门店快速增长，公司业绩增长符合预期

老百姓(603883.SH) 门店快速增长，公司业绩增长符合预期 医药 2023年04月28日 推荐(维持) 股价:35.35元 主要数据 行业医药 公司网址www.lbxdrugs.com 大股东/持股老百姓医药集团有限公司/26.11%实际控制人 总股本(百万股)585 流通A股(百万股)582 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)207 流通A股市值(亿元)206 每股净资产(元)11.54 资产负债率(%)65.6 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIYINGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报：2022全年实现收入201.76亿元（+28.54%），归母净利润7.85亿元（+17.29%），，扣非净利润7.36亿元（+28.52%）。四季度单季，实现收入63.99亿元（+44.93%），归母净利润1.75亿元 （+28.35%），扣非净利润1.68亿元（+76.94%）。 分配预案：每10股派发现金股利人民币5元（含税），拟派发现金红利2.92亿元（含税）。不送红股，不以资本公积金转增股本。 同时，公司发布2023年一季度报告：实现收入54.41亿元（+31.39%），归母净利润2.91亿元（+20.49%），扣非净利润2.81亿元（+30.20%）。 平安观点： 门店数量快速提升，内生外延齐发力推动公司成长：2022年，公司连锁布局网络（不含联盟）已覆盖全国20个省级市场、140余个地级市，门店总数达到10783家，其中直营门店7649家，加盟门店3134家。2022年新增门店2764家，其中直营新增门店1695家、加盟新增门店1069家。2022年新增门店中下沉市场门店占比86%。2023Q1，公司总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023Q1新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。随着快速扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。 公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。截至2022年底，公司共计1053家门店获得“门诊慢特病”定点资格（同比增加601家），共覆盖湖南、广西、湖北等11个省份。具有双通道资格的门店达227家（同比增加78家），拥有DTP药房162家（同比增加17家）。 数字化管理效果突显，公司经营情况向好：2022年，公司继续运用数字化工具优化提升商品管理。截止报告期末，公司经营商品品规2.5万余种 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,696 20,176 25,044 30,859 37,404 YOY(%) 12.4 28.5 24.1 23.2 21.2 净利润(百万元) 669 785 980 1,218 1,477 YOY(%) 7.8 17.3 24.9 24.3 21.2 毛利率(%) 32.1 31.9 31.8 31.8 31.6 净利率(%) 4.3 3.9 3.9 3.9 3.9 ROE(%) 15.4 12.0 13.4 14.7 15.6 EPS(摊薄/元) 1.14 1.34 1.68 2.08 2.52 P/E(倍) 30.9 26.3 21.1 17.0 14.0 P/B(倍) 4.7 3.2 2.8 2.5 2.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 老百姓公司年报点评 ，同比下降7.3%；2022年度统采销售占比66%，较去年上升2.9个百分点。公司数字化管理持续推进，长期看效率或将进一步提升。 维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑疫情对公司的影响，我们调整2023-2024年，并新增2025年的盈利预测（原预测2023-2024年净利润为9.69亿元和11.21亿元），预计公司2023-2025年净利润为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元，维持“推荐”评级。 风险提示 ：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 9,463 10,800 14,797 19,146 现金 2,411 2,774 4,905 7,140 应收票据及应收账款 2,183 2,357 2,904 3,520 其他应收款 130 295 364 441 预付账款 656 603 743 901 存货 3,949 4,525 5,579 6,779 其他流动资产 135 246 302 365 非流动资产 11,934 10,807 9,682 8,897 长期投资 65 66 67 67 固定资产 4,014 3,407 2,797 2,182 无形资产 600 500 400 300 其他非流动资产 7,255 6,834 6,418 6,347 资产总计 21,397 21,607 24,479 28,043 流动负债 10,846 10,988 13,550 16,463 短期借款 766 0 0 0 应付票据及应付账款 6,948 7,967 9,822 11,935 其他流动负债 3,132 3,021 3,727 4,527 非流动负债 3,453 2,525 1,595 744 长期借款 3,400 2,471 1,542 691 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 14,300 13,512 15,145 17,207 少数股东权益 568 779 1,043 1,362 股本 585 585 585 585 资本公积 2,637 2,637 2,637 2,637 留存收益 3,308 4,093 5,070 6,253 归属母公司股东权益 6,530 7,315 8,291 9,475 负债和股东权益 21,397 21,607 24,479 28,043 单位:百万元 老百姓公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 20,176 25,044 30,859 37,404 营业成本 13,744 17,072 21,049 25,577 税金及附加 55 163 179 198 营业费用 3,898 5,084 6,264 7,593 管理费用 1,107 1,180 1,523 1,846 研发费用 2 1 1 2 财务费用 232 150 84 33 资产减值损失 -7 -9 -12 -14 信用减值损失 -7 -20 -24 -29 其他收益 56 89 89 89 公允价值变动收益 6 0 0 0 投资净收益 21 18 18 18 资产处置收益 1 2 2 2 营业利润 1,207 1,473 1,831 2,220 营业外收入 16 16 16 16 营业外支出 16 15 15 15 利润总额 1,208 1,475 1,832 2,221 所得税 231 283 351 426 净利润 976 1,192 1,481 1,796 少数股东损益 191 212 263 319 归属母公司净利润 785 980 1,218 1,477 EBITDA 1,723 2,746 3,042 3,040 EPS（元） 1.34 1.68 2.08 2.52 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 28.5 24.1 23.2 21.2 营业利润(%) 26.2 22.1 24.3 21.3 归属于母公司净利润(%) 17.3 24.9 24.3 21.2 获利能力毛利率(%) 31.9 31.8 31.8 31.6 净利率(%) 3.9 3.9 3.9 3.9 ROE(%) 12.0 13.4 14.7 15.6 ROIC(%) 12.4 12.5 15.6 21.0 偿债能力资产负债率(%) 66.8 62.5 61.9 61.4 净负债比率(%) 24.7 -3.7 -36.0 -59.5 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.7 营运能力总资产周转率 0.9 1.2 1.3 1.3 应收账款周转率 9.7 10.9 10.9 10.9 应付账款周转率 5.8 6.0 6.0 6.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.34 1.68 2.08 2.52 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 4.11 5.79 5.84 每股净资产(最新摊薄) 11.16 12.51 14.18 16.20 估值比率P/E 26.3 21.1 17.0 14.0 P/B 3.2 2.8 2.5 2.2 EV/EBITDA 16.0 8.5 6.9 6.2 单位:百万元 经营活动现金流 1,272 2,405 3,388 3,415 净利润 976 1,192 1,481 1,796 折旧摊销 283 1,121 1,126 786 财务费用 232 150 84 33 投资损失 -21 -18 -18 -18 营运资金变动 -217 -66 696 799 其他经营现金流 19 26 19 19 投资活动现金流 -1,457 -2 -2 -2 资本支出 321 0 -0 0 长期投资 -1,345 0 0 0 其他投资现金流 -433 -2 -2 -2 筹资活动现金流 -143 -2,039 -1,255 -1,178 短期借款 -850 -766 0 0 长期借款 -101 -928 -929 -851 其他筹资现金流 808 -345 -326 -327 现金净增加额 -325 364 2,130 2,235 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的