规模保持韧性，老龄化趋势下自有成人护理用品有望持续拉动营收增长

规模保持韧性，老龄化趋势下自有成人护理用品有望持续拉动营收增长 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入11.86亿元，同比下降0.01%；实现归属于上市公司股东的净亏损0.43亿元，同比下降208.51%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损0.50亿元，同比下降248.91%。经营现金流量净额为-0.37亿元，较上年减少173.63%。 2023年一季度公司实现营业收入3.19亿元，同比下降0.88%；实现归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，同比增长466.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.10亿元，同比增长584.94%。经营现金流量净额为0.21亿元，较上年增长178.19%。 成人护理用品营收增长抵消婴儿护理用品需求下滑不利影响；自有品牌业务凭借头部优势，市场份额持续提高 2022年，公司营业收入为11.86亿元，较上年同期规模基本持平。从产品来看，婴儿护理产品营收较上年出现明显下滑，主要系报告期内一次性卫生用品市场发展呈现分化，出生率下跌背景下婴儿纸尿裤消费量持续下降所致；与之相对应的成人护理产品营收较上年出现较大幅度增长，主要系人口老龄化趋势下，成人失禁用品的市场需求增长所致；此外营收占比较小的宠物护理产品和其他产 可靠股份(301009.SZ) 推荐维持评级 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据2023.04.27 A股收盘价(元)11.67 A股一年内最高价(元)15.00 A股一年内最低价(元)9.91 沪深3003988.42 市盈率(104.38) 总股本（万股）27186.00 实际流通A股(万股)9718.38 限售的流通A股(万股)17467.62 流通A股市值(亿元)11.34 行业数据时间2023.04.27 品营收均出现不同程度增长，考虑到宠物行业自身需求旺盛，且公可靠股份沪深300 司计划继续拓展宠物失禁市场ODM业务，随着国内宠物消费市场规 模快速增长，未来业绩表现值得期待。 从销售模式来看，自有品牌营收较上年同期增长0.55亿元（对应YOY14.04%），几乎抵消了ODM规模下滑带来的影响，主要系报告期内公司将发展重心逐步转移至成人失禁用品，在自主品牌领域，包括成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人尿片、护理垫、产妇巾、吸水巾等系列产品，拥有“可靠”、“吸收宝”、“安护士”等品牌，产品品类丰富，覆盖高、中、低各个市场定位，在同类市场竞争中处于领先地位，成为市场认可度和忠诚度双高的知名品牌之一；同时正式推出首个女性健康护理自主品牌“己致”，致力于为女性群体带来更安心专业的健康护理产品，主要有“己致”安心裤、卫生巾等产品，进一步抢占女性健康护理市场。ODM营收较上年出现下降，与核心产品品类相对应，主要系报告期内婴儿出生率持续下降，导致公司婴儿纸尿裤ODM代加工业务下降所致。 从季度来看，公司主要产品如成人纸尿裤、成人拉拉裤、婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤等属于日常使用的快消品，存在一定的刚性需求，总体来说受季节的影响较小，分布较为稳定。受上年年底各类节假日活动影响，第一季度对营收贡献相对较低，增长乏力；第二 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】可靠股份22年半年报点评_婴儿护理用品业务持续受宏观因素影响波动较大，长期看好成人失禁用品的发展 _20220828 【银河消费品零售】可靠股份2021年报点评_短期业务波动承压，长期看好自有品牌成人失禁用品的发展_20220423 公司点评报告·消费品零售行业 2023年04月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 季度受疫情影响导致国内消费需求萎缩，营收较去年大幅下降；三、四季度受疫情形势缓和及各电商平台年底“双11”、“双12”等促销活动的影响，营收实现环比回升及同比增长。 非经常性损益项目中，政府补助增加412.65万元，主要系与资产相关的政府补助计入当期 损益336.70万元及与收益相关的政府补助计入当期损益493.85万元所致；委托他人投资或管理 资产的损益下降481.64万元，主要系委托银行理财发生额减少10.29亿元所致。 2023年第一季度，公司持续加强精益管理、降本增效、加强运营和供应链效率，提升经营质量。报告期内营业收入与去年同期基本保持稳定，其中公司自主品牌业务加大市场拓展力度，抢占市场份额，自有品牌营业收入较上年同期增长24.13%；盈利能力较去年同期稳步恢复，归属于上市股东的净利润较上年同期增长466.92%。 表1：2022年营业收入情况 营收情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 11.86 -0.0011 -0.01% 100.00% 100.00% 分行业纸制品行业 11.86 -0.0011 -0.01% 100.00% 100.00% 分产品婴儿护理产品 5.28 -0.84 -13.80% 44.49% 74125.64% 成人护理产品 5.36 0.72 15.55% 45.18% -63299.76% 宠物护理产品 0.96 0.09 9.77% 8.13% -7531.15% 其他分地区境内 0.265.87 0.04-0.17 16.12%-2.85% 2.21% 49.50% -3194.73%15123.12% 境外分销售模式自有品牌 5.994.46 0.170.55 2.94% 14.04% 50.50%37.59% -15023.12%-48173.74% ODM 7.18 -0.60 -7.69% 