Q1收入增长强劲，盈利能力持续优化

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 小熊电器（002959） 小熊电器：Q1收入增长强劲，盈利能力持续优化 2023年4月28日 事件：公司发布23年一季报，23Q1公司实现营业收入12.51亿元， 同比+28.07%，实现归母净利润1.65亿元，同比+58.27%。 23Q1收入逆势增长，多元化产品布局助力发展。根据奥维云网数据， 23Q1厨房小电零售额同比下降8.0%，其中线上线下零售额分别同比- 8.2%、-7.5%，公司作为厨房小电龙头企业，在行业需求不振的情况下实现23Q1营业收入的逆势增长，我们认为主要原因在于公司抓住了小家电产品结构升级的趋势，实施精品化战略，抬高公司产品价格带，创造更多营收增长空间。根据鲸参谋数据，23Q1公司厨房/个护小电均价分别同比+2.72/+22.18%。同时小熊以技术创新为驱动，着重节能、环保、养生、智能化等概念，不断开拓个护、按摩等新品类。 盈利能力大幅改善，Q1咨询费用增加。23Q1公司毛利率为39.76%，同比+2.59pct，原材料成本下降叠加公司产品结构调整和生产效率的提 升，公司毛利率大幅改善。费用方面，公司23Q1销售、管理、研发、财务费用分别同比+25.25%、+61.84%、+6.93%、+20.69%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.35/+0.79/-0.50/0.00pct，公司销售费用增长与收入增速相匹配，管理费用的增加主要原因为23Q1咨询服务费的增加。受益于毛利率的提升，公司23Q1归母净利润率同比+2.51pct至13.18%。 存货水平有所降低，经营效率显著提升。1）23Q1期末公司交易性金融资产合计9.68亿元，较期初+32.55%，主要系本期购买理财产品所致；23Q1期末应收票据及应收账款合计9609万元，较期初+44.78%，主 要系23Q1应收款未到结算期所致；23Q1期末存货合计5.65亿元，较期初-13.26%，我们认为主要为公司销售增长库存商品减少所致。2）现金流方面，公司23Q1经营性现金流净额为2.10亿元，和去年基本持平。3）周转方面，公司Q1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-14.60、-2.60、-6.82天，经营效率显著提升。 盈利预测和投资评级：我们预计公司23-25年营业收入为 48.35/55.73/63.07亿元，同比+17.4/15.3/13.2%，预计23-25年公司归母净利润分别为5.00/5.75/6.51亿元，分别同比变化+29.5/15.0/13.2%，对应PE26.32/22.90/20.24倍，维持“买入“评级。 风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 3,606 2022A 4,118 2023E 4,835 2024E 5,573 2025E 6,307 增长率YoY% -1.5% 14.2% 17.4% 15.3% 13.2% 归属母公司净利润(百万元) 283 386 500 575 651 增长率YoY% -33.8% 36.3% 29.5% 15.0% 13.2% 毛利率% 32.8% 36.4% 35.7% 35.8% 35.8% 净资产收益率ROE% 13.7% 16.3% 18.6% 18.3% 17.7% EPS(摊薄)(元) 1.82 2.48 3.21 3.69 4.17 市盈率P/E(倍) 35.16 24.35 26.32 22.90 20.24 市净率P/B(倍) 4.83 3.98 4.90 4.18 3.59 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产2,6023,6163,6504,2184,589营业总收入3,6064,1184,8355,5736,307 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 17 27 29 34 38 货币资金6702,1162,2042,6632,886营业成本2,4242,6173,1113,5814,051 应收账款12766124116147销售费用5537308229471,072 预付账款3632424653管理费用131154172198224 存货616651672780883研发费用130137164189221 其他1,154750608613620财务费用-16-4-21-32-39 非流动资产1,0151,2571,4441,5711,700减值损失合计-34-28-25-15-15 长期股权投资 6 5 7 7 8 投资净收益3324342832 固定资产（合535726733798811其他-3335241722 无形资产284299351385428营业利润334487592685779 其他190227353380452营业外收支-4-32-5-10-15 资产总计3,6174,8735,0945,7896,289利润总额330455587675764 流动负债1,5362,0331,9302,1662,145所得税466987101113 短期借款0220000净利润283386500575650 应付账款 318 402 426 490 555 归属母公司 净利润 283 386 500 575 651 应付票据9341,0311,1081,2261,110少数股东损益00000 非流动负债 12 474 474 474 474 EPS(当 年)(元) 1.82 2.48 3.21 3.69 4.17 其他284380396449480EBITDA412593667796884 长期借款03333 其他 12 471 471 471 471 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,548 2,506 2,404 2,640 2,619 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 -1 经营活动现金流 171 613 669 888 681 归属母公司股东权益 2,069 2,366 2,690 3,150 3,671 净利润 283 386 500 575 650 负债和股东权益 3,617 4,873 5,094 5,789 6,289 折旧摊销 119 134 130 173 183 财务费用 0 12 22 16 16 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -33 -24 -34 -28 -32 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -283 94 11 121 -173 营业总收入 3,606 4,118 4,835 5,573 6,307 其它 84 11 40 31 36 同比（%） -1.5% 14.2% 17.4% 15.3% 13.2% 投资活动现金流 -312 85 -148 -287 -302 归属母公司净利润 283 386 500 575 651 资本支出 -425 -303 -324 -310 -327 同比（%） -33.8% 36.3% 29.5% 15.0% 13.2% 长期投资 -6 -23 148 0 -1 毛利率（%） 32.8% 36.4% 35.7% 35.8% 35.8% 其他 119 411 29 23 27 筹资活动现 ROE% 13.7% 16.3% 18.6% 18.3% 17.7% 金流 -12 762 -433 -141 -156 EPS(摊薄)(元) 1.82 2.48 3.21 3.69 4.17 吸收投资 18 3 0 0 0 P/E 35.16 24.35 26.32 22.90 20.24 借款 0 750 -220 0 0 P/B 4.83 3.98 4.90 4.18 3.59 支付利息或股息 -188 -94 -132 -141 -156 现金流净增 EV/EBITDA 22.66 13.47 17.15 13.79 12.17 加额 -154 1,459 88 459 223 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力