零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当时

2023年04月28日 食品饮料 零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业深度分析 马圈地正当时 首选股票目标价（元）评级 002847盐津铺子164.50买入-A 002557洽洽食品52.87买入-A 食品饮料 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2022-042022-082022-122023-04 行业表现 渠道变革引领行业变革：零食行业品类渠道分散，消费者追求性价比。供给端：休闲零食行业品类分散，SKU众多，零售渠道多元化。需求端：休闲零食单品价值量低，具备冲动消费型和体验型产品属性。渠道是零食企业发展的重点。回望历史，渠道变革引领行业变革，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起。复盘休闲食品渠道变革历程，主要有四个阶段，分别是大流通模式阶段、商超渠道阶段、线上电商阶段及当下的渠道多元化阶段。当前渠道逐步变革，电商渠道快速发展，线下仍是主要市场。 各渠道拆解：向高性价比发展：休闲食品渠道正处快速变革阶段，线下商超客流缩减，零食店进入加速扩店阶段；线上主流渠道流量红利缩减，抖音快手等直播电商乘势而上。1）商超渠道：最主流的购物渠道之一，经疫情影响叠加消费需求分化，积极发展到家业务，探索仓储店、精品商超业态。2）传统流通：密集渠道网络构建线下主要消费渠道，产品型公司多以经销为主直营为辅展开渠道布局，传统流通覆盖密度决定全国化布局程度。3）电商：2013年后快速发展，2018年后网络零售进入存量竞争时代，传统电商渠道红利缩减。近年来线上零售场景多元化，社交电商、社区团购等新渠道兴起。4）零食店：零食量贩渠道整体正处于高速扩店阶段。 零食店：远期开店空间充足，跑马圈地正当时：疫情期间供需两旺，零食量贩店跑马圈地，现渠道门店已成区域龙头并进格局，整体正处于高速扩店阶段。量贩店供应链降本增效，产品性价比高，生意模式的本质在于薄利多销和精细化运营，门店产品价格基本定位KA等线下渠道70%左右。当前量贩店单店模型已跑通，领跑企业全国化扩张软硬件条件齐备，经测算，预计全国6.8万家左右开店空间，市场空间广阔。上游供应商保证合理利润率，拥抱零食店实现渠道端增量。 公司分析：将零食企业粗略地划分为渠道类公司和产品类公司。渠道类公司的拓店逻辑带来第二增长曲线，产品类公司把握渠道红利，补充渠道增量。 投资建议：零食店正乘势而上，有望带动新一轮渠道红利。当前整体零食量贩渠道已经从萌芽期进入到多品牌共同竞争的成长期，多品牌此时零食量贩店的商业模式已较为成熟，后期预计行业竞争可能加剧。因此更看好当下具备丰富产品体系，积极拥抱零食店业态的公司，这些公司能够享受此轮渠道红利。重点推荐：盐津铺子、洽洽食品；重点关注甘源食品、劲仔食品、良品铺子；关注好想你、万辰生物、三只松鼠。 风险提示：经济下行风险、零食店开店速度不及预期、成本上行超预期、食品安全问题。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-3.4 绝对收益-5.0 3M -3.3 -8.6 12M -0.3 4.3 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵分析师 SAC执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 王玲瑶联系人 wangly1@essence.com.cn 相关报告周专题：过多的供给和结构 2023-04-26 性的需求导致批价走弱春糖反馈：不要把渠道谨慎 2023-04-16 当做行业不景气食品饮料行业2023Q1业绩 2023-04-05 分析与前瞻这次春糖需要关注什么？ 