老白干与武陵酒年度与季度业绩概览
公司业绩概览
- 2022年：公司全年实现营收46.5亿元，同比增长15.5%；归母净利润7.1亿元，同比增长81.8%；扣非归母净利润4.8亿元，同比增长37.5%。
- 2023年一季度：营收10.0亿元，同比增长10.4%；归母净利润1.0亿元，同比下降61.5%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长33.2%。
主要业务动态
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老白干：
- 2022年：本部收入21.4亿元，同比增长1.6%，受第四季度疫情及产品货折计提影响，增速低于预期。
- 2023年一季度：预计表现偏弱，主要原因是衡水、石家庄市场库存调整导致发货进度放缓，以及甲等15/20股份平台模式在河北全面推开，初期回款滞后。
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武陵酒：
- 2022年：实现营收7.6亿元，同比增长42.3%，增速较高可能与收入确认时间错期有关。
- 2023年一季度：营收1.6亿元，同比增长4.0%，增速较低，原因包括去年基数偏高和公司适当控制库存。
利润率与费用优化
- 2022年：扣非净利率提升1.6个百分点至8.6%，主要得益于毛销差贡献的增加。
- 2023年一季度：扣非净利率为9.4%，较上一季度增加1.6个百分点，实际增加3.0个百分点，考虑特殊因素后表现积极，主要是销售费用率大幅下降10.9个百分点至25.9%。
投资建议
- 短期：库存调整有望在上半年完成，预计2023年后续季度收入增速将逐步提升。
- 中期：随着老白干次高端产品的扩张和武陵酒区域布局的加速，公司增长空间有望持续扩大。
- 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为54.74亿元、65.04亿元、76.86亿元，归母净利润分别为7.45亿元、10.50亿元、14.78亿元，对应PE分别为38.18倍、27.09倍、19.25倍。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 经济向好节奏不确定性：宏观经济环境的变化可能影响销售表现。
- 渠道扩张不及预期：老白干渠道扩张速度可能不如预期。
- 武陵酒省外招商进程偏慢：直销模式下，武陵酒在省外市场的招商进程可能不如预期。
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