传统主营发展强韧，未来多业态多渠道协同效果可期

公司点评报告·消费品零售行业2023年4月28日 传统主营发展强韧，未来多业态多渠道协同效果可期 家家悦(603708.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件 2022年公司实现营业收入181.84亿元，同比上升4.31%；实现归属母公司净利润0.54亿元，同比上升118.42%；实现归属母公司扣非净利润0.14亿元，同比上升104.15%。经营现金流量净额为13.39亿元，较上年同期下降5.80%。 2023年一季度公司实现营业收入49.08亿元，同比下降3.91%；实现归属母公司净利润1.37亿元，同比上升5.23%；实现归属母公司扣非净利润1.34亿元，同比上升7.76%。经营现金流量净额为5.75亿元，较上年同期下降33.36%。 数字化驱动力和数据洞察力推动业务发展持续优化，一体化的物流和生鲜加工体系推动生鲜业务亮眼表现 从行业角度来看，商业收入2022年营业收入为167.23亿元，仍为公司主要营收来源，营收占比高达91.97%，营收较去年同期上升4.42%，营收增量为7.08亿元，贡献了94.25%的营收增量；工业及其 他营收增速高达19.48%，但基数占比仍然较小。 从产品角度来看，2022年，营收的增量全部来自于生鲜和食品化洗业务。2022年，受益于公司生鲜农产品全产业链的供应链平台以及线上线下融合的全渠道服务，生鲜和食品化洗业务分别实现了6.74% 和3.10%的增速，贡献营收增量4.81亿元和2.55亿元；百货业务拉低营收增量3.76%，考虑到消费者更多可能选择线上渠道购买百货类的可选商品，该品类的销售表现符合预期，对比之下，生鲜、食品化洗等必选品类的韧性更强。 与产品结构相对应，按业态拆分营收，公司主营业务为超市连锁经营，虽然2022年疫情影响线下客流，但必选渠道的综合超市和社区生鲜食品超市实现收入正增长，主要原因是所售卖品类为民生保供 的必需消费品类，同时公司通过加强线上线下的融合互动，优化线上运营效率和购物体验，完善渠道间布局。公司主营业务为超市连锁经营。2022年末公司开业两年以上门店数量843家，其中综合超市196 家、社区生鲜食品超市359家、乡村超市224家、百货店13家、宝 宝悦等其他业态门店51家，其中综合超市和社区生鲜食品超市为 2022年营业收入主要来源，分别贡献了77.38亿元和45.50亿元的营业收入。为增强供应链能力，公司分区域建设了常温、冷链、生鲜加工、中央厨房一体化的供应链体系，具备农产品从基地采购、冷链仓储、生鲜加工、终端零售的全产业链运营能力，形成较强的生鲜食品供应链体系，支撑零售业务持续稳定发展。2023年第一季度各业态营收均出现小幅度下滑。 从地区角度来看，核心地区烟威地区、山东其他地区以及省外地 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn ：（8610）80927651 分析师登记编码：S0130520050002 市场数据时间2023.04.28 A股收盘价(元)13.72 A股一年内最高价(元)14.47 A股一年内最低价(元)9.51 沪深3003988.42 市盈率-29.81 总股本（万股）64733.67 实际流通A股(万股)60840.25 限售的流通A股(万股)3893.42 流通A股市值(亿元)83.47 行业数据时间2023.04.28 家家悦沪深300 10.00% 2023-04-27 2023-03-21 2023-02-12 2023-01-06 2022-11-30 2022-10-24 2022-09-17 2022-08-11 2022-07-05 2022-05-29 2022-04-22 2022-03-16 2022-02-07 2022-01-01 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售】家家悦21Q3点评_Q3延续正增长趋势但增幅略有收窄，省内外扩张布局战略有序推进门店扩张进程 【银河消费品零售】家家悦22年半年报点评_短期线下门店调整优化经营效率，长期供应链整合及全渠道优势有望持续发力_20220831 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 区分别实现了全线增长，其中，山东其他地区贡献了4.49亿元的营收增量，增量占比高达59.82%，主要原因是2022上半年期间该地区新增门店数量较多，拉动主营业务收入增长。同时，公司除 了做深区域市场，也坚持优化省外网络布局，报告期内拉动营收增量2.04亿元，增量占比达 27.14%。2023年第一季度，省外地区营业收入逆势增长0.23亿元至7.79亿元，减少了另外两个地区营收下降的部分影响。 从销售模式来看，家家悦的核心销售模式为自营，2022年实现营业收入160.20亿元。公司门店商品销售模式，其中超市以自营为主，百货店以出租为主。超市占公司主营业务收入比超过90%，公司门店突出生鲜食品经营，品类和距离更贴近便利消费者。采购体系上，公司建立了以“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的总部集采模式为主，总部采购与区域采购相协调的采购体系，在2022年，供应链销售实现了0.98亿元的营收增量。 从季度角度来看，根据历史数据，由于超市促销宣传与节假日相关性更高，因此包含春节、元旦等节日的一季度为全年的相对旺季，二、三季度为公司相对的传统销售淡季。2022年第一季 度贡献了51.08亿元的营收和3.92亿元的营收增量，营收占比达28.09%，营收增量占比达52.21%，符合业绩预期。虽然二、三季度为超市行业传统淡季，但是公司依靠供应链的整合，积极发展线上线下融合业务，2022年二、三季度分别实现了1.87亿元的1.82亿元的营收增量，四季度营业 收入同比出现小幅度下滑，营收减少0.10亿元，对全年营收增量变化影响不显著。 从利润端的角度来看，2022年公司实现归母净利润0.54亿元，同比上升118.42%，主要增长来源于主营业务的增长，供应链整合以及全渠道融通彰显成效。 