2023-04-05 啤酒专题：旺季即将来临， 2023-04-03 布局良机已至 内容目录 1.渠道变革引领行业变革4 1.1.零食行业：品类渠道分散，消费者追求性价比4 1.2.线上为主线下为辅，零食渠道变革中发展5 2.各渠道拆解：向高性价比发展6 2.1.商超：零食重要消费渠道之一，疫情推动转型6 2.2.传统流通：最广泛的线下渠道，产品型企业的基本盘7 2.3.电商：传统电商流量红利减退，新兴电商快速发展8 2.4.零食店：零食量贩渠道整体正处于高速扩店阶段10 3.零食店：远期开店空间充足，跑马圈地正当时11 3.1.疫情期间加速发展，已成区域龙头并进格局11 3.2.契合当下消费者需求，单店模型跑通13 3.3.门店空间测算15 4.公司分析18 4.1.渠道类公司：拓店逻辑带来第二增长曲线18 4.1.1.良品铺子：升级自有品牌PRO大店，新开拓零食顽家量贩店18 4.1.2.万辰生物：零食店赛道纯正标的，快速扩量正当时19 4.1.3.三只松鼠：2022调整转型，即将进驻社区零食店赛道20 4.2.产品类公司：把握渠道红利，补充渠道增量21 4.2.1.盐津铺子：积极拥抱新渠道，减品类扩渠道转型升级21 4.2.2.甘源食品：渠道拓展进行中，加速新品培育进程21 4.2.3.劲仔食品：短期渠道拓展，长期产品放量22 4.2.4.洽洽食品：具备核心大单品，零食店收回直营带动渠道增量22 4.2.5.好想你：拓展红小派，进驻零食店23 5.投资建议：零食店乘势而上，把握渠道红利迎风而起24 6.风险提示24 图表目录 图1.美国零售渠道结构（以销售额计）4 图2.中国零售渠道结构（以销售额计）4 图3.国内零食行业细分品类丰富，SKU数量庞大4 图4.2021中国网民购买休闲零食主要考虑因素4 图5.零食销售渠道变革5 图6.2022年休闲食品4823亿市场规模6 图7.商超/传统/电商/卖场/便利店构成休食主要消费市场6 图8.超市业态增速在2015年后有所回落7 图9.现代渠道各业态门店数量7 图10.永辉超市门店数量7 图11.永辉超市营收在疫情后有所回落7 图12.93%小店集中于三线及以下城市8 图13.各零食品牌渠道结构（洽洽、甘源、劲仔、有友）8 图14.中国网民数量及互联网普及率持续提升8 图15.电商渠道零食销售额2018年后降速8 图16.线上零售渠道多元化、去中心化趋势凸显9 图17.社交电商、社区团购等新模式兴起9 图18.三只松鼠16年后营收增速滑坡9 图19.三只松鼠17-19年毛利率下滑，销售费用率提升9 图20.三只松鼠16年后线上电商平台销售额降速10 图21.三只松鼠渠道结构变化，线下营收占比提升10 图22.代表性零食量贩公司全国门店数量11 图23.零食很忙门店11 图24.22年全球部分国家食品饮料消费动机11 图25.22年中国消费者在食品饮料省钱的方式11 图26.2022年关闭的部分百货门店12 图27.部分扶持政策12 图28.全国代表性零食量贩店分布13 图29.零食魔珐供应链及数字化系统14 图30.零食很忙加盟开放区域示意图15 图31.零食很忙门店标准化评分15 图32.门店测算样本选取示意图16 图33.样本统计示意图17 图34.良品铺子线上线下占比相对均衡19 图35.良品线下门店持续扩张19 图36.良品铺子PRO店19 图37.零食顽家量贩零食店19 图38.23Q1万辰生物营收明显增长20 图39.陆小馋新店开业20 图40.2022年三只松鼠主动调整规模有所下降20 图41.2022年三只松鼠渠道结构20 图42.盐津铺子营收重回较快增长阶段21 图43.2022年盐津铺子渠道结构21 图44.甘源食品营收增速逐年提升22 图45.22H1甘源产品结构22 图46.劲仔食品营收增速明显提升22 图47.劲仔正逐步培育第二产品曲线22 图48.洽洽瓜子坚果双轮驱动成长23 图49.洽洽线上线下全面拓展23 图50.22H1好想你渠道结构23 图51.