Q1业绩表现强劲，盈利能力持续提升

公司点评|小熊电器 Q1业绩表现强劲，盈利能力持续提升 小熊电器（002959.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年05月03日 公司评级增持 股票代码002959.SZ 事件：2023Q1公司实现收入12.51亿元，同比增长28.07%，实现归母净 前次评级增持 利润1.65亿元，同比增长58.27%，扣非后归母净利润为1.51亿元，同比增 评级变动维持 长53.56%，一季度业绩延续强劲表现。 差异化、精品化策略成效持续显现，Q1收入表现超预期。受年初疫情扰动和前期高基数效应影响，23Q1小厨电销售较为平淡，根据魔镜数据，Q1小厨电 当前价格84.42 近一年股价走势 小熊电器厨房小家电 天猫京东平台销额同比小幅下滑0.60%。随着消费潜力进一步释放及后续低基沪深300 数，小厨电有望迎来加速回暖、预计全年增长10%。在此背景下，公司凭借差异化、精品化策略持续发力主流大单品、巩固长尾优势，Q1实现收入逆势增长、份额持续提升，根据奥维云网，23Q1公司电饭煲/破壁机/电水壶线上均价同比+18%/+17%/+9%，线上份额为3.6%、2.2%、7.3%，分别同比提升1.27pct、0.76pct、3.03pct，根据魔镜数据，Q1公司天猫京东市场份额为4.1%，同比+0.6pct，环比22年提升0.4pct。分渠道来看，根据通联数据，Q1公司天猫平台表现较为平淡，销额同比增长-4%，京东维持较快增长同比+14%，抖音增速迅猛，同比+293%，公司持续加强抖音等新兴渠道建设，有望推动收入持续较快增长。 经营质量稳健向好，盈利能力不断增强。23Q1公司毛利率为39.76%，同比+2.59pct，主要得益于产品结构优化及原材料价格下降等。费用端，23 Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.35pct/+0.79pct/-0.5pct/+0.0pct，管理费用投放力度有所增强。综合来看，Q1净利率为13.18%，同比+2.52pct，盈利能力持续提升。 投资建议：差异化、精品化策略成效持续兑现，基于较强的产品力、品牌力公司经营有望持续向好。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长28.8%、17.6%、13.6%，对应PE分别为26.5、22.5、19.8倍，维持“增 持”评级。 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,606 4,118 4,759 5,408 5,986 增长率 -1.5% 14.2% 15.6% 13.6% 10.7% 归母净利润(百万元) 283 386 497 585 665 增长率 -33.8% 36.3% 28.8% 17.6% 13.6% 每股收益（EPS） 1.82 2.48 3.19 3.75 4.26 市盈率（P/E） 46.5 34.1 26.5 22.5 19.8 市净率（P/B） 6.4 5.6 4.6 3.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 65% 52% 39% 26% 13% 0% -13% 2022-052022-092023-01 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 小熊电器：业绩逆势高增，精品化策略成效显著—小熊电器（002959.SZ）2022年年报点评2023-04-07 小熊电器：品类扩张，创意小熊再起航—小熊电器（002959.SZ）首次覆盖2022-12-03 小熊电器：品类扩张，创意小熊再起航—小熊电器（002959.SZ）首次覆盖2022-12-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 670 2,116 2,068 2,620 3,380 营业收入 3,606 4,118 4,759 5,408 5,986 应收款项 170 103 193 202 204 营业成本 2,424 2,617 3,040 3,431 3,781 存货净额 616 651 704 798 846 营业税金及附加 17 27 29 38 42 其他流动资产 1,146 745 1,047 980 924 销售费用 553 730 766 884 970 流动资产合计 2,602 3,616 4,013 4,600 5,354 管理费用 261 292 317 352 401 固定资产及在建工程 643 839 983 1,131 1,252 财务费用 (16) (4) 8 3 (4) 长期股权投资 6 5 5 5 5 其他费用/（-收入） 34 (31) (20) (19) (19) 无形资产 284 299 325 362 385 营业利润 334 487 621 719 815 其他非流动资产 83 115 82 84 82 营业外净收支 (4) (32) (32) (32) (32) 非流动资产合计 1,015 1,257 1,395 1,582 1,724 利润总额 330 455 589 687 783 资产总计 3,617 4,873 5,407 6,181 7,078 所得税费用 46 69 91 102 119 短期借款 0 220 73 98 130 净利润 283 386 497 585 664 应付款项 1,450 1,694 1,894 2,127 2,368 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 86 119 120 108 116 归属于母公司净利润 283 386 497 585 665 流动负债合计 1,536 2,033 2,087 2,333 2,615 长期借款及应付债券 0 460 463 467 470 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 12 13 9 12 12 盈利能力 长期负债合计 12 474 473 478 481 ROE 14.0% 17.4% 19.1% 18.8% 18.1% 负债合计 1,548 2,506 2,560 2,811 3,096 毛利率 32.8% 36.4% 36.1% 36.6% 36.8% 股本 156 156 156 156 156 营业利润率 9.3% 11.8% 13.0% 13.3% 13.6% 股东权益 2,069 2,367 2,847 3,370 3,982 销售净利率 7.9% 9.4% 10.4% 10.8% 11.1% 负债和股东权益总计 3,617 4,873 5,407 6,181 7,078 成长能力营业收入增长率 -1.5% 14.2% 15.6% 13.6% 10.7% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -35.8% 45.8% 27.5% 15.9% 13.3% 净利润 283 386 497 585 664 归母净利润增长率 -33.8% 36.3% 28.8% 17.6% 13.6% 折旧摊销 93 139 75 92 108 偿债能力 利息费用 (16) (4) 8 3 (4) 资产负债率 42.8% 51.4% 47.3% 45.5% 43.7% 其他 (189) 93 18 91 175 流动比 1.69 1.78 1.92 1.97 2.05 经营活动现金流 171 613 598 772 944 速动比 1.29 1.46 1.57 1.61 1.69 资本支出 (426) (303) (241) (273) (245) 其他 114 388 (236) 90 73 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (312) 85 (477) (183) (172) 每股指标 债务融资 17 685 (152) 25 40 EPS 1.82 2.48 3.19 3.75 4.26 权益融资 (94) (77) (17) (62) (52) BVPS 13.26 15.17 18.25 21.60 25.53 其它 65 154 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (12) 762 (169) (38) (12) P/E 46.5 34.1 26.5 22.5 19.8 汇率变动 P/B 6.4 5.6 4.6 3.9 3.3 现金净增加额 (153) 1,460 (48) 552 759 P/S 3.7 3.2 2.8 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的