表1：2022年营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 营收占比 营收增量占比 总营业收入 181.84 7.51 4.31% 100.00% 100.00% 主营业务收入 168.71 7.32 23.90% 92.78% 97.46% 分行业商业 167.23 7.08 4.42% 91.97% 94.25% 工业及其他 1.48 0.24 19.48% 0.81% 3.21% 分产品生鲜 76.20 4.81 6.74% 41.91% 64.07% 食品化洗 84.79 2.55 3.10% 46.63% 33.95% 百货 6.24 -0.28 -4.33% 3.43% -3.76% 分地区烟威地区 89.05 0.55 0.62% 48.97% 7.31% 山东其他地区 52.08 4.49 9.44% 28.64% 59.82% 省外地区 26.10 2.04 8.47% 14.35% 27.14% 分销售模式自营 160.20 6.46 4.20% 88.10% 85.98% 联营 2.09 -0.37 -15.03% 1.15% -4.92% 供应链销售 4.94 0.98 24.81% 2.72% 13.07% 分季度第一季度 51.08 3.92 8.32% 28.09% 52.21% 第二季度 42.72 1.87 4.57% 23.49% 24.86% 第三季度 45.84 1.82 4.13% 25.21% 24.22% 第四季度42.21 -0.10 -0.23% 23.21% -1.29% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表2：2022开业两年以上门店业态同比分析 业态 门店数 2022主营业务收入（亿元） 收入同比增减 综合超市 196 77.38 -0.84% 社区生鲜食品超市 359 45.50 1.14% 乡村超市 224 19.92 -1.24% 百货 13 0.14 -24.78% 其他业态 51 1.39 -3.53% 总计 843 144.33 -0.34% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表3：2023Q1门店主营业务收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速 分业态综合超市 25.68 -1.21 -4.51% 社区生鲜食品超市 12.05 -1.11 -8.40% 乡村超市 5.02 -0.54 -9.69% 百货 0.04 -0.01 -19.00% 其他业态分地区 山东烟威地区 0.33 22.48 -0.04-1.61 -11.23% -6.70% 山东其他地区 12.86 -1.52 -10.59% 省外地区 7.79 0.23 3.02% 总计 43.12 -2.91 -6.32% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理表4：2023Q1季报期末已开业门店分布情况 单位：家/个 期初门店数量 新开门店数量 闭店数量 净增加量 期末门店数量 2019年全年 732 80 29 51 783 2020年全年 783 132 18 114 897 2021年全年 897 117 43 74 971 2022年全年 971 49 53 -4 967 2023Q1 967 3 11 -8 959 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表5：2022公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 归母净利润 5405.10 2930.46 扣非归母净利润 1416.63 722.71 非经常性损益 3988.47 -841.93 非流动资产处置损益 3259.57 2321.88 政府补助 4212.05 -293.63 其他营业外收入和支出 -3521.94 -4021.69 减：所得税影响额 -275.73 -1582.41 少数股东权益影响额（税后） 283.49 277.81 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表6：2023Q1公司利润情况 利润情况 现值（万元） 增量（万元） 归母净利润 13741.42 682.96 扣非归母净利润 13432.86 967.33 非经常性损益 308.56 -284.97 非流动资产处置损益 428.48 79.81 政府补助 534.31 206.29 其他营业外收入和支出 -523.84 -676.71 减：所得税影响额 115.46 -76.41 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2022年综合毛利率降低0.01pct，期间费用率下降0.63pct；2023Q1综合毛利率上升 0.68pct，期间费用率提升0.36pct 从毛利率角度看，2022年公司销售毛利率相对稳定为23.25%，较上年同期下降0.01个百分点。报告期内，营收同比增长4.31%，营业成本增长4.32%，增长幅度略高于营业收入的增加，所以销售毛利总体呈轻微下滑趋势。毛利率相关表现中，主要关注：1)公司线上营业收入同比较快增长，其中客单价的波动可能带来对于毛利率的影响;2)报告期内，公司主动对因商圈变化、物业条件不足等因素影响预计未来业绩无法改善的门店进行优，对整体的毛利率形成结构性影响。对 主营业务进行拆分：按行业划分，商业板块和工业及其他板块都实现了毛利率的正增长，其中商 业板块毛利率达18.95%，较上年同期增长0.14个百分点，工业及其他板块毛利率为5.34%，较上年同期增长0.27个百分点；按产品划分，食品化洗和百货板块毛利率都出现小幅度下降，生 鲜板块毛利率逆势增长，较上年同期增长0.71个百分点，主要原因是全渠道整合，线上线下互动，依托密集的门店布局和社群资源，拉动了生鲜业务营收的增长；按地区划分，烟威地区和