2023年Q1业绩点评：业绩符合预期，继续看好取向硅钢放量
证券研究报告·公司点评报告·钢铁 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 望变电气（603191） 2023年Q1业绩点评：业绩符合预期，继续看好取向硅钢放量 2023年04月28日 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 证券分析师 王钦扬 执业证书：S0600523030004 wangqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.71 一年最低/最高价 17.58/31.73 市净率(倍) 2.94 流通A股市值(百万元) 3,804.43 总市值(百万元) 6,899.90 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.05 资产负债率(%,LF) 37.34 总股本(百万股) 333.17 流通A股(百万股) 183.70 相关研究 《望变电气(603191)：2022Q1-3预增点评：业绩符合预期，继续推荐！》 2022-10-14 《望变电气(603191)：2022年中报点评：取向硅钢量价齐升》 2022-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,526 3,000 3,600 4,100 同比 31% 19% 20% 14% 归属母公司净利润（百万元） 298 411 580 703 同比 67% 38% 41% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.89 1.23 1.74 2.11 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.15 16.79 11.90 9.81 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 #产能扩张 [Table_Summary] 事件： 公司发布报告：2023Q1公司实现收入5.7亿元，同比增48%；实现归母净利润为0.8亿元，同比增119%。 点评： ◼ 硅钢价格上涨，业绩符合预期：公司2023Q1盈利水平创历史同期最佳，考虑公司销售的季节性，业绩符合我们预期。取向硅钢类产品方面， 2023Q1销售价格同比增长明显，带来取向硅钢类产品的营业收入规模和毛利大幅增长；输配电及控制设备类产品方面，公司持续抓住新能源市场的有利时机，持续对客户结构进行优化。 ◼ 取向硅钢：新建8万吨项目今年释放，加工产线投产有望拉长价值链。公司投建的8万吨新材料项目国内设备预计在2023年6月到位，届时预估会新增2~3万吨产能/年，关键进口设备预计于2024年6月到位，当年可新增5~6万吨产能，预计2025年达产。公司低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目已于2023年3月建成投产，项目设计加工产能3万吨，有望延长取向硅钢价值链。 ◼ 输配电设备：加速推进，享产业链协同。公司IPO募投项目分别为：智能成套电气设备产业基地建设项目、110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目、低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。其中智能成套电气设备产业基地建设项目完全达产后，公司将实现每年新增1,500台箱式变电站生产能力以及每年新增25,000套成套电气设备的生产能力；110kV及以下节能型变压器智能化工厂技改项目完全达产后，公司实现每年新增1,800台干式变压器生产能力，每年新增1,500台油浸式变压器生产能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年的收入为30/36/41亿元，同比增速为19%/20%/14%；基于2023Q1业绩符合预期，我们维持2023-2024年盈利预测，即2023-2025年公司归母净利润为4.1/5.8/7亿元，同比增速为38%/41%/21%；对应PE分别为17/12/10x。考虑公司取向硅钢占比较高，产能扩张快且估值较低，因此维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：取向硅钢价格波动；项目进度不及预期；需求不及预期。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26望变电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 望变电气三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,427 8,648 9,662 10,481 营业总收入 2,526 3,000 3,600 4,100 货币资金及交易性金融资产 963 6,809 7,531 8,049 营业成本(含金融类) 2,014 2,250 2,650 3,000 经营性应收款项 952 1,294 1,484 1,689 税金及附加 10 9 11 12 存货 446 460 545 624 销售费用 75 105 119 123 合同资产 0 0 0 0 管理费用 61 105 108 123 其他流动资产 66 84 101 119 研发费用 28 84 72 82 非流动资产 1,080 1,216 1,353 1,482 财务费用 -11 -11 -7 -24 长期股权投资 16 16 17 17 加:其他收益 11 9 11 12 固定资产及使用权资产 591 623 641 654 投资净收益 2 2 2 3 在建工程 225 318 420 524 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 82 83 83 84 减值损失 -30 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 0 1 长期待摊费用 1 11 26 38 营业利润 334 470 661 799 其他非流动资产 165 165 165 165 营业外净收支 1 -4 -4 -4 资产总计 3,507 9,865 11,015 11,963 利润总额 335 466 657 795 流动负债 967 6,897 7,441 7,653 减:所得税 42 58 81 99 短期借款及一年内到期的非流动负债 47 5,678 5,888 5,791 净利润 294 409 576 697 经营性应付款项 517 606 717 804 减:少数股东损益 -5 -2 -4 -7 合同负债 175 190 221 253 归属母公司净利润 298 411 580 703 其他流动负债 229 423 615 806 非流动负债 272 292 322 362 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.89 1.23 1.74 2.11 长期借款 179 199 229 269 应付债券 0 0 0 0 EBIT 321 447 640 760 租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 381 517 718 844 其他非流动负债 92 92 92 92 负债合计 1,239 7,189 7,763 8,015 毛利率(%) 20.30 25.00 26.39 26.83 归属母公司股东权益 2,267 2,677 3,258 3,961 归母净利率(%) 11.80 13.70 16.11 17.15 少数股东权益 1 -2 -6 -12 所有者权益合计 2,267 2,676 3,252 3,948 收入增长率(%) 30.68 18.74 20.00 13.89 负债和股东权益 3,507 9,865 11,015 11,963 归母净利润增长率(%) 67.34 37.84 41.16 21.25 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 204 518 926 1,022 每股净资产(元) 6.80 8.04 9.78 11.89 投资活动现金流 -375 -207 -216 -214 最新发行在外股份（百万股） 333 333 333 333 筹资活动现金流 825 5,535 12 -289 ROIC(%) 14.66 7.09 6.26 6.87 现金净增加额 656 5,846 722 518 ROE-摊薄(%) 13.15 15.35 17.81 17.76 折旧和摊销 60 70 78 85 资产负债率(%) 35.34 72.87 70.48 67.00 资本开支 -347 -199 -203 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 23.15 16.79 11.90 9.81 营运资本变动 -195 -252 -133 -165 P/B（现价） 3.04 2.58 2.12 1.74 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
