段性突破；新型改性石英纤维及织物开发成功，共有8个高性能复合 材料产品项目研发成功，另有5个高性能复合材料项目在研发过程之中。 2022年公司完成的重要扩产项目有：合肥光微TFT－LCD及半导体用光掩膜版精密加工项目建成投产；湖北石创半导体用高纯石英制品加工项目建成投产。融鉴科技20000吨高纯石英砂扩产项目一期工程建设进展顺利， 预计2023年年中投产。 毛利率稳中有升，盈利能力较强 2022年报公司毛利率51.22%,同比上升0.43pct。毛利率保持稳中有升的态势；净利率29.82%，同比下降0.89pct。主要原因是公司研发费用大幅提升，2022年研发费用率9%，同比提升1.24个百分点。 2022年报公R司O加E权为17.91%，同比上升1.63个百分点。 2022年公司分产品毛利率上，石英玻璃材料毛利率59.66%，同比提升3.35 个百分点；石英玻璃制品毛利率34.03%，同比下滑0.53个百分点。 军工半导体双轮驱动成长，打造石英玻璃闭环产业链 军工石英玻璃纤维材料是公司核心业务，受益航空航天需求增长，航空航天石英玻璃材料需求快速增长，保障了公司基本盘增长无忧。公司积极布局和拓展半导体石英材料，并逐步取得良好的成就，公司进入半导体领域的产品型号、规格不断扩大，未来半导体业务有望成为公司第二增长曲线。公司在石英玻璃产业不断延伸上下游产业链，从石英砂、石英玻璃材料到石英玻璃制品、石英玻璃复合材料，打造石英玻璃闭环产业链，不断增强企业核心竞争力。 公司在半导体和航空航天两个市场面临良好发展机遇。公司不断扩大石英玻璃纤维产品领先优势，提升高性能石英玻璃纤维复合材料的研发生产能力，成为国内石英玻璃材料的平台型供应商。 盈利预测与估值 公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，产品从石英玻璃纤维材料不断向石英玻璃复合材料结构件拓展，受益航空航天需求可持续快速增长；其次，公司是国内首家通过三大国际半导体原厂设备商认证，半导体石英材料业务不断拓展更多产品和领域。 我们预测公司2023年-2025年营业收入为22.68亿、228.86亿、35.71亿，2023年-2025年归母净利润为6.86亿、8.99亿、11.4亿，对应的PE分别为33.41X、25.52X、20.13X，考虑到公司业绩增长稳健，估值相对较低，同时公司股价调整幅度较大，具有较高安全边际，上调公司投资评级为“买入”评级。 风险提示：1：航空航天需求不及预期；2：原材料高纯石英砂价格继续上涨；3：募投产能进度不及预期；4：行业竞争加剧，市场份额下滑。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,224 1,719 2,268 2,886 3,571 增长比率（%） 41.68 40.52 31.93 27.25 23.70 净利润（百万元） 370 489 686 899 1,140 增长比率（%） 55.44 32.05 40.45 30.96 26.76 每股收益(元) 0.72 0.95 1.33 1.74 2.21 市盈率(倍) 61.97 46.93 33.41 25.52 20.13 资料来源：聚源数据、中原证券 2,000 营业收入 同比(%) 45 1,800 1,600 41.618,719.3470.5240 35 1,400 32.41 1,223.55 30 1,200 25 1,000 863.58 779.02 20 800 722.10 600 15 10.86 400 10 7.88 200 5 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润 同比(%) 600 60 500 55.44 488.74 50 400 370.12 40 300 32.39 32.05 30 191.57 238.11 24.30 200161.22 18.83 20 100 10 0 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 60 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 50 52.07 49.73 50.7951.22 45.42 40 30 30.71 27.73 29.82 24.72 20 22.38 16.71 17.08 16.28 17.91 10 12.06 0 2018A2019A2020A2021A2022A 2,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 1,500 营业收入 1,000 500 0 2018A2019A2020A2021A2022A 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 1,800 石英玻璃材料 石英玻璃制品 1,600 1,400 447.17 1,200 1,000 247.88 800 185.03 600 299.59 233.84 1,218.09 400 921.01 659.89 200 410.48 503.89 0 2018A2019A2020A2021A2022A 65 石英玻璃材料 石英玻璃制品 60 59.66 57.64 55 56.31 54.82 52.78 50 45 40 39.17 35 36.13 35.54 34.56 34.03 30 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,872 2,382 3,163 4,021 5,242 营业收入 1,224 1,719 2,268 2,886 3,571 现金 679 824 1,377 1,940 2,828 营业成本 602 839 1,075 1,350 1,654 应收票据及应收账款 473 734 869 1,023 1,198 营业税金及附加 9 17 20 27 32 其他应收款 6 2 9 5 12 营业费用 15 18 25 31 39 预付账款 39 64 78 100 122 管理费用 113 158 195 245 296 存货 324 464 507 618 724 研发费用 95 155 204 260 321 其他流动资产 351 294 323 336 358 财务费用 -8 -24 -14 -23 -34 非流动资产 1,381 1,942 2,337 2,578 2,724 资产减值损失 -2 -6 -3 -4 -5 长期投资 7 7 8 10 11 其他收益 21 15 23 27 35 固定资产 970 1,343 1,688 1,865 1,952 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 97 151 201 253 304 投资净收益 13 8 15 17 22 其他非流动资产 307 441 439 451 457 资产处置收益 -5 0 -3 -3 -4 资产总计 3,252 4,324 5,500 6,599 7,966 营业利润 425 568 787 1,031 1,307 流动负债 492 650 789 949 1,146 营业外收入 1 2 0 0 0 短期借款 0 3 5 7 10 营业外支出 3 5 0 0 0 应付票据及应付账款 316 444 530 639 776 利润总额 423 566 787 1,031 1,307 其他流动负债 177 203 254 303 360 所得税 47 53 87 113 144 非流动负债 100 196 230 247 251 净利润 376 513 700 917 1,163 长期借款 0 33 67 84 88 少数股东损益 6 24 14 18 23 其他非流动负债 100 163 163 163 163 归属母公司净利润 370 489 686 899 1,140 负债合计 593 846 1,019 1,196 1,397 EBITDA 494 650 970 1,224 1,505 少数股东权益 197 472 486 504 527 EPS（元） 0.73 0.96 1.33 1.74 2.21 股本 338 507 513 513 513 资本公积 888 852 1,142 1,142 1,142 主要财务比率 留存收益 1,237 1,648 2,341 3,245 4,388 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益2,463 3