红小派大单品雏形清晰23 表1：零食品牌基本介绍、门店数量、开店规划、主要区域10 表2：休闲食品企业和量贩店合作统计12 表3：量贩店SKU数量与更新频次统计13 表4：量贩店与便利店部分产品价格对比14 表5：零食店单店模型14 表6：门店空间测算17 表7：休闲食品板块盈利预测24 1.渠道变革引领行业变革 1.1.零食行业：品类渠道分散，消费者追求性价比 供给端：休闲零食行业品类分散，SKU众多，零售渠道多元化。从零食行业的供给端来看，1）SKU数量庞大：我国零食品类和数量极多，消费者愿意尝试新的产品、口味，天生对零食有转换的冲动，除极少数较强成瘾性的大单品（如卫龙辣条）外，不会对某单品形成强粘性，这就使得上游供给极度分散，存在巨大的长尾市场，且这部分巨额的长尾SKU难以进入商超与便利店渠道。2）单品价值量低：零食属于一次性消耗品，单品规格小，绝对价值量不大，消费频率高。3）渠道分散:中国零食业渠道极度分散，2022年，接近30%是传统的街边杂货店，超市及大卖场仅占13%，产品想要进入所有渠道十分困难。而美国的零售渠道较为集中，以沃尔玛、Costco等连锁商超为主，超市及大卖场占比26.4%，街边杂货店仅占1.5%，产品对接渠道较为简单。 图1.美国零售渠道结构（以销售额计）图2.中国零售渠道结构（以销售额计） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202020212022 便利零售商超市大卖场 折扣店仓储式商场食饮酒类专业店当地小型杂货商线上零售其他 便利零售商超市大卖场 折扣店仓储式商场食饮酒类专业店 当地小型杂货商线上零售其他 资料来源：欧睿、安信证券研究中心资料来源：欧睿、安信证券研究中心 需求端：休闲零食单品价值量低，具备冲动消费型和体验型产品属性。从消费者的需求来看，1）冲动消费性：消费者需求对于零食的需求多样，消费者对零食的购买决策周期短，线下渠道展柜陈列、试吃、促销、搭售等模式更易吸引消费。2）品牌对消费者吸引力不如产品本身大：品类繁杂众多，同质化较严重，可替代性强，造成消费者对品牌的认知度和忠诚度不足，对于零食品类、口感与品质的偏好强过对于品牌的偏好，因此品牌对消费意愿的加成空间有限。根据艾媒的调查数据显示，口味、成分、价格是消费者首要考虑的因素，32%的消费者会选择品牌。 图3.国内零食行业细分品类丰富，SKU数量庞大图4.2021中国网民购买休闲零食主要考虑因素 冰淇凌咸味小吃 10.84%11.22% 糖果 12.44% 冰淇凌 10.84% 坚果炒货 7.52% 风味饼干 3.01% 糖巧 19.66% 口香糖2.65% 巧克力 4.58% 甜味饼干 &零食棒 风味零食 57.21%肉类零食 15.17% &果脯 甜味饼7.08%12.29% 零食棒0.24% 海鲜零食3.60% 爆米花0.03% 果脯4.97%其他风味小吃 16.66% 口味 成分、健康 价格包装、外观设计 品牌社交、朋友明星代言 其他 4.90% 0.60% 33.30% 32.30% 22.50% 76.90% 63.80% 51.10% 0%20%40%60%80% 资料来源：欧睿，安信证券研究中心注：以销售额计算的市占率资料来源：艾媒，安信证券研究中心 1.2.线上为主线下为辅，零食渠道变革中发展 渠道是零食企业发展的重点。由于零食行业渠道分散、品类繁多，消费者需求多样、品牌黏性较低，当前国内零食行业竞争激烈，SKU迭代迅速，品牌壁垒尚未完全建立，因此把握渠道红利的能力将成为企业抢占市场份额的关键。回望历史，渠道变革引领行业变革，每一轮的渠道革命都带来了新品牌的崛起。如连锁商超的发展推动洽洽食品、旺旺等品牌成为分赛道龙头，电商渠道的普及推动了三只松鼠、良品铺子等品牌的崛起，专营店渠道的发展使来伊份等品牌快速发展。新渠道红利是零食行业变革的关键因素。 复盘休闲食品渠道变革历程，主要有四个阶段，分别是大流通模式阶段、商超渠道阶段、线上电商阶段及当下的渠道多元化