业绩同比扭亏为盈，盈利能力明显改善

22年业绩同比实现扭亏为盈，经营质量有所提升 公司发布公告，22FY实现营业收入31.08亿元，同比-34.09%，实现归母净利润1.06亿元，扣非归母净利润0.36亿元，同比扭亏为盈，营收虽有所下滑，但毛利率提升的同时减值损失大幅减少，经营质量有明显改善。单季度来看，22Q4公司实现营收7.8亿元，同比-25.12%，归母净利润0.4亿元，同比+105.3%，23Q1营收/归母净利润分别为4.9/-0.16亿元，同比分别+0.7%/亏损收窄，23年以来收入利润端均延续改善趋势。我们认为原材料价格回落推动盈利能力提升，在22年低基数下业绩弹性较好，中长期来看，公司持续进行渠道下沉，在C端逐步发力，并布局防水材料业务，成长空间广阔。 产能扩张+业务结构逐步多元，23年业绩弹性值得期待 22年建筑涂料/节能材料分别实现营收21.8/7.1亿元 ， 同比分别-27.0%/-49.0%， 销售单价同比分别+7.9%/+0.2%， 毛利率分别为37.2%/18.9%，同比分别+9.7/+3.2pct，毛利率均有明显提升，防水材料板块实现营收1.3亿元，同比-37.6%，毛利率7.8%，同比-1.4pct，受沥青价格大幅上涨影响，毛利率有所下滑。零售方面，22年公司家装涂料实现收入1.3亿元，同比-42.6%。22年末公司拥有零售经销商1541家，覆盖终端门店4366家。产能方面，随着重庆、石家庄、广州综合性工厂，以及滁州防水材料工厂、其他新建工厂逐步投产和产能释放，有望带动市占率提升，同时委托生产的占比也有望下降，带动盈利能力持续改善。 盈利能力明显增强，现金流同比转正 22年毛利率32.4%，同比+8.4pct，受产品提价、业务结构调整、原材料价格受控等因素影响，毛利率明显提升。期间费用率26.0%，同比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7%/5.0%/3.2%/3.1%，同比分别+0.7/+0.3/+0.7/+1.0pct，收入下降导致费用未能摊薄。22年资产及信用减值损失合计1.39亿元，同比少损失6.6亿元，减值风险敞口逐步出清，综合影响下净利率同比+14.9pct至3.4%。23Q1毛利率35.0%，同比/环比分别+2.2/+0.8pct，盈利能力持续向好。22年CFO净额+3.24亿元，同比+13.5亿元，收现比同比+27.78pct至114.63%，付现比同比+53.71pct至145.91%。 行业需求回暖可期，维持“买入”评级 受新建房需求大幅下滑影响，公司22年收入降幅较大，而四季度以来地产政策不断加码，政策效果或在23年逐步显现，对新建竣工需求将有一定提振作用。考虑到行业需求回复仍需要一定时间，我们下调公司23-24年归母净利润至2.5/3.4亿元（23-24年前值为3.1/4.2亿元），并新增预测25年归母净利润4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：渠道拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，地产链景气度下行超预期。 财务数据和估值 公司历年经营情况数据 图1：公司历年营收及同比增速