常规业务Q1增长迅速，新兴业务发展势头强劲

凯莱英(002821.SZ) 常规业务Q1增长迅速，新兴业务发展势头强劲 医药 2023年04月28日 强烈推荐(维持) 股价:126.45元 主要数据 行业医药 公司网址www.asymchem.com大股东/持股ASYMCHEMLABORATORIES,INCORPORATED/31.12% 实际控制人HaoHong 总股本(百万股)370 流通A股(百万股)328 流通B/H股(百万股)28 总市值(亿元)457 流通A股市值(亿元)414 每股净资产(元)44.13 资产负债率(%)11.7 行情走势图 证券分析师 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023一季报，Q1实现营收22.49亿元（+9.09%），实现归母净利润6.30亿元（+26.22%），扣非后归母净利润为6.18亿元（+26.98%），经调整归母净利润为7.01亿元（+26.69%）。 平安观点： 大订单持续交付，常规业务增长迅速 Q1收入包括小分子收入20.00亿元，新兴业务2.49亿元。剔除大订单后，常规小分子业务同比增长45.37%。考虑到疫情管控政策调整后员工春节休假日较上年同期更长，我们认为未来几个季度常规业务的增速有望更上一层楼。 Q1公司整体毛利率为48.40%（+3.16pct），主要系上年同期大订单规模效应尚不显著所致。费用率方面，23Q1销售费用率1.50% （+0.51pct），主要系疫情管控调整后公司加大海外BD力度；管理费用率为7.37%（-0.54pct），研发费用率为7.21%（+0.86pct）。 新兴业务强劲增长，合成大分子产能爬坡迅速 Q1公司新兴业务实现收入2.49亿元（+72.54%），实现强劲增长。其中合成大分子业务占比估计超1/3，是增长的核心驱动力。报告期内，公司合成大分子规模化生产基地天津西区投入使用，目前已启用部分产能的利用率上升迅速，已基本实现满产。随着后续产能的追加落地，全年高增长可期。 维持“强烈推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为6.40、6.42、8.22，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）若全球药物创新投入和外包比例不及预期，会影响CDMO 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,639 10,255 10,168 10,989 13,937 YOY(%) 47.3 121.1 -0.9 8.1 26.8 净利润(百万元) 1,069 3,302 2,368 2,375 3,041 YOY(%) 48.1 208.8 -28.3 0.3 28.0 毛利率(%) 44.3 47.4 43.1 41.1 41.4 净利率(%) 23.1 32.2 23.3 21.6 21.8 ROE(%) 8.5 21.1 13.1 11.6 13.0 EPS(摊薄/元) 2.89 8.93 6.40 6.42 8.22 P/E(倍) 43.7 14.2 19.8 19.7 15.4 P/B(倍) 3.7 3.0 2.6 2.3 2.0 凯莱英公司季报点评 行业发展；2）药品研发失败将导致项目终止，CDMO丢失对应订单；药品上市销售不及预期，将导致CDMO订单无法顺利放量；3）若出现生产事故、监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，企业可能丢失订单乃至客户；4）主要客户来自欧美，订单以外币计价，汇率波动可能造成汇兑损益。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 11,860 14,036 15,907 19,285 现金 5,290 5,575 6,845 8,389 应收票据及应收账款 2,515 3,220 3,480 4,414 其他应收款 119 98 106 134 预付账款 111 270 292 370 存货 1,510 2,415 2,702 3,406 其他流动资产 2,316 2,458 2,483 2,572 非流动资产 6,379 7,557 8,413 9,011 长期投资 277 327 405 507 固定资产 3,747 4,154 5,219 5,944 无形资产 473 415 374 324 其他非流动资产 1,882 2,661 2,414 2,235 资产总计 18,239 21,593 24,320 28,296 流动负债 2,177 3,176 3,542 4,467 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 569 1,214 1,358 1,711 其他流动负债 1,608 1,962 2,184 2,756 非流动负债 367 354 336 314 长期借款 110 97 78 57 其他非流动负债 257 257 257 257 负债合计 2,544 3,530 3,878 4,781 少数股东权益 48 48 52 83 股本 370 370 370 370 资本公积 10,144 10,144 10,144 10,144 留存收益 5,134 7,502 9,877 12,918 归属母公司股东权益 15,647 18,015 20,390 23,431 负债和股东权益 18,239 21,593 24,320 28,296 单位:百万元 凯莱英公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 10,255 10,168 10,989 13,937 营业成本 5,398 5,788 6,475 8,162 税金及附加 57 56 60 77 营业费用 150 178 203 258 管理费用 806 803 879 1,101 研发费用 709 732 780 990 财务费用 -498 -14 -17 -23 资产减值损失 -3 -5 -5 -7 信用减值损失 -22 -31 -33 -42 其他收益 36 37 42 45 公允价值变动收益 83 0 0 0 投资净收益 7 50 78 102 资产处置收益 -4 0 0 0 营业利润 3,731 2,676 2,690 3,472 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 6 2 2 2 利润总额 3,725 2,675 2,689 3,471 所得税 430 308 309 399 净利润 3,295 2,368 2,380 3,072 少数股东损益 -7 0 5 31 归属母公司净利润 3,302 2,368 2,375 3,041 EBITDA 3,589 3,584 3,943 5,002 EPS（元） 8.93 6.40 6.42 8.22 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 121.1 -0.9 8.1 26.8 营业利润(%) 212.9 -28.3 0.5 29.1 归属于母公司净利润(%) 208.8 -28.3 0.3 28.0 获利能力毛利率(%) 47.4 43.1 41.1 41.4 净利率(%) 32.2 23.3 21.6 21.8 ROE(%) 21.1 13.1 11.6 13.0 ROIC(%) 41.3 25.4 20.9 24.4 偿债能力资产负债率(%) 13.9 16.3 15.9 16.9 净负债比率(%) -33.0 -30.3 -33.1 -35.4 流动比率 5.4 4.4 4.5 4.3 速动比率 4.6 3.5 3.6 3.4 营运能力总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 4.1 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 9.5 4.8 4.8 4.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.93 6.40 6.42 8.22 每股经营现金流(最新摊薄) 8.89 6.34 9.01 9.76 每股净资产(最新摊薄) 42.30 48.70 55.12 63.34 估值比率P/E 14.2 19.8 19.7 15.4 P/B 3.0 2.6 2.3 2.0 EV/EBITDA 13.5 11.2 9.9 7.5 单位:百万元 经营活动现金流 3,287 2,344 3,335 3,609 净利润 3,295 2,368 2,380 3,072 折旧摊销 362 922 1,272 1,554 财务费用 -498 -14 -17 -23 投资损失 -7 -50 -78 -102 营运资金变动 -53 -891 -235 -908 其他经营现金流 188 10 14 17 投资活动现金流 -4,671 -2,060 -2,064 -2,067 资本支出 2,189 2,050 2,050 2,050 长期投资 -2,622 0 0 0 其他投资现金流 -4,238 -4,110 -4,114 -4,117 筹资活动现金流 -743 1 -1 2 短期借款 -375 0 0 0 长期借款 64 -13 -18 -22 其他筹资现金流 -431 14 17 23 现金净增加额 -1,814 285 1,270 1,544 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发