一季报业绩改善，软硬协同发展构筑护城河

乐鑫科技（688018） 计算机/公司点评 一季报业绩改善，软硬协同发展构筑护城河 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-28 收盘价（元） 116.8 近12个月最高/最低（元） 144.8/70.6 总股本（百万股） 80.73 流通股本（百万股） 80.73 流通股比例（%） 100 总市值（亿元） 94.29 流通市值（亿元） 94.29 主要观点： 事件概况 乐鑫科技于4月28日发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现营业收入3.18亿元，同比增长10.10%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长11.62%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长16.28%。 一季报业绩改善，存货余额减少 营收方面，2023年Q1公司实现营业收入3.18亿元，同比增长10.10%， 主要系公司产品矩阵不断拓展，客户应用场景增加。分业务来看，2023 年Q1芯片业务的占比为34.2%，与去年同期基本持平；模组业务的占比为64.6%。 公司价格与沪深300走势比较 50% 30% 10% -10% -30% 沪深300乐鑫科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_Wi-FiMCU领域龙头，软件硬件一体化协同发展》2022-10-16 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_消费市场需求疲软，前三季度业绩承压》2022-10-29 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_2022年消费需求疲软，股权激励彰显发展信心》2023-03-20 利润方面，2023年Q1公司实现归母净利润0.31亿元，同比增长 11.62%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比增长16.28%。主要系： 1）公司营收增长；2）毛利率稳定；3）所得税费用冲减金额增加。 毛利率方面，2023年Q1公司综合毛利率为40.71%，同比减少0.33pct， 环比增加0.9pct。 费用率方面，2023年Q1公司销售费用率为3.83%，同比增加0.7pct； 管理费用率为4.38%，同比下降0.3pct；财务费用率为-1.15%，同比下降1.4pct。 存货方面，期末存货余额为3.85亿元，同比减少14.19%。随着营收 的增长，目前库存水平已维持在合理范围，不存在进一步去库存的压力。现金流方面，2023年Q1公司经营活动产生的现金流量净额为0.33亿元，去年同期为-0.37亿元。 持续加大研发投入，产品矩阵不断拓宽 2023年Q1公司研发费用为0.85亿元，同比增长14.21%，研发费用率为26.87%，同比增加1.0pct。其中，硬件层面，公司产品已从Wi-FiMCU这一细分领域扩展至更广泛的WirelessSoC领域，从处理和连接两方面技术进行拓展；软件层面，公司围绕AIoT的核心，覆盖工具链、编译器、操作系统、应用框架、AI算法、云产品、APP等，实现AIoT领域软硬件一体化解决方案闭环。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入15.89/20.48/26.81亿元，同比增长25%/29%/31%；实现归母净利润1.3/1.7/2.3亿元，同比增长31%/35%/33%，维持“买入”评级。 主要财务指标20222023E2024E 重要财务指标单位:百万 营业收入 1,271 1,589 2,048 收入同比(%) -8.3% 25.0% 归属母公司净利润 97 128 净利润同比(%)-51.0%31 毛利率(%)40.0% ROE(%)5.3% 每股收益(元)P/E P/B EV/EBITD 资料 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,709 2,215 2,469 3,177 营业收入 1,271 1,589 2,048 2,681 现金 351 477 512 590 营业成本 763 953 1,208 1,579 应收账款 199 448 386 705 营业税金及附加 5 7 8 11 其他应收款 9 11 14 18 销售费用 49 47 60 80 预付账款 10 12 16 21 管理费用 397 483 619 796 存货 449 519 708 897 财务费用 1 2 7 12 其他流动资产 692 1,268 1,541 1,844 资产减值损失 5 8 9 13 非流动资产 374 457 179 173 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 24 9 3 1 固定资产 60 54 48 42 营业利润 86 109 152 203 无形资产 2 2 2 2 营业外收入 0 2 0 0 其他非流动资产 311 400 129 129 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,083 2,672 2,648 3,350 利润总额 86 111 152 203 流动负债 191 718 605 1,189 所得税 (11) (14) (20) (26) 短期借款 10 384 288 660 净利润 97 125 172 229 应付账款 87 216 168 334 少数股东损益 0 (2) 0 0 其他流动负债 94 117 149 195 归属母公司净利润 97 128 172 229 非流动负债 66 66 66 66 EBITDA 103 119 166 221 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.21 1.59 2.13 2.84 其他非流动负债66 66 66 66 负债合计 256 783 670 1,255 主要财务比率 少数股东权益 0 (2) (2) (2) 会计年度20222023E2024E2025E 股本 80 80 81 81 成长能力 资本公积 1,310 1,356 1,420 1,504 营业收入 -8.31% 24.97% 28.93% 30.88% 留存收益 436 455 480 513 营业利润 -58.67% 26.27% 39.76% 33.32% 归属母公司股东权益 1,827 1,891 1,980 2,098 归属于母公司净利润 -50.95% 31.13% 34.63% 33.32% 负债和股东权益 2,083 2,672 2,648 3,350 获利能力毛利率(%) 39.98% 40.03% 41.03% 41.08% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 7.66% 8.03% 8.39% 8.55% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 5.33% 6.87% 8.88% 11.23% 经营活动现金流 71 (192) 219 (172) ROIC(%) 7.13% 7.88% 9.95% 11.86% 净利润 97 125 172 229 偿债能力 折旧摊销 18 6 6 6 资产负债率(%) 12.30% 29.31% 25.31% 37.46% 财务费用 1 2 7 12 净负债比率(%) -18.67% -4.90% -11.35% 3.37% 投资损失 (24) (9) (3) (1) 流动比率 8.97 3.09 4.08 2.67 营运资金变动 (294) (317) 37 (419) 速动比率 6.61 2.36 2.91 1.92 其他经营现金流 272 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 52 9 3 1 总资产周转率 0.60 0.67 0.77 0.89 资本支出 (32) 0 0 0 应收账款周转率 4.91 4.91 4.91 4.91 长期投资 310 9 3 1 应付账款周转率 6.29 6.29 6.29 6.29 其他投资现金流 (226) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (151) 309 (186) 249 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.59 2.13 2.84 短期借款 1 374 (96) 373 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 (2.39) 2.71 (2.13) 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 22.70 23.59 24.53 25.98 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 74.6 73.4 54.9 41.2 其他筹资现金流 (152) (65) (90) (124) P/B 4.0 5.0 4.8 4.5 现金净增加额 (28) 126 35 78 EV/EBITDA 70.43 81.57 58.69 45.58 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式 的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6