品类高端化稳步推进，利润水平持续提升

事件：公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%； 其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。 分产品看：22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。 利润端：2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。 投资建议：公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险 财务数据和估值 事件 公司2022年全年实现营业收入46.27亿元，同比+15.53%，归母净利润8.23亿元，同比+28.45%，扣非归母净利润7.71亿元，同比+32.04%；其中2022Q4实现营业收入9.13亿元，同比-20.08%，归母净利润0.81亿元，同比-41.3%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-44.66%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利20.00元（含税）。 公司2023年Q1实现营业收入13.72亿元，同比+22.73%，归母净利润3.2亿元，同比+35.3%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+23.51%。 分产品看：品类高端化持续，电吹风增长向好 22A剃须刀收入32.1亿元，yoy+15.5%，电吹风6亿元，yoy+16.3%，电动牙刷1.2亿元，yoy+111.8%。22年公司剃须刀产品持续推进高端化，中高端产品销售占比达45.22%，均价同比提升32.1%，同时“博锐”品牌开始承接“飞科”品牌部分原有性价比市场，22年实现营业收入4.04亿元，yoy+13.5%。 22H2剃须刀收入15.8亿元，yoy-0.3%，电吹风3.6亿元，yoy+22.9%，电动牙刷0.6亿元，yoy+72.2%。我们预计22年下半年以来疫情对其销售造成一定影响，而电吹风等业务随着新品推出销售增长向好。 利润端：盈利能力持续提升，疫情致使费用率抬升 2022年公司毛利率为53.63%，同比+6.6pct，净利率为17.78%，同比+1.84pct；其中2022Q4毛利率为53.71%，同比+6.98pct，净利率为8.86%，同比-3.09pct。公司2022年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.69%、3.48%、1.92%、-0.12%，同比+5.47、-0.54、-1.37、-0.04pct；其中22Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为31.99%、4.97%、2.09%、-0.05%，同比+11.81、-0.86、-1.88、-0.06pct。产品高端化推动下，22年公司盈利能力持续提升，我们预计22Q4销售费用率同比提升，主要或系疫情致使销售承压，同时推广费用等投放仍照例投放所致。公司2023年Q1毛利率为56.09%，同比+2.02pct，净利率为23.31%，同比+2.18pct。公司2023年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为24.76%、2.55%、1.69%、-0.08%，同比+3.61、-0.64、-0.32、+0.01pct。23Q1公司销售费用率环比22Q4有所下降，但同比仍有提升。 公司拟增发股票 公司拟向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%股票，发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股价的80%。本次发行若分别按4/27日股价的80%和100%计算，则定价区间为61.51-76.88元，若以3亿元为基准计算增发股本，则对公司现有股本的稀释比例为0.9%-1.1%。 投资建议 公司22年持续推进剃须刀品类高端化，同时电吹风等品类表现亮眼，虽然Q4受疫情等因素影响增速承压，但23Q1在情人节等促销活动下保持较好增长，后续若更多新品推出，则有望在父亲节、七夕等情感营销节日保持增长势头。我们略上调了公司的销售费用率和研发费用率，预计公司23-25年归母净利润分别为11.4/14.7/17.9亿元（23-24年前值分别为12.3/15.7亿元），对应PE分别为30x/23x/19x，维持“买入”评级。 风险提示 产品结构升级不及预期；渠道改革进度不及预期；原材料价格波动风险