60.53% 52498.40% 其他分季度第一季度 0.223.22 0.05-0.11 27.54%-3.34% 1.88% 27.11% -4224.66% 9753.89% 第二季度 2.54 -0.43 -14.47% 21.45% 37776.51% 第三季度 2.73 0.37 15.52% 23.01% -32188.96% 第四季度 3.37 0.17 5.43% 28.42% -15241.44% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表2：2022年公司产销量情况（单位：亿片）： 行业分类项目 2022年 2021年 同比增速 销售量 16.14 16.78 -3.84% 纸制品行业生产量 15.81 16.94 -6.69% 库存量 0.55 0.82 -32.78% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 表3：2022年公司利润情况 利润情况 现值 增量 增速 归母净利润（亿元） -0.43 -0.83 -208.51% 扣非归母净利润（万元） -4977.38 -8319.85 -248.91% 非经常性损益（万元） 664.50 32.45 非流动资产处置损益（万元） -82.60 -70.83 政府补助（万元） 830.54 412.65 委托他人投资或管理资产的损益（万元） 23.51 -481.64 所得税影响额（万元） 89.79 -29.49 其他营业外收入和支出（万元） 4.22 165.04 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：2023年一季度营业收入及利润情况 营收及利润情况 现值 增量 增速 营业收入（亿元） 3.19 -0.03 -0.88% 归母净利润（万元） 1109.72 913.97 466.92% 扣非归母净利润（万元） 974.44 832.17 584.94% 非经常性损益（万元） 135.28 81.80 非流动资产处置损益（万元） -2.06 -2.09 政府补助（万元） 169.72 130.79 所得税影响额（万元） 20.20 10.25 其他营业外收入和支出（万元） -12.49 -14.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年综合毛利率下降5.54pct，期间费用率下降2.79pct；2023年一季度综合毛利率增长4.52pct，期间费用率增长0.62pct 从毛利率角度看，公司整体毛利率较2021年同期下降了5.54个百分点，毛利率出现较大下滑主要系受到俄乌战争、经济下行等影响，公司主营产品所需的木浆、高分子等原材料价格整体处于高位，以及物流价格上涨，导致营业成本整体上涨和主营业务毛利率下降。 从费用的角度来看，2022年公司费用率为11.61%，期间费用率同比下降2.79个百分点，主要系报告期内公司管理和财务费用下降幅度较大所致。报告期内公司销售费用上涨449.37万元， 主要系市场推广费上涨280.47万元、职工薪酬上涨184.68万元所致；管理费用下降683.45万 元，主要系职工薪酬下降197.48万元、中介咨询费下降110.66万元所致；研发费用上涨170.90 万元，主要系直接投入上涨327.44万元所致；财务费用下降3245.06万元，主要系利息收入增 加1069.69万元、汇兑收益增加2091.35万元所致。 表5：2022年及2023年一季度公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 公司整体(2023Q1) 16.59 4.52 公司整体(2022) 13.10 -5.54 分行业纸制品行业 13.10 -5.54 分产品婴儿护理产品 12.61 -4.72 成人护理产品 12.75 -7.03 宠物护理产品 3.87 -4.28 其他 64.02 0.00 分地区境内 14.36 -7.12 境外 11.86 -3.82 分销售模式自有品牌 14.59 -7.91 ODM 10.19 -5.08 其他 77.08 -4.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2022年公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 13774.86 -3308.25 11.61% -2.79 销售费用 9517.99 449.37 8.02% 0.38 管理费用 3033.27 -683.45 2.56% -0.58 研发费用 5098.34 170.90 4.30% 0.14 财务费用 -3874.74 -3245.06 -3.27% -2.74 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表7：2023年一季度公司费用情况 费用率 现期值（万元） 增量（万元） 现期比率 比率增量（bps） 期间费用 3649.26 167.81 11.45% 0.62 销售费用 2090.44 -127.30 6.56% -0.34 管理费用 637.87 -18.04 2.00% -0.04 研发费用 1043.19 -93.18 3.27% -0.26 财务费用 -122.25 406.34 -0.38% 1.26 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式，不断加大研发力度提升品牌竞争力 公司深耕自有品牌+ODM双轮驱动发展策略，始终坚持将产品创新和工艺创新作为企业发展的核心驱动力，在提升自有品牌业务的同时，公司也加大研发投入，积极建设ODM销售渠道。在一次性卫生用品领域，公司多元化业务布局，以从容应对行业变革与人口结构变化。在ODM领域，公司业务以婴儿系列产品和宠物系列产品为主。致力于为品牌商客户提供全系列服务，在深度了解行业发展趋势和客户需求的基础上，注重与客户的战略性共赢。多年来，公司通过不断优化产品解决方案，在行业内树立了